羅森伯格遠離美國債券

羅森伯格（David Rosenberg）在過去25年里一直是一位知名的投資者，5月份他公開宣稱：“我與債券市場的戀情已經走到盡頭?！彼J為未來可能會發生通貨膨脹，并且有可能會出現像20世紀70年代一樣的滯脹，他建議投資著手構建相應的投資組合以應對可能發生的局面。羅森伯格是加拿大咨詢公司Gluskin Sheff的首席經濟學家和策略師。

“現在大師級別的投資者，在10年期美國國債上的收益率約為1%，”他說：“我也曾經在債券市場上分析投資情況，不過以后不會了。”

美聯儲結束其量化寬松（QE）政策的可能性，比大多數人認為的都要大，他說。現在美國的就業情況已經非常不錯，失業率為7.5%。在羅森伯格看來，雖然短期看不到太多負面因素，但經濟增長緩慢和通貨膨脹共存的時代終將隨之而來，雖然這在短期內不會發生。

為什么滯脹？

羅森伯格的預測集中在美國經濟層面，實際上，美國現在擁有更具彈性的供給曲線。這意味著，經濟體的組成部分，特別是勞動力方面，相比過去能更快速的響應需求的變化。

羅森伯格說，在過去的一年中，美國的失業率從8.1%下降至7.5%，國內生產總值溫和地增長1.8VSrpvFZ6l8g4sWblyquv0g==%。在金融危機前的30年，在相同的失業率下，經濟增長的速度為4%至4.5%。在那些時候里，經濟增長如果在3%或4%，就不會引發通貨膨脹。他說，現在這是很難的。

“相信我，這將是一個很大的變化，”他說，“我對于舊的預測模式不再感興趣，因為我認為它們很有可能是錯誤的?！?/p>

需求的增加將會是消費驅動的，他說，就業情況會接近于充分就業。羅森伯格援引麥肯錫的研究顯示，去杠桿化周期通常會持續5-7年。美國在2008年開始去杠桿化，所以它現在已經接近尾聲。

羅森伯格說，美國正面臨結構性失業問題，有近9000萬人離開了勞動力市場。自從奧巴馬上任以來，離開就業市場不再工作的人數大約是新創造就業數量的3倍以上。生產力已經下降。

但工資水平在谷底徘徊，羅森伯格說，這為將來產生成本推動型通貨膨脹埋下了隱患，成本推動型通脹正是20世紀70年代滯脹時代的標志。他說，勞動收入占國民收入的比例創出歷史新低，正在慢慢恢復到歷史平均水平。

對沖可能的通脹

羅森伯格說，未來的環境將造就贏家和輸家，而持有債券的人將是危險的。

美國聯邦儲備委員會主席伯南克曾表示，他的目標是將失業率控制在6.5%，在此之前不會停止量化寬松政策。羅森伯格說，根據過去12個月的數據，美國將在2014年7月達到這一失業水平。但是，如果勞動力參與率有所改善，那么它可能在今年年底就能達到。

他表示，考慮到上述問題，目前美聯儲的量化寬松政策有些過于激進，美國將因此埋下通脹隱患。

羅森伯格說，美國的負實際利率、經濟正增長局面最后一次出現是在20世紀70年代初，此后的美聯儲主席的亞瑟·伯恩斯迎來了一個高通脹和利率高企的時代。

羅森伯格說，他的公司一直在努力提高客戶投資組合的現金份額，以準備應對未來可能出現的機會。現在，他的投資組合的主題是在合理價格基礎上尋求安全性和收益。未來他的新主題是對沖通脹風險。未來他的投資組合的核心標的有：房地產、財政部通貨膨脹保值債券、藝術或收藏品、銀行、日常消費品、能源、金屬、農業等。

對沖通脹的公司，相對于勞動密集型公司，都有著較高的固定成本，如必需消費品行業，而且正好具有相對無彈性的需求。大宗商品價格不會受太大影響，他說，因為它們更多的受中國經濟的影響。

羅森伯格告誡投資者不要快速的轉移到對沖通脹的主題上，他的公司還沒有作出任何重大資產分配變化。現在投資者仍可以秉持在合理價格基礎上尋求安全性和收益的主題，因為人口就業增加將帶動相關資產創出更高的價格。