審慎財政為政府贏得信任

編者按：閱讀一人，如讀一史，如讀一國。要讀懂半個多世紀以來，美國和世界經濟的發展歷程，有必要讀懂保羅·沃爾克。他堪稱美國歷史上最偉大的美聯儲主席，其半個世紀的公職生涯，為我們了解美國和世界經濟提供了一個極好的切入點。《力挽狂瀾：保羅·沃爾克和他改變的金融世界》向讀者娓娓道來他是如何成功馴服高達兩位數的通脹怪獸而創造“沃爾克奇跡”的。

美國20世紀初偉大的貨幣學家歐文·費雪曾提出警告：“不能兌換成黃金的紙幣總是會給其發行國帶來詛咒。”歐文·費雪最擔憂的事情在20世紀70年代的確發生了。人們到目前仍在研究，美國當時為什么會發生那么嚴重的通貨膨脹，但不能排除的原因之一就是美元放棄了黃金之錨。

保羅·沃爾克在關鍵時刻拯救了美元紙幣，防止其陷入深淵。他相信，價格穩定是社會契約的組成部分，而通貨膨脹會損害政府的信用，這種理念促使他在20世紀80年代采取措施恢復了貨幣紀律。他認為，一個堅韌不拔的央行行長的言行，可以像黃金一樣具有信譽。沃爾克拒絕將聯邦赤字貨幣化，迫使國會制訂方案，恢復負責任的財政政策，進一步提升了聯儲的信譽。這些政策組合為美國奠定了幾十年的穩定局面，使美元在國內外贏得了普遍信任。

然而，2007年開始的危機使這種信任發生了動搖。

外國人愿意持有美元，是因為美國在財政和貨幣方面展現出了負責任的態度，而且美國是一個法治國家、市場國家，能為價值儲藏提供安全港。美國金融市場的廣度、深度和韌性，以及不受操縱、沒有過度監管的特點，使得投資者可以方便地將資金存入或劃出，而不會遇到任何不合理的質疑。外國人愿意投資于美國證券，使得揮霍無度的美國人享有了低利率的好處。但是2008年9月的危機導致政府開始大規模干預市場，使美國的金融聲譽蒙羞，自那以后采取的政策又為未來危機埋下了種子。

在風雨飄搖的日子里，本·伯南克任主席期間的美聯儲在2008年9月15日雷曼兄弟倒閉后的那一個星期，充當了最后貸款人的角色。伯南克應當為此受到獎賞。但到了2011年中期，盡管隔夜利率已經被穩定在接近于零的低水平上已近3年，銀行體系也得到了前所未有的流動性支持，但是經濟并沒有完全復蘇，失業率達到無法容忍的高位。

美聯儲宣布將聯邦基金目標利率維持在0～0.25%的超低水平上，這讓沃爾克倍感煩惱：“他們會把自己逼入絕境的。”

“危險在于，如果我們不顧一切地通過有意制造通脹來解決現實問題——經濟失衡、生產率下降、杠桿化過度，那么我們很快就會發現，只弄出一點點通脹是不起作用的……一旦通脹深入人們的預期，積習太重，刺激措施就會失效。一旦獨立的央行依賴通脹作為政策工具，就會很難從中自拔。”

擴張性財政政策是凱恩斯主義為解決經濟停滯而開出的藥方，但其結果是使人們轉而關注一發不可收拾的聯邦赤字。其實，只有在充分就業的情況下，仍維持結構性預算赤字才會導致問題產生，而衰退期間臨時性提高赤字之舉則相對無虞。經濟不佳時，政府的所得稅收入會周期性下降，從而需要政府增加借款彌補赤字；而隨著經濟復蘇，這種趨勢也會反轉，政府借款會讓位于企業借款以促進經濟活動。

長期以來的預算開支無度，再加上銀行體系充斥著過度的流動性，都使投資者面臨著通貨膨脹的威脅。按照沃爾克在20世紀80年代開出的藥方，隨著經濟擴張要不斷提高真實利率水平，以抑制私人開支，維持投資者信心，并同時勸服國會通過立法平衡預算。但是，沃爾克當時能采取行動，是因為經年居高不下的通脹使他得到了民意的支持。而在21世紀第二個十年，美國人受到的是衰退和失業的困擾。美聯儲要想采取先發制人的緊縮政策，恐怕得不到所需的公眾支持。

在今天的美國人眼中，通貨膨脹似乎已是老去的概念，就像那些中世紀的詛咒一去不復返。但是在一個紙幣主宰的世界，通脹卷土重來的風險猶存，仍需保持警惕。沃爾克擔心的是，現在的國際金融體系仍然非常脆弱，因為“這是一個外國擁有我們數萬億美元的時代，這是一個我們更加依賴向外國借款的時代，這是一個整個世界都指望美元能維持住購買力的時代”。

在充分就業狀態下維持預算平衡的承諾，將有助于實現穩健的財政局面，從源頭上消除潛在的危險。沃爾克最欣賞的理性預期學派經濟學家、諾貝爾經濟學獎得主托馬斯·薩金特說過，中央銀行需要幫手，“他們孤掌難鳴”。美聯儲主席伯南克也講過類似的話：“政府債務占國民收入的比重巨大且不斷上升，這會造成嚴重的經濟后果……債務水平居高不下……削弱了政策制定者有效應對未來經濟震蕩和其他負面事件的能力。”

伯南克沒有講到的是，長期的預算平衡將有助于支撐人們對美聯儲承諾保持價格穩定的信任。他其實也不必說起，歷史自會傳承這條信息——拜保羅·沃爾克所賜！

推薦語：金融巨人執著的凱旋

推薦人：金立群

中國投資公司監事長

沃爾克的人生緊緊地和美國歷史交織在一起。我們從本書中讀到的是美國乃至國際社會將近半個世紀的經濟和金融歷史的縮影。

在美國歷史上，鮮有專家像沃爾克那樣得到如此殊榮：先后有6位美國總統聘請他出任公職。執政美聯儲期間，他頂住各方面的巨大壓力，徹底根治通脹頑疾，提升了市場與公眾的信心，從而為美國經濟進入歷史上最長的繁榮期奠定了穩固基礎。

沃爾克離開之后，美國恢復了寬松的貨幣政策，最終于2007年爆發了次貸危機。美國又開始反思了。為應對金融危機的嚴重影響，伯南克宣稱只要失業率不降下來，就不會停止量化寬松。如今美聯儲像大多數新興市場經濟體一樣，其貨幣政策有雙重目標：控制通脹和創造就業。做得好不好，就要看其平衡能力了。

次貸危機之后，沃爾克以八旬高齡展現巨大的身影，金融界的注意力再次集中到他的身上。他提議一條監管規則：商業銀行可以為客戶代理買賣證券，但不得直接或以自有資金從事高風險投機交易。奧巴馬總統稱之為“沃爾克規則”，這條規則已經徹底改變了商業銀行的經營模式。

沃爾克從深邃心智里釋放出來的正能量，可能會使有些人忍受不了瞬間的灼熱，但他們最終會感到，溫暖要比在危機和衰退的黑暗冰窖里待著舒服得多。沃爾克離開美聯儲時，收到了美國在世的歷任總統和各國政要的來信，向他表示敬意。撒切爾夫人尤其肯定他對穩定國際金融體系所做出的貢獻。賓夕法尼亞州的邁克爾·帕維萊克說得十分真切：“雖然我當時在很長一段時間里找不到工作，但是，我始終贊成你擔任美聯儲主席。你保全了我一輩子的積蓄，使之沒有化為烏有。換了一個缺乏膽略的人，很可能會屈服于政治壓力，而你則為我們的國家和人民做出了卓越貢獻。”

沃爾克在中國不乏崇拜者，更有很多青年學子想深入了解這位金融巨擘。中國經濟改革將進一步深化，金融改革也會推出下一輪舉措，這部書為我們提供了不可或缺的寶貴資料。