無懸念的會議

為保護投資者利益，并提高信誠滬深300指數分級基金的整體投資價值，信誠基金管理公司3月6日發布公告，決定召開持有人大會，審議《關于修改信誠滬深300指數分級證券投資基金基金合同有關事項的議案》，會議召開的方式為通訊方式，權益登記日為3月8日，投票表決自3月8日起，至4月8日17：00止。

3月9日，筆者曾在本刊發表過文章《權益類分級基金有點煩》，文章成稿時，恰好與信誠的此次修改合同“撞車”。這表明，無論是在實際操作的第一線，還是在市場化專業研究領域，大家都同時注意到了市場中新出現的問題。把研究具體落實到信誠滬深300的這次持有人大會上，讓研究為實戰服務，很有意義。

契約型基金沒有潛規則

筆者一貫堅持的一個觀點是：中國現有的公募基金都是契約型基金，理論上，相關條文都是事先明確的，在平等協商的基礎上，大家在明明白白的游戲規則下交易，一切都是公平的。如果市場驗證之前的規則有缺陷，在協商和表決之后，可以修改。契約型基金沒有潛規則。

用歷史的眼光看，此次信誠滬深300的擬修改契約，完全是與中國公募基金市場中分級基金創新、探索、發展、初步定型的歷史進程有關。

2012年1月6日，為了規范分級基金的發展，適當控制分級基金的風險，確保分級基金的平穩運作，證監會制定了《分級基金產品審核指引》（下稱“《指引》”），該《指引》是一個具有里程碑意義的文件，分級基金在中國基金市場上的發展可以以此為界清晰地劃分為兩個階段：前一個階段，市場在全面地探索、創新，所發行的分級基金各有特點，契約中的很多條款通常沒有一個統一的標準；后一個階段，新發行的分級基金在《指引》的規范下，基本上都有了統一的模式。

信誠滬深300成立于2012年2月1日，在《指引》之后。但是，該基金的發行期是2011年12月21日至2012年1月18日，起始日期在《指引》之前；如果按照慣例，新產品通常會有不少于三個月的設計、報批、修改、再報批、通過等一系列流程，該基金則完完全全屬于成型在《指引》之前的產品。這樣的基金對照《指引》，可能就有需要修改契約的地方。類似信誠滬深300這樣的早期創新型基金還有一些，契約中的相關條款都可能有一些依照《指引》可以改進的空間。至于是否改，由基金管理人提議，由持有人大會表決決定。

市場檢驗需要完整周期

曾有人總結過，對于基金業績的考察，需要看至少一個完整的牛熊周期。這是前人的至理名言，擴展運用到對于創新型產品的市場有效性觀察和檢驗上，也是如此。

中國分級基金誕生、發展在前一輪大熊市行情逐步下跌并最終見底的過程中，各種風險在單邊下跌的基礎行情中得到了僅僅一種情境下的充分暴露，市場各方對此已經有了較為充分的了解。但是，一旦遇到累計幅度較大的上升行情，如前不久起步于2012年末、終止在2013年初、持續時間為兩個多月、累計升幅超過20%的那次行情，就讓分級基金中的一些潛在問題立刻在新的環境下暴露出來。

如果說，《指引》是分級基金需要修改和完善基金契約的監管背景和參照，那么，股票市場行情的前期回漲就是檢驗分級基金契約是否完整有效的市場背景，且立即取得了較好的檢驗效果。

中國股票市場行情波動的烈度，早已超出了當初設計分級基金的眾多專業人士的預料，尤其是在對于基礎市場行情下跌空間的預期方面。現在，市場已經給大家上了最為生動、鮮明的大課，接下來就要考察大家的學習效果了。

信誠基金管理公司此次帶頭修改基金契約，是一個良好的探索，是解決分級基金B類份額在參考凈值上漲超過1.tElqzvkVMFySXfI7GccfpQ==000元、杠桿倍數將開始無限接近一倍、B類份額即將淪落為LOF類基金產品的時候，所做出的及時拯救B類份額、進而也是拯救整個基金生命力、甚至是挽救全體分級基金的重要舉措。這樣的探索，值得其他相關基金公司參考、借鑒、學習。

A類份額定價機制值得研究

之前，在重點推薦分級基金時，對于那些早期的、有著特殊條款的產品，筆者曾經多次提示投資者要重視研究它們的特殊條款，因為在特定的基礎市場背景下，那些特有條款往往會預示著特殊的投基機會。

此次信誠滬深300擬召開持有人大會之前所遭遇到的一個意外，就是由于A類份額持有人對于大會議案的強烈反對態度所致。反對理由在于，他們對于早期分級基金產品的特殊條款有著極為細致的研究，并且在基礎市場行情上漲時就預見到了A類份額的價值與價格變動趨勢。

天有不測風云，較少出現的修改契約事件，并且恰好就是針對早期分級基金中存在的一些不盡完善的條款，偏偏讓他們遇上了。

這樣一來，就有可能會對于他們所持有的A類份額未來的二級市場價格走勢產生一些負面影響，因此，反對是本能的，當然的。

但從大局著眼，從基礎市場的長期發展健康穩定趨勢著眼，這樣的反對是否一定就那么充分必要呢？不一定。通過對A類份額的定價機制和增加上折條款的影響做全面認真的分析，就可以得到較為客觀的答案了。

（一）A類份額定價的核心因素。在A類份額的價格形成機制中，最重要的因素是它的參考凈值。根據契約中的公式，參考凈值的計算只與預定收益率有關。這個因素，是A類份額定價的基礎，如果要量化地評價它對于A類份額市價的影響力，那么，其數值將不會低于70%。

（二）A類份額定價的市場因素。還有兩個會影響A類份額定價的二級市場因素，即B類份額的上折和下折，前者對于A類份額不利，后者對于A類份額有利。如果一定要對于上折、下折的重要性和影響力做出量化的區分，那么，上折的影響力僅僅在10%左右，而下折的影響力，是應該高于10%、且接近20%的。現在基礎市場行情點位處于低位，未來上漲空間很大，如果按照信誠的無上折方式延伸，那么，在未來的行情中，信誠滬深300B就將是一只極度類似LOF的產品，B份額的交易價值將就此終結，而A份額的平價當然會是不爭的事實，但要溢價，空間也有限，因為有配對轉換機制。至于溢價這一天何時能夠到來，就像股市何時能夠重返6000點一樣，都是未知數。那么，為了這個未知的未來，為了這個遙遠的“不足10%的機會”，持有人去投反對票，合適嗎？

（三）A類份額定價的延伸因素。就信誠滬深300來說，如果沒有上折，且基礎市場行情目前的點位就是歷史大底，那么，它理論上將很難有下折的機會。此次增加了1.5元的上折，就該基金當前的凈值情況來看，1.5元很容易達到。而不斷地上折，也會增加A類份額未來出現下折的機會，這對于A類份額來說，其實是利好加利好。

沒有懸念的表決

迄今為止，基金持有人大會都由管理人發起召開，都是成功的大會，勝利的大會。

此次信誠滬深300持有人大會的決議生效條件是：

（1）本人直接出具書面意見或授權他人代表出具書面意見的基金份額持有人所代表的信誠滬深300份額、信誠滬深300A份額與信誠滬深300B份額占權益登記日各自基金份額的50%以上（含50%）；

（2）《關于修改信誠滬深300指數分級證券投資基金基金合同有關事項的議案》應當由提交有效表決票的信誠滬深300份額、信誠滬深300A份額與信誠滬深300B份額的基金份額持有人（或其代理人）各自所持信誠滬深300份額、信誠滬深300A份額與信誠滬深300B份額表決權的50%以上（含50%）通過方為有效。

因此，此次信誠滬深300的持有人大會也將大概率是一次成功的大會、勝利的大會。信誠滬深300份額的持有人、信誠滬深300B類份額的持有人，理論上都將會無異議地贊成，信誠滬深300A份額的持有人，盡管他們的利益會受到一些影響，但受影響的程度很小，投反對票的概率也將有可能會比較低，即低于50%。

市場是發展的，規則是需要不斷與時俱進地完善的。我們同時希望，信誠基金管理公司這種做法應該能在分級基金方面，發揮出一個較好的示范作用，因為分級基金原有條款的一些不足，已經明顯暴露出來。

目前，基金市場的創新熱潮很高，創新品種不斷，希望各方都能夠本著實事求是的精神，本著綜合利益最大化的原則，讓每一個創新都更加完美，更加有效，更加成功。