樂通股份的澤熙魅影

3月6日，中小板上市公司樂通股份（002319.SZ）宣布公司控股股東新疆智明股權投資有限公司（下稱“新疆智明”）通過大宗交易減持800萬股，著名陽光私募基金上海澤熙投資管理有限公司（下稱“澤熙投資”）常用席位所在營業部再次助力大股東套現。

在此前2月19日、2月22日、2月28日的三次控股股東減持中，澤熙投資常用席位所在營業部，也是大股東套現的接盤者。

樂通股份主要從事于生產和銷售自產的各類油墨、涂料及相關的配套產品，產品以中高檔凹印油墨為主，類別涵蓋印刷油墨的全部領域，主要應用于飲料包裝、食品包裝和卷煙包裝的印刷。

上市三年來，公司表現缺乏亮點，業績下滑難入機構法眼，賣方分析師已經近兩年沒有撰寫關于該公司的研報。

2012年9月，私募明星基金經理徐翔的母親鄭素貞參與了該公司的定向增發，此后上市公司也頻頻釋放利好：業績環比開始向善、年報業績增長并公布了高送轉方案；公司開始接大單，并朝新產業方向發展……

這背后是否存在秘密？這是否與澤熙投資有關？澤熙投資向《證券市場周刊》表示，澤熙投資作為一家陽光私募，為保護投資者權益，對于股票操作不做任何評論。同時，也不對外公開營業部席位。

業績底部推出低價定增認購協議

自上市之后，除了2009年業績增長外，樂通股份2010年、2011年的業績每況愈下，公司給出的重要原因是原材料價格上漲。

這種情形延續到了2012年上半年。

2012年上半年，樂通股份的半年業績創下上市以來的新低。公司在半年報中稱：“特種油墨、網印油墨毛利率變動較大的原因是：該類產品的原材料采購價格比上年同期有一定程度的上漲。”

作為生產凹印油墨的唯一上市公司，樂通股份常用的原料有顏料、樹脂、溶劑、填充料以及助劑等，大約占營業成本的90%左右，這類原材料與原油價格高度相關。

以占營業成本約35%的樹脂為例，環氧樹脂在2011年度基本保持在22000元/噸上下，最高曾達到27000元/噸，而2012年環氧樹脂的價格基本在16000元/噸至18000元/噸。

然而，同為油墨生產企業的天龍集團（300063.SZ）2012年半年報中卻稱：“利用上半年原油價格有所回落，油墨關鍵原材料價格穩中有降的有利形勢，加強原材料采購管理，上半年直接材料采購成本整體下降，促使主營產品水性油墨毛利率回升。”此外，科斯伍德（300192.SZ）的油墨產品毛利率也有所上升，2012年上半年油墨生產原材料價格下跌是重要原因。

相比于同行業2012年上半年毛利率的上升，營業規模更大的樂通股份業績下滑令人感覺不可思議，公司二級市場的股價也跌跌不休。

在公布了糟糕的2012年半年報之后，樂通股份推出了定向增發的預案，按照除權前的價格和股本數量，擬發行6000萬股，發行價為8.39元/股。大股東新疆智明擬認購1900萬股，另外自然人鄭素貞、歐陽華珍分別擬認購3100萬股和1000萬股。定增方案得到證監會的受理，尚未得到最后的批準。

樂通股份2012年半年報顯示，該公司的凈資產為5.3元/股，8.39元/股的發行價對應的市凈率為1.58倍，這堪稱中小板、創業板最低的發行價，給予了認購人相對較大的安全邊際。兩位自然人憑什么能以1.58倍的PB與大股東攜手參與樂通股份的定向增發，這是一個謎。

重重利好“掩護”大股東套現

在業績底部獲得低價認購權之后，樂通股份頻頻釋放利好，此時控股股東的限售股也迎來了解禁的窗口期。

2012年12月初，相對于大多數中小板、創業板限售股股東紛紛延長鎖定期不同，樂通股份大股東宣布在未來12個月內減持1900萬股（除權前，除權后為3800萬股）。

2013年1月7日，在經歷了連續兩個漲停板之后，公司發布公告稱，在1月5日與湖北淡雅香有限公司（下稱“湖北淡雅香”）簽訂協議，雙方將在煙包防偽油墨及材料領域進行合作。湖北淡雅香是湖北中煙旗下公司，與公司定向增發對象歐陽華珍同屬湖北省。

1月14日，公司再次發布利好公告，每10股派現1元，并按照1億股的總股本，擬實行10送10的送轉方案。

1月25日，樂通股份發布了一份比往年來得更早的年報，報告期內實現收入4.86億元，同比下降9.96%；凈利潤同比增長9.26%，達到1996萬元。

年報傳遞了兩大利好，相對于2012年上半年業績底部時869萬元的凈利潤，公司已經實現了環比大幅改善，此外公司還重申了1月14日發布的另一個重大利好——每10股派現1元和10送10的高送轉。

與此同時，樂通股份發布了另一個重大利好：計劃投資1億元，組建合資公司從事石墨烯油墨的研發和生產。

根據1月31日的補充材料，公司擬與寧波墨西科技有限公司（下稱“寧波墨西”）組建合資公司。后者專門從事石墨烯及其相關產品的研究開發和生產，并引進中科院寧波材料研究所石墨烯量產技術，所生產的石墨烯微片產品具有高導電、高導熱、易潤滑、抗腐蝕、片層、寬厚比大等優異性能，易于分散到多種材料基體中，適用于電池、塑料、涂料、油墨、合金等領域。

近幾年，“石墨烯”概念是資本市場最熱門的主題。比較有名的是中國寶安（000009.SZ），該公司在2011年1月20日發布公告稱，旗下控股子公司目前已完成石墨烯制備工藝的小試，正在進行中試，并已提交了該產品相關技術的發明專利申請一項。

在這之前，多家券商發布研究報告，稱中國寶安擁有豐富的石墨烯資源。受公司公告和券商推動，中國寶安在一個多月內最高漲幅高達70%。

不過，最終石墨烯資源的消息被證實不存在，為此中國寶安被監管部門立案稽查，股價也被打回原形。

樂通股份至少上演了中國寶安故事的前半段。從1月25日發布相關消息起，樂通股份的股價最高漲幅達到50%。

在一系列利好推動下，樂通股份的股價從2012年12月的每股8元附近，推高至2013年2月的24元，Wind數據顯示，公司成為期間除兩只ST重組成功股之外漲幅最大的股票。

在這場狂歡中，為了規避減持多繳所得稅，控股股東把注冊地遷往具有稅收優惠的新疆，并在2月19日、2月25日和2月28日分別減持500萬股（除權前），按照公布的平均價格，合計套現將近三億元。

此外，在3月4日發布中標利好的情況下，控股股東3月5日再次套現超過6000萬元。

股價高位接盤者的獲利路徑

澤熙投資常用席位所在營業部，在高位接盤仍有一定獲利空間。

深交所的公開數據顯示，在樂通股份大股東減持中，澤熙投資常用席位所在營業部參與了接盤，助力大股東套現，獲取一、二級市場的價差。

為上述減持接盤的分別是國泰君安上海打浦路營業部和申銀萬國上海海寧路營業部。而這兩家熱衷參與樂通股份交易的席位并不神秘。市場早就猜測，這兩家席位就是“私募一哥”徐翔所掌控澤熙的投資常用席位。

這些席位在澤熙投資參與重慶啤酒的炒作中曾經出現。隨后澤熙投資向媒體證實，國泰君安確系其交易席位和交易商。

如果上述營業部在接手股票后，能夠在第二天以平均價格售出，接盤方能盈利，但盈利空間有限。

從公開數據看，2月19日接盤價為21.62元/股，如果第二天以最高價21.48元/股賣出，澤熙投資會出現小幅虧損；2月22日，接盤價為19.2元/股，次日最高為22.23元/股，澤熙投資按這一價格出售將獲利較大；3月5日接盤價為8.62元/股，如果3月6日以最高價10.84元/股賣出，也具有較大的獲利空間。

接盤限售股、利用大宗交易市場與二級市場的差價獲利，是海外對沖基金常用的套利手段，其中風險與收益并存，A股一些陽光私募采用這一交易策略也不乏成功的案例。不過，澤熙投資常用席位所在營業部如此齊整的接盤樂通股份大股東的股票，不由讓人驚嘆兩者之間的默契程度。

一位私募人士表示，樂通股份有不錯的題材：集高送轉、3D打印和石墨烯概念于一身。但僅靠概念還很難使樂通股份成為此次反彈的一大牛股，真金白銀的資金推動才是股價得以飆升的最主要因素。

“這或許是上述營業部與大股東達成了某種協議，否則難以解釋為何在股價上漲了兩倍時才如此密集的操作，這不符合徐翔的一貫風格。”上述私募界人士透露。

澤熙投資常用席位有沒有在二級市場參與對樂通股份股價的拉抬？

《證券市場周刊》查閱深交所披露的從2012年12月至2013年1月的異常交易數據，并沒有發現澤熙投資常用席位在二級市場進行交易，記者也無法從其他渠道查閱澤熙投資是否參與了樂通股份的二級市場操作。

如果澤熙投資參與了二級市場炒作，面對樂通股份期間超過100%的漲幅，澤熙投資也能從中獲利。

私募明星基金經理徐翔母親浮現

樂通股份的增發方案，曝光了徐翔與鄭素貞的關系。

樂通股份2012年9月的公告顯示，參與認購樂通股份3100萬股的鄭素貞，其住所地為浙江省寧波市江東區賀丞路×××弄××號×××室。

上海市工商管理局的信息顯示，澤熙投資成立于2009年12月7日，注冊資本為3000萬人民幣，而法定代表人正是鄭素貞。

《證券市場周刊》經過多方采訪和調查發現，名為鄭素貞的女士和澤熙掌舵人徐翔的身份證登記地址相近。記者多方了解，鄭素貞出生于1952年，而徐翔出生于1977年，兩人相差25歲，兩人為母子關系。

相對于二級市場上接盤的微薄利潤，如果鄭素貞認購股票成功，雖然存在三年的鎖定期，她目前至少有超過100%的潛在浮盈。

徐翔與鄭素貞聯袂出現不止這一次。赤峰黃金 （600988.SH）（時稱“東方寶龍”）2004年三季報顯示，鄭素貞、徐翔和徐柏良占據了公司十大流通股股東前三名。

公開信息還顯示，中弘地產（000979.SZ）（時稱“科苑集團”）發布的2003年半年報顯示，鄭素貞、徐翔分列第三、第四大流通股股東。

此外，新黃浦（600638.SH）發布的2003年年報、華數傳媒（000156.SZ）（時稱“*ST嘉瑞”）發布的2004年三季報都出現了鄭素貞和徐翔的身影。

按照現行的法規，以資產管理為主業的基金管理公司，其從業人員不得炒股，從業人員的直系親屬炒股需要申報。盡管陽光私募不在這一限制范圍內，或許是出于避嫌，從2009年12月澤熙投資成立之后，記者發現，在上市公司前十大股東中，幾乎沒有出現鄭素貞的名字。

但這是否意味著徐翔傳說中的關系賬戶從A股撤出呢？

2010年3月2日，處于行權期的贛粵高速（600269.SH）發布股權變動公告，截至2月5日，贛粵高速“贛粵CWB1”認股權證行權前的前10名股東中，鄭素貞以3801.35萬股位居次席。而在認股權證行權后，前10名股東中已經不見了鄭素貞的名字。

“贛粵CWB1”最后行權期為2010年2月27日前的10個交易日。

顯然，在徐翔成立澤熙投資之后，名叫鄭素貞的賬戶并沒有完全銷聲匿跡于A股市場。

潛在利益沖突？

另一個潛在問題是，澤熙投資法人鄭素貞低價參與增發與澤熙投資所管理產品是否存在利益沖突？

將于2013年6月1日起實施的新《中華人民共和國證券投資基金法》對非公開募集基金進行了登記注冊、信息披露等原則上的規定，這意味著陽光私募基金將納入監管范圍。

而證監會2013年2月發布的《私募證券投資基金業務管理暫行辦法（征求意見稿）》規定，基金管理人及其從業人員從事私募基金業務，應當遵守基金份額持有人利益優先原則，不得有以下行為：（一）不公平地對待其管理的不同基金財產；（二）利用基金財產或者職務之便為基金份額持有人以外的人牟取利益……

徐翔母親鄭素貞獲得了3100萬股（除權前）的低價認購權，即便按照目前的二級市場價格，潛在的投資收益率也高達100%，而澤熙投資常用席位所在營業部參與大股東的套現，這是否存在利益沖突？

事實上，澤熙投資常用席位所在營業部并不僅僅參與了大股東的套現，深交所數據顯示，這些席位還接盤了其他股東的大宗交易減持，這些股東并沒有達到信息披露的條件而未披露。

澤熙投資在給《證券市場周刊》的書面回復中表示，澤熙投資是一家專業的投資管理公司，目前公司業務僅涉及二級市場投資。但未來隨著公司的發展和成熟，在國家法律法規允許的條件下，公司不排除會朝多元化投資方向發展。

某位不愿透露姓名的知名律所合伙人表示：“目前相關法規對公募基金管理人，以及管理人董事、高管等的行為有了嚴格規定，但對于私募基金管理人，以及董事和高管等人員的行為還沒有出臺具體的管理約束辦法，不過隨著私募行業的發展和壯大，完善對于私募管理人員行為的規定是必然趨勢，私募管理人員利用職務之便以親屬或者他人名義謀取個人利益，或者向他人泄露內幕消息都應該受到相應的處罰。”