特斯拉A股產業鏈

特斯拉（Tesla）將引領電動汽車的革命，其對A股的影響類似于蘋果手機。

Tesla整車組件購自全球近百家頂級汽車制造以及IT企業，相對核心的電池來源于三洋；最為核心的電池管理系統、電機由Tesla自主研發。

在Tesla各零部件中，鋰電池是最為重要的環節，整車7萬美元，電池的成本近3萬美元，占到成本的40%左右。

我們以Tesla Model S所用標準18650電池為基準，在鋰電池下游產業鏈中，iPhone 5相當于0.5個18650鋰電池，筆記本需6個18650電池，Tesla Model S 85kWh電動汽車則需8142個，相當于1.6萬部iPhone 5手機或1300部筆記本電腦。

2012年，蘋果公司旗下產品鋰電池用量約3.77Gwh，占鋰電池總量的11.26%，為鋰電池下游應用第一大公司。我們預計Tesla在2013年、2014年所需鋰電池分別達到1.6Gwh、4.4Gwh，屆時，Tesla將超越蘋果成為鋰電池最大增長驅動因素。

而Tesla采購的鋰電池來自于三洋的18650電池，其上游供應商基本都是日本本土的企業。另外從同行業競爭趨勢看，Tesla的崛起也將會直接刺激其他汽車生產商大規模開發電動汽車，從而帶動鋰電池爆發式增長。

在鋰電池材料領域，中國企業已經具備了相當的國際競爭力。根據中國鋰電池材料企業在國際上的競爭力排序，我們認為其受益的環節從先到后的順序分別為：電解液、負極>正極、隔膜。

在電解液環節，江蘇國泰（002091.SZ）、新宙邦（300037.SZ）、杉杉股份（600884.SH）分列國內前三。目前，江蘇國泰是電解液的龍頭，但新宙邦近幾年發展速度很快，搶占了一系列優質的客戶，先后攻下松下、索尼、三星、LG國際前四大電芯廠，大有趕超之勢。

另外，電解液的發展還帶動了國內六氟磷酸鋰的國產化。目前多氟多（002407.SZ）和九九久（002411.SZ）的質量已經接近國際水平。

在負極材料環節，包括中國寶安（000009.SZ）控股的貝特瑞、杉杉股份，后者的綜合實力則超越前者，為國內負極材料的龍頭企業。

在正極材料和隔膜環節，國內企業的競爭力還不及國際企業，但也在逐漸進步過程中。其中，在正極材料環節，杉杉股份、當升科技（300073.SZ）在國內市場份額都處于前五位。2012年杉杉股份正極材料已經走出盈利低谷，并開始布局正極材料前驅體。

在隔膜環節，近幾年隔膜國產化的趨勢很明顯，佛塑科技（000973.SZ）控股的金輝高科具備一定競爭力，滄州明珠（002108.SZ）也已經量產，并正在擴大規模。

為了研究鋰電池對上市公司業績的影響，我們拆分了2012年各公司的收入和凈利潤。研究發現多氟多、當升科技、杉杉股份的鋰電池歸屬母公司所有者的凈利潤已經超過50%，業績彈性較大；江蘇國泰和新宙邦占比在30%左右。

另外，在電芯領域，全球前四大電芯企業還無中國企業的身影，但國內企業的競爭力也逐漸增強，比亞迪（002584.SZ）、ATL、成飛集成（002190.SZ）控股的中航鋰電等企業已經取得一定的市場地位。

在電機領域，中國的電動汽車啟動以后，需要電機和充電樁的配套，那么受益的將是電機中的中科三環（000970.SZ）、寧波韻升（600366.SH）、大洋電機（002249.SZ），與充電樁相關的奧特迅（002227.SZ）、動力源（600405.SH）、上海普天（600680.SH）等。

綜合考慮競爭力、業務彈性、未來發展趨勢和估值，我們首推杉杉股份和新宙邦。

作者工作單位為申銀萬國