繼續應對量化寬松政策

威信投資公司的創始人和首席投資官杰弗里·岡拉克（Jeffrey Gundlach）說，如果投資者問美聯儲的量化寬松政策何時將以何種方式結束，那他是弄錯了問題的核心。量化寬松將會是美國一個長期堅持的政策工具，投資者應該問的是：針對這種形勢，自己有什么樣的投資策略？

岡拉克說，美聯儲不會舍易求難地放棄量化寬松政策，美聯儲主席本·伯南克的講話和美聯儲的會議記錄已經表述得相當清楚。岡拉克在3月5日為投資者提供的簡報中稱，美國的量化寬松政策是應對當下經濟形勢最簡單直接的政策。退出量化寬松策略從本質上講是不合邏輯的，岡拉克說：“我真的不關心美聯儲的最終策略是什么，因為以現在的視野來看，那還比較遙遠，與現在關系不大。”

岡拉克確定持續的量化寬松政策可能會有一些后果，會對投資者帶來影響。他現在看好美國國債、日本的股票和白銀投資，但不是特別看好黃金。讓我們來看看岡拉克對美聯儲政策的預測，以及其對市場策略的分析。

簡單有效的措施

雖然接受了量化寬松政策的現實，但岡拉克并不贊成它。量化寬松政策為金融援助和赤字提供了“令人難以置信的唾手可得的資金。”岡拉克說，“它不僅是美聯儲選擇的政策工具，還是英國央行、歐洲央行和瑞士央行選擇的工具，最近，日本央行的量化寬松政策也開始實施。”

這個“簡單有效的措施”使得各國央行的資產負債表擴張，他說。金融危機爆發以來，美聯儲和英國央行的資產增加值占到國內生產總值的15%。日本央行資產的增量原來增加較慢，但是2012年2月開始迅速增加。岡拉克說，最近一年里，美國的寬松政策增加的央行資產大概為過去一年國內生產總值的3.5%。如果沒有這種資產擴張，美國的國內生產總值會低得多，因為人們的借貸會減少，財政刺激也會減少。

在岡拉克發表這篇投資簡報一周前，美聯儲公布了最新的會議紀要顯示，美聯儲內部就量化寬松和擴張資產負債表的政策進行了辯論。但岡拉克說，擔心美聯儲停止量化寬松政策，這種想法本身是“荒謬的”。

“我希望在美聯儲會議上，他們在談論量化寬松政策的好處和潛在的負面影響，”他說。“如果他們不談論它呢？這將是讓投資者最擔心的事情。人們會想美聯儲當下正實行這些帶有實驗性質的特殊政策，但是竟然沒有任何人關心談論它，這非常的不正常，會發生什么樣的事情？”

“美聯儲現在的政策不會只持續幾個月，而會持續幾年。”他說，“作為投資者，我們必須接受這一點。”岡拉克表示，如果利率開始上升，美聯儲會毫不猶豫地增加債務購買量，“美聯儲如果這樣做，面臨的壓力僅僅是與其他人繼續爭論債務占國內生產總值比例的數學問題，但帶來的好處卻是可以為赤字融資降低成本，從而避免政府債務的危機。”

預期的后果

在過去，岡拉克總會批評美國的財政政策。他說，財政政策方面有著各種改革的嘗試，比如增加稅收和削減開支，但仍然沒有對美國的赤字有太多的影響。他預計財政前景將不斷惡化，直到危機的來臨。

量化寬松政策也面臨同樣問題。他說，“它可以持續一段時間，似乎短期內也不會有什么壞的后果，”他說，“但是可能戲劇性的事情突然發生了。”美聯儲成員已經說服了自己，認為量化政策處于“完全控制之下”，但投資者不應因此放松警惕。

岡拉克的“投資風險的法則”是風險發生的頻率乘以其嚴重程度。如果問題變得嚴重，它們發生的頻率則較低，反之亦然。量化寬松政策的目的是為了降低問題發生的頻率，把問題推遲到未來。但是，一旦問題出現，其嚴重性將非同一般。

岡拉克指出了量化寬松政策和無效的財政政策帶來的消極后果，其中一個是一直居高不下的失業率，他說。但失業率并沒有完全反應問題的真正嚴重程度。美國就業人口的比例在2000年為65%，現在約58%，自2010年以來，就基本沒有改變。

量化寬松政策已經使得年輕人失去工作，并強迫老年勞動力重新開始工作。年輕人失業比率比社會失業率要高。另外，人們的收入也已經下降，自2000年以來，25至34歲的全職工人的平均收入下降了15%。同時，公立四年制大學的學費和雜費的成本上漲了約70%。

老一代人也很痛苦，因為低利率意味著他們不能從自己的退休基金中獲得足夠的收入。這迫使他們回到就業市場，尋求就業機會。“這是一個不好的社會模式，我敢肯定，以后我們會更多地談論如何運作現在的社會。”他說。

市場會如何

美國股市已經得益于寬松貨幣政策，QE1、QE2和扭曲操作都帶來了更高的股票價格，但是岡拉克認為，美國股市的未來前景并不特別樂觀。

他并不認為美國的散戶投資者繼續會將投資從債券市場轉移到股票市場。美國股票市場上的散戶投資者數量已經達到相當高的水平，大概處于和2007年相同的水平。債券市場向股票市場的投資轉移，會導致股票有新的買家。但對于每一個買家，必須有一個賣家，目前尚不清楚賣方是否會繼續將資金投入股票市場，再購買一輪股票。

黃金也一直是量化寬松政策的最大受益者，直到2012年這種情況有所改變。在此之前，隨著央行資產負債表規模的增加，黃金價格也一直在上漲。岡拉克說，黃金價格在過去一年半的時間低位盤整，目前的價格是一個“很好的合理介入點”。

但岡拉克現在更喜歡持有白銀，而不是黃金，因為白銀具有較高的貝塔值，波動性更強。白銀在兩年前更受歡迎，現在已經失寵。兩年前它的價格已經為50美元，現在大約為28美元每盎司。岡拉克說：“如果你一直考慮進行貴金屬投資，現在可能是一個很好的時機。”

美國國內的利率自2012年7月開始上升。岡拉克說，過去幾周，他在自己的資產配置中增加了5%比例的美國國債。從2012年7月開始，美國國債價格開始下降，風險較高的資產（除高收益債券）的價格有所上漲。經歷了半年多的調整，國債的相對價值開始體現。

岡拉克認為美國利率并不會上漲。當問及美國10年期國債的收益率時，他有點開玩笑地對預測增加了不必要的精度，他的回答是1.63%。“10年期國債債券收益現在處于2%以上，現在它具有很好的價值，可以買入持有。”

日本的步伐

現在日本加快了在全球量化寬松比賽中的步伐。國家貨幣“競爭性貶值”的最終后果將是非常可怕的，但在短期內，日本股市將反彈，他說。

日本的債務占國內生產總值的比例為240%，這是一個相當可怕的數字。岡拉克說，一年多前這個數字還是212%。自2008年以來，日本政府的每季度支出都在增加，而維持政府未來開支的唯一方法是“大規模印鈔”，他說。日本社會已經接受了新當選的首相安倍晉三的量化寬松政策。

日本的人口出生率已經從20世紀70年代以來的1.9%，下降到現在的0.8%。人口減少是其面臨的最大問題，因為養活退休人員的工人越來較少。日本的私人儲蓄正在減少，貿易赤字在增加，再也沒有任何方式資助其國內的赤字，岡拉克說。因此，日元的價值從2012年11月以來相對于美元已經開始“崩潰了”，岡拉克說。

但是它也使得日本股市以美元計算已上漲約30%。他說，日元的疲軟有利于出口，可以幫助日本企業增加利潤。有人認為日本的危機會使得其債券收益率走高，但岡拉克并不這樣想。日本已成功地維持住了低利率。他認為，日本的量化寬松政策有助于其國內的股票市場，強勁的出口增長會幫助經濟繁榮。岡拉克說，日經指數以美元計算2013年的收益很可能將達到20%。

“日本股市比美國股市便宜，”岡拉克說，“如果我被迫選擇投資股市，我會選擇投資日本股市。”

杰弗里·岡拉克是威信投資公司的創始人和首席投資官，他在按揭抵押證券投資上的專長得到了投資者認可。岡拉克基于對次貸問題的判斷，早在2008年危機爆發前已向投資者發出警告，而且其近年在抵押債券組合的調配上也做出了驕人的成績。他被認為是新一代的債券之王。2012年7月，他又準確預知了美國債券市場的頂部。