日本危機將至？

對沖基金海曼資本（Hayman Capital Management）的創始人、知名基金經理凱爾·貝斯（Kyle Bass）在參加2013年5月初的對沖基金界年度盛會Ira Sohn大會期間，又談到了他堅持看空日本的觀點。

為何看空日本

貝斯認為日本的債務規模過于龐大，并且日本政府“仍然拒絕承認存在的問題”，而在過去20年來沒有拿出切實的措施來解決這些問題。

簡單地說，貝斯認為日本需要熊彼得所謂的“創造性破壞”，而不是依靠舊債償新債的方式繼續擴大政府的負債規模。他警告一旦情況失控，日元匯率“可能會觸及200”。在經歷了過去20年相對波動平穩期后，日元出現無序崩潰的可能非常高。

貝斯還警告“日本未來的社會紐帶有斷裂的風險”，因為這個國家近三分之一的人口處于退休年齡，而安倍-黑田激進寬松政策可能讓“日本人30%-50%畢生儲蓄失去價值”。

“當債務是政府稅收收入24倍，同時人口處于不斷收縮狀態時候，當經濟面臨一場嚴重危機的時候你該怎么辦？”他批評安倍和黑田制造通脹的政策是在劫貧濟富。“失控的通貨膨脹本質上將令中產階級破產，窮人仍然是窮人，中產階級的存款被洗劫一空，而那些有生產性資產的富人獲得最大的益處。”

貝斯說：“今后幾年，美元兌日元會升至120。安倍經濟學是日本在一個龐氏騙局上累加又一個龐氏騙局。這個國家快要失控了。因為日本央行所放貸幣量相當于美聯儲的70%，而日本的經濟規模是我們的三分之一。”

問題是質變何時會發生。貝斯發現人們對日本債務的想法在變，“音樂已經開始接近尾聲”。日本已經把50%的稅收所得用來還債。如果利率上升，游戲就結束了。

在2013年3月，貝斯曾發表名為“日本危機將至”的演講，將日本現在的形勢比作2007年次貸危機爆發前夕的美國。他說，危機就是99.9%的人認為不會發生的事卻成為現實，現在日本就是這樣。貝斯還說，如果要提供一個未來10年最好的投資建議，他會說：“賣了日元買黃金，然后就可以高枕無憂了。”

貝斯是否犯錯了？

一般做空者都會努力貶低他們的做空對象，貝斯也正是如此，他認為日本正處于經濟金融危機的邊緣，從目前來看，貝斯的評論似乎是錯誤的，而且他的言論招致了很多的批評者，批評者認為日本的經濟命運并不如貝斯所說的一樣悲觀。

魯比尼的看法

紐約大學教授經濟學家魯比尼（Nouriel Roubini）做出了一個方案，認為日本照此執行可以避免危機。他的方案包括五個必要的措施：

1.實行激進的貨幣寬松政策直到2014年。

2.今年實行財政刺激政策，未來兩年實行一些緊縮政策，以穩定財政赤字幅度。

3.在未來4年增加工資水平，擴大內需。

4.2013年6月宣布經濟結構改革，放開對國內經濟的管制。

5.增強跨太平洋伙伴關系，促進貿易和生產力。

如果以上五個戰略得以實施，魯比尼表示，日本可能會從日元走弱受益，股市上漲，通縮結束，國內生產總值將有穩定或適度的增長。但是，如果五個戰略沒有都實現，例如，如果前兩個實施了（魯比尼認為比較容易），但其他措施推遲實施，日本“最終將面臨災難性后果”。他說：“日本已經制定了一個計劃，如果能夠整體系統實施，可以讓他們走出漩渦。”

如果日本成功地制造通貨膨脹，它也將面臨越來越高的名義利率，這將損害其償還債務的能力。但魯比尼認為，日本不會馬上達到2%的通脹水平，至少在未來兩年將持續通縮。更重要的是，日本央行的量化寬松政策將導致其所購買的債務占發行總債務的70%，這將壓低利率水平，如同美國和英國一樣。實際利率為負將鼓勵消費，幫助日本經濟。

日本的債務占GDP的比例為240%是一種誤導的說法，魯比尼說。由于幾乎所有的債務，都由日本國內的機構和個人持有，其凈債務要低得多。日本的債務是以日元為基準的，所以它的情況更接近于美國，而不是歐元區國家。

日本公民不太可能出售他們的日元債券，并購買國外貨幣債券，否則將導致日元的崩潰。他說，“日本的債券風險，在我看來是被夸大了。”

穆罕默德·埃爾·埃利安的看法

太平洋投資管理公司首席執行官兼聯席首席投資總監穆罕默德·埃爾·埃利安表示，日本最新公布的量化寬松政策的力度是美國已承諾規模的3倍，這是“戰后經濟進行的最大的實驗”。

為了其量化寬松政策取得成功，日本必須大幅降低日元的價值，埃利安說，這是世界其他國家不能接受的。日本的舉措可能會導致歐洲央行采取相同的量化寬松政策以努力保持其產品的競爭力。

埃利安重申了魯比尼的說法，認為日本采取此種措施有一個特殊的優勢，因為其債務絕大部分都是被國內人民持有。

其他意見

經濟學家阿納托利（Anatole Katelsky）在5月初的對沖基金界年度盛會Ira Sohn大會上對此也談了自己的看法，他表示日本將受益于“令人難以置信的強大的民族意識”。

貨幣化是一種選擇，他說，日本可以在不嚴重損害其經濟的前提下實施。他說，現金可以被看作是沒有時間限制的零息債券。大多數日本人買入30年期國債，收益率為1%。將這些債券換成現金對于他們來說不需要多大的犧牲。日本人為了避免國家違約，會做出這樣的犧牲。

日本將債券市場轉變成大幅增加的貨幣供應，會使得通貨膨脹達到2%。貨幣的無限增加，會使得一國貨幣崩潰，但是只要其他的發達國家都采取類似的量化寬松政策，這就不會發生。

英國《金融時報》的馬丁·沃爾夫（Martin Wolf）寫了關于日本崩潰可能性的文章。在沃爾夫看來，根本的問題是日本企業積累了太多現金。在短期內，它的量化寬松政策將降低日元的價值，并維持實際利率為負，這將刺激出口和內部消費。

但為了量化寬松政策長期有效，日本經濟需要結構性改革，降低企業儲蓄率。比如折舊免稅額大幅減少，對稅收留存收益征收懲罰性稅收（可能與較高的投資激勵相結合）和公司治理改革，將更多的權利交給股東。沃爾夫認為這些改革很難進行。

貝斯是否正確？

貝斯說，日本經濟的崩潰不會是漸進的。它會等到一個爆發點，就是市場參與者的行為在一夜之間完全改變，這曾發生在希臘身上，在短短的幾天中，希臘經濟警報四起。類似的情況在1994年墨西哥比索貶值時也曾發生。

當日本宣布新的量化寬松計劃時，貝斯說，日本政府債券市場開始出現較大波動。交易暫時停止，因為市場達到了交易限幅。“你開始看到原來堅定的信仰者開始遲疑。”他說。“這是非常重要的。”

到目前為止，貝斯可怕的預言并沒有應驗，日本經濟垮臺的時間似乎比他預測的要遠。

但貝斯依然將資本投資在他的預期上，由于市場仍認為日本崩潰的可能性不高，貝斯的下注成本不高。巴斯說，他只用了1%-1.5%的資本對賭日本崩盤，一個低風險和潛在高回報的投資。

一個全面的債券危機將是災難性的。“我們估計，如果我們是正確的，日本人平均將損失30%-40%的財富，這將導致該地區的不穩定，可能會引起真正的沖突，這是一件可怕的事情，但是這正是世界經濟的運行方式。”