基于經(jīng)濟(jì)理論的證券市場(chǎng)功能彈性模型研究

[摘要]壟斷狀態(tài)下的證券市場(chǎng)存在著“主體行為扭曲”和“制度扭曲”。制度因素是影響證券市場(chǎng)的主要因素，由此建立了證券市場(chǎng)功能函數(shù)。利用曲率，對(duì)證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性進(jìn)行修正認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家的證券市場(chǎng)功能可能處于“彈性陷阱”里。因此，應(yīng)該加強(qiáng)證券市場(chǎng)建設(shè)，讓證券市場(chǎng)更加接近完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)更好地配置各種資源的作用。同時(shí)，證券市場(chǎng)功能彈性模型也為實(shí)證研究提供了一個(gè)理論基礎(chǔ)。

[關(guān)鍵詞]證券市場(chǎng)功能；經(jīng)濟(jì)理論；市場(chǎng)；彈性；彈性陷阱

[中圖分類號(hào)]F83251[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1005-6432（2013）37-0108-04

1引言

證券市場(chǎng)是現(xiàn)代公司制度的重要組成部分，對(duì)上市公司的融資和信息傳遞以及配置資源等方面起到了非常重要的作用，是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的“拐點(diǎn)”。因此，無(wú)論從理論意義上看，還是從實(shí)踐意義上說，對(duì)于證券市場(chǎng)的研究十分必要。概括起來(lái)，現(xiàn)在對(duì)于證券市場(chǎng)的研究成果主要有以下幾個(gè)方面：①機(jī)構(gòu)投資者與證券市場(chǎng)穩(wěn)定性關(guān)系研究（戴志敏，鄭潔，2004^[1]）。②證券市場(chǎng)存在的問題以及建議（臧蘇渝，黃萬(wàn)才，2005^[2]；宋燁斌，2011^[3]；李健，2012^[4]）。③公司治理與證券市場(chǎng)的關(guān)系（丁宏術(shù)，2009^[5]）。從現(xiàn)有文獻(xiàn)來(lái)看，對(duì)于證券市場(chǎng)的功能研究是證券市場(chǎng)研究的焦點(diǎn)。例如，譚運(yùn)進(jìn)（2001）認(rèn)為證券市場(chǎng)定位不準(zhǔn)確造成了證券市場(chǎng)功能不足^[6]。李雪松等（2002）認(rèn)為證券市場(chǎng)具有促進(jìn)上市公司治理結(jié)構(gòu)改進(jìn)的功能^[7]。王硯書（2004）認(rèn)為應(yīng)該培育機(jī)構(gòu)投資者和加強(qiáng)證券業(yè)監(jiān)管等^[8]。唐震斌，段艷琳（2005）認(rèn)為價(jià)格機(jī)制決定了證券市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和資源配置功能，我國(guó)證券市場(chǎng)沒有真實(shí)反映供給與需求關(guān)系，造成了證券市場(chǎng)價(jià)格扭曲，因此影響了證券市場(chǎng)的資源配置功能^[9]。胡新宇（2005）認(rèn)為我國(guó)證券市場(chǎng)比較薄弱，沒有更好的發(fā)揮融資和配置資源的功能^[10]。從研究成果可以看出，制度因素是制約我國(guó)證券市場(chǎng)功能發(fā)揮的重要原因，同時(shí)行為主體的“投機(jī)性”也是影響我國(guó)證券市場(chǎng)功能不能忽視的重要因素。但是，現(xiàn)有成果只是從制度和行為主體單獨(dú)角度出發(fā)對(duì)證券市場(chǎng)功能進(jìn)行研究，沒有將兩者統(tǒng)一起來(lái)。其實(shí)，制度在某種程度上決定著行為主體的行為，行為主體的行為同時(shí)也影響著制度。因此，有必要從制度和行為主體的“統(tǒng)一”角度對(duì)證券市場(chǎng)功能進(jìn)行探討。

2證券市場(chǎng)功能的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

不能否認(rèn)，證券市場(chǎng)是一種特殊的市場(chǎng)。但是由于它也是市場(chǎng)，因此也應(yīng)該符合相關(guān)的經(jīng)濟(jì)學(xué)價(jià)格理論。如果將證券市場(chǎng)買賣的有價(jià)證券看做普通商品，那么也可以運(yùn)用供給和需求經(jīng)濟(jì)學(xué)工具來(lái)分析。先來(lái)分析證券市場(chǎng)功能發(fā)揮的比較完美的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)情況。假設(shè)證券市場(chǎng)上存在著大量的上市公司和許多證券購(gòu)買者，由于他們數(shù)量眾多，上市公司之間的證券沒有差異，購(gòu)買者購(gòu)買哪支證券都是一樣的。因此，證券市場(chǎng)上存在著證券供給曲線，可以與證券需求曲線共同決定證券價(jià)格，見圖1。

圖1完全競(jìng)爭(zhēng)證券市場(chǎng)功能

從圖1可以看出，證券市場(chǎng)供給曲線S和證券市場(chǎng)需求曲線D共同決定了證券市場(chǎng)的價(jià)格Pe和數(shù)量Qe，達(dá)到了證券市場(chǎng)出清。此時(shí)，各種制度和行為主體都按照證券市場(chǎng)價(jià)格這只看不見的手的指揮有條不紊地運(yùn)轉(zhuǎn)，證券市場(chǎng)真正實(shí)現(xiàn)了傳遞信息、融資和配置資源的功能，沒有任何無(wú)謂損失。這是最理想的證券市場(chǎng)狀態(tài)。

但是，中國(guó)證券市場(chǎng)不符合完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)特征，而是具有壟斷市場(chǎng)特征。因此，應(yīng)該用壟斷市場(chǎng)相關(guān)理論來(lái)分析，見圖2。假設(shè)上市公司為壟斷賣方，根據(jù)利潤(rùn)最大原理，當(dāng)MR=MC時(shí)，該上市公司在證券市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大。此時(shí)，證券市場(chǎng)壟斷價(jià)格和壟斷數(shù)量為Pm和Qm，存在著三角形abc面積的無(wú)謂損失，該無(wú)謂損失正是我國(guó)證券市場(chǎng)功能沒有完全發(fā)揮的體現(xiàn)。其中，無(wú)謂損失的abd三角形部分是由于行為主體原因造成的，可以稱為證券市場(chǎng)的“主體行為扭曲”，用公式表示如下：

圖2壟斷證券市場(chǎng)功能

從證券市場(chǎng)功能的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析可以看出，制度因素和行為主體因素共同影響著證券市場(chǎng)功能的發(fā)揮，制度因素與行為主體因素似乎是“平行的”。但是，這也正是經(jīng)濟(jì)學(xué)供給與需求分析的不足。從本質(zhì)上說，制度因素決定行為主體因素，即不同的制度會(huì)影響和決定行為主體的行為，它們有主次的不同。因此，可以建立如下數(shù)學(xué)模型。

3證券市場(chǎng)功能的彈性模型

從上面的證券市場(chǎng)功能的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析可以看出，證券市場(chǎng)功能與制度因素和行為主體因素，也可以稱為主體行為因素存在著復(fù)合函數(shù)關(guān)系，即證券市場(chǎng)功能是因變量F，行為主體是中間變量U，制度是自變量S，見圖3。

圖3證券市場(chǎng)功能的函數(shù)關(guān)系

因此，可以將證券市場(chǎng)功能與制度因素和行為主體因素寫成函數(shù)關(guān)系F=f[U（S）]。為方便分析，將證券市場(chǎng)功能函數(shù)簡(jiǎn)寫成F=f（S）。進(jìn)一步假設(shè)，該函數(shù)為光滑曲線，存在二階導(dǎo)數(shù)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)知識(shí)可以知道，在自變量S為橫軸和因變量F為縱軸的直角坐標(biāo)系內(nèi)，如果證券市場(chǎng)功能函數(shù)越陡峭，那么制度因素S對(duì)證券市場(chǎng)功能影響越敏感；如果證券市場(chǎng)功能函數(shù)越平坦，那么制度因素S對(duì)證券市場(chǎng)功能影響越不敏感。因此，若分析制度因素對(duì)證券市場(chǎng)功能影響程度，只需要分析證券市場(chǎng)功能函數(shù)的陡峭程度就可以。那么，用哪個(gè)工具來(lái)描述證券市場(chǎng)功能函數(shù)的陡峭程度比較合適呢？“彈性”自然是最佳選擇。

此時(shí)，又涉及如何衡量制度因素S問題，可以將證券市場(chǎng)制度是否完善作為一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)，如是否存在“一股獨(dú)大”、產(chǎn)權(quán)、監(jiān)管和“內(nèi)部人控制”等。為了更好的進(jìn)行分析，可以借助曲率重新改寫證券市場(chǎng)功能函數(shù)的彈性公式。

假設(shè)證券市場(chǎng)功能函數(shù)的弧h與制度因素S存在函數(shù)關(guān)系h=h（S），所以證券市場(chǎng)功能函數(shù)的弧微分公式如下：

當(dāng)證券市場(chǎng)功能函數(shù)為增函數(shù)時(shí)，證券市場(chǎng)功能函數(shù)的一階導(dǎo)數(shù)dF/dS取正值，所以證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性e為正數(shù)。當(dāng)證券市場(chǎng)功能函數(shù)為減函數(shù)時(shí)，證券市場(chǎng)功能函數(shù)的一階導(dǎo)數(shù)dF/dS取負(fù)值，所以證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性e仍然為正數(shù)。從這個(gè)修改后的彈性公式可以看出，該彈性公式不適合證券市場(chǎng)功能函數(shù)為直線形式，要求證券市場(chǎng)功能函數(shù)為光滑的曲線。

4證券市場(chǎng)功能彈性模型的圖形分析

無(wú)須證明，當(dāng)彈性越大時(shí)，表示制度因素對(duì)證券市場(chǎng)功能影響越大；當(dāng)彈性越小時(shí)，表示制度因素對(duì)證券市場(chǎng)功能影響越小。下面對(duì)影響證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性的各種因素進(jìn)行逐一分析。

當(dāng)證券市場(chǎng)功能函數(shù)的曲率N越大時(shí)，根據(jù)彈性表達(dá)式可以知道，證券市場(chǎng)功能函數(shù)的彈性e越小。當(dāng)證券市場(chǎng)功能函數(shù)的二階導(dǎo)數(shù)d2F/dS2越大時(shí)，即證券市場(chǎng)功能函數(shù)的切線轉(zhuǎn)動(dòng)的較顯著時(shí)，證券市場(chǎng)功能函數(shù)的彈性e越大。一般說來(lái)，在證券市場(chǎng)功能函數(shù)的駐點(diǎn)處，曲率較大，并且切線轉(zhuǎn)動(dòng)的比較顯著，所以證券市場(chǎng)功能函數(shù)的曲率N和二階導(dǎo)數(shù)都較大，它們對(duì)彈性的大小起著相反的作用，見圖4。因此，要將它們統(tǒng)一起來(lái)考慮。

圖4證券市場(chǎng)功能彈性陷阱

通常說來(lái)，二階導(dǎo)數(shù)的力量超過了曲率的力量。所以，在駐點(diǎn)f點(diǎn)、g點(diǎn)、p點(diǎn)和w點(diǎn)處，證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性e較大。雖然在g點(diǎn)和w點(diǎn)彈性較大，但是證券市場(chǎng)功能卻較小。g點(diǎn)和w點(diǎn)處表明，雖然制度改善了，但是證券市場(chǎng)功能卻下降了，稱為“彈性陷阱”。當(dāng)一個(gè)國(guó)家的證券市場(chǎng)處于證券市場(chǎng)的“彈性陷阱”時(shí)，應(yīng)該實(shí)行一些新的制度，如讓證券市場(chǎng)更加接近完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，跳出證券市場(chǎng)功能的“彈性陷阱”。

但是，當(dāng)一個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)處于“彈性陷阱”時(shí)，也不能說此時(shí)證券市場(chǎng)制度不完善。例如，g點(diǎn)的制度完善程度要大于f點(diǎn)的制度完善程度，但是f點(diǎn)處的證券市場(chǎng)功能卻發(fā)揮的很好，這種情況也是存在的，比如一個(gè)國(guó)家剛剛實(shí)行現(xiàn)代企業(yè)制度時(shí)，就屬于這種情況，這也符合“邊際效用遞減”原理。

因此，當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)功能的發(fā)揮受到限制的原因，很可能是處于g點(diǎn)的“彈性陷阱”。該狀態(tài)表明我國(guó)證券市場(chǎng)制度比以前更加完善，只是證券市場(chǎng)的功能沒有更好的發(fā)揮出來(lái)。可以預(yù)測(cè)，隨著證券市場(chǎng)制度的進(jìn)一步完善，將來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)功能一定能夠到達(dá)p點(diǎn)，也一定會(huì)再次陷入新的“彈性陷阱”，即w點(diǎn)處。但是，到那時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)的制度會(huì)更好。

運(yùn)用這個(gè)彈性圖形，也可以說明，即使證券市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的國(guó)家，例如美國(guó)，有的時(shí)候也會(huì)陷入“彈性陷阱”，即證券市場(chǎng)功能發(fā)揮受到限制的時(shí)候，證券市場(chǎng)出現(xiàn)混亂狀態(tài)。但是，美國(guó)的證券市場(chǎng)所陷入的“彈性陷阱”比我國(guó)陷入的“彈性陷阱”位置更高，制度更加合理。

接著，再來(lái)思考證券市場(chǎng)功能彈性e的S/F部分，見圖5。

圖5證券市場(chǎng)功能彈性大小對(duì)比

5結(jié)論

完全競(jìng)爭(zhēng)的證券市場(chǎng)是最不存在任何的損失，可以非常好地配置包括信息在內(nèi)的各種資源。中國(guó)證券市場(chǎng)比較接近壟斷市場(chǎng)，因此存在“無(wú)謂損失”，“無(wú)謂損失”包括“行為主體扭曲”和“制度扭曲”。影響證券市場(chǎng)功能的主要因素應(yīng)該是制度因素，行為主體因素可以看做制度因素的中間變量。因此，可以建立證券市場(chǎng)功能函數(shù)。用于研究證券市場(chǎng)功能函數(shù)最好的工具應(yīng)該是“彈性”。借助曲率可以將證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性進(jìn)行修正，由此可以更加準(zhǔn)確的探討證券市場(chǎng)功能。通過修正后的證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性分析認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家的證券市場(chǎng)功能函數(shù)可能會(huì)處于“彈性陷阱”里，應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場(chǎng)制度建設(shè)，以影響行為主體的行為，讓證券市場(chǎng)功能發(fā)揮的更好。同時(shí)，加強(qiáng)證券市場(chǎng)制度建設(shè)也可以縮小證券市場(chǎng)功能函數(shù)與原點(diǎn)連線夾角，進(jìn)一步促進(jìn)證券市場(chǎng)功能的提高。同時(shí)，證券市場(chǎng)功能的彈性模型也為實(shí)證研究提供了一個(gè)新的理論模型，可以利用數(shù)據(jù)來(lái)測(cè)算各個(gè)國(guó)家的證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性進(jìn)行對(duì)比，由此提出更加合理的提高證券市場(chǎng)功能的對(duì)策。

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[基金項(xiàng)目]遼寧省社科聯(lián)遼寧經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展立項(xiàng)課題：主體行為和制度對(duì)證券市場(chǎng)功能的影響研究（項(xiàng)目編號(hào)：2013lslktjjx-19）。

[作者簡(jiǎn)介]許曉軍（1978—），男，遼寧葫蘆島人，沈陽(yáng)工業(yè)大學(xué)工程學(xué)院講師，碩士。研究方向：國(guó)際貿(mào)易理論與政策；劉濤（1980—），女，沈陽(yáng)工業(yè)大學(xué)工程學(xué)院，講師，碩士。研究方向：公司治理和財(cái)務(wù)管理；謝水園（1978—），女，沈陽(yáng)工業(yè)大學(xué)工程學(xué)院，講師，碩士研究生。研究方向：國(guó)際貿(mào)易實(shí)務(wù)和微觀經(jīng)濟(jì)理論。