聶夫：狙擊花旗

約翰·聶夫生于1931年，1955年進入克利夫蘭國家城市銀行工作，1958年成為信托部門的證券分析主管，1963年進入威靈頓管理公司，1964年成為溫莎基金經理，并一直擔任至1995年退休。在此期間，他將搖搖欲墜、瀕臨解散的溫莎基金經營成當時最大的共同基金。

在聶夫執掌的31年間，溫莎基金的總投資回報率為55.46倍，累計平均年復合回報率達13.7%，這個紀錄在基金史上尚無人能與其媲美。在退休前，聶夫還一直兼任威靈頓管理公司的副總裁和經營合伙人。聶夫的成功之道，并不在于使用了高深的投資技巧及數學模型，而是廣為人知的低市盈率投資法。

聶夫執掌的溫莎基金早在1987年就已經注意到了花旗，當時其持有的摩根頭寸已經大漲，希望尋找其他銀行股替代摩根。當時花旗的市盈率在7-8倍之間。

20世紀70年代，前董事長沃爾特·瑞斯頓對花旗進行了大刀闊斧式的改革，從此花旗進入了短暫的全盛期，年增速達到15%，花旗甚至還成為風光無限的“漂亮50”。

隨后，花旗的成長性減弱，并失寵于投資者，聶夫卻依然大力買進，但投資之旅并非一帆風順。

1987年，花旗股價大跌，市盈率大幅低于市場平均水平，這表明市場對花旗的拉美放款業務非常擔心，尤其是某些不良貸款正因油價急轉直下而出現惡化的傾向。

受這些因素的影響，在美國銀行業監管部門的壓力下，花旗不得不提前進行撥備，因此1985年和1986年花旗的財報非常難看。

很多投資者退避三舍，但聶夫卻認為，花旗的盈利預計相當保守，實際情況遠非其他投資者所擔心的那樣。

1988年，聶夫對花旗的投資已經實現了回報，花旗上一年還宣布出現歷史最大金額的虧損，但當年的收益水平卻接近歷史新高。

但此時美國經濟陷入蕭條，過度繁榮的商業地產備受打擊，很多中小開發商破產，銀行則因不良房貸而陷入困境。

雖然花旗接連遭到打擊，但聶夫卻穩步增加頭寸。隨著持倉比重的增加，聶夫開始和花旗的管理層進行接觸，并對時任董事長里德堅忍不拔、不眠不休的工作精神深感欽佩，他認為里德一定能夠帶領花旗走出暫時的困境。

1990年初，聶夫繼續買進了更多花旗。他認為，當時銀行業的問題影響的主要是商業不動產業務，而花旗的消費者業務非常出色，其中信用卡業務占據統治地位。花旗憑借消費者業務已經具有了很好的防御能力，一旦房地產市場再度復蘇，那么花旗的盈利前景將不可估量。

1990年，花旗的盈利幾乎為零，這是因為它為房貸進行了巨額撥備。但花旗1991年的盈利卻讓聶夫大跌眼鏡，此時聶夫的平均持股成本為33美元，當時花旗的股價只有14美元，基于自己堅實的分析，聶夫買進了更多。

為了應付不良房貸以及巨額壞賬，花旗不得不撥款數十億美元。當時很多銀行已經從類似問題中恢復，但媒體仍然對花旗緊咬不放，調查人員也蜂擁而至核查其財務狀況。在這段時間，花旗股價也因此大跌。

隨后發生的一些事讓花旗股價進一步下跌，媒體報道引發了市場的恐慌，而眾議院銀行委員會主席約翰·丁格爾暗示花旗可能技術性破產，此時聶夫持有2300萬股花旗的股票，投資金額達到5億美元。1991年底，花旗股價一度下跌至8美元。

雖然處境非常不利，但聶夫對花旗的信心從未動搖，他認定公司盈利能力大致毫發無損，隨著成本的快速下降，盈利預期反而更加清晰，他預計花旗1991年之后的收入會止跌回升，而花旗當時的處境正如1987年的美國銀行，美國銀行后來枯木逢春，股價掉頭上漲了8倍以上。1992年初，花旗盈利狀況和股價明顯回升，聶夫花旗頭寸的收益率年底已經轉正。

聶夫認為，正確判斷和堅持是成功的先決條件，推理判斷可以選出潛力股，而堅韌的毅力不會讓投資者迷失方向。