新鋼轉債三月之限有奧妙

規模近28億元的新鋼轉債（110003.SH）即將在8月20日到期，對上市公司而言或有焦慮，但對投資者而言，又是一次低風險博弈時機。

上市公司的焦慮在于怎么促使轉債在3個月內轉股。為此，新鋼股份（600782.SH）已經連續在2012年半年報和2012年年報披露后向下修正凈資產。

需要關注的是，2012年半年報披露后，新鋼轉債轉股價由6.47元/股調整為5.88元/股，而當時最近一期經審計的每股凈資產為5.87元。2012年年報披露后，轉股價再度修正到5.41元/股，最近一期經審計的每股凈資產為5.40元。

而新鋼轉債兩次緊貼每股凈資產的修正讓促轉股的“司馬昭之心，路人皆知”。

對持債人而言，且不必想象3個月內上市公司如何釋放資產運作或是資本重組拉抬股價，卻可精準計算是風險與收益是否匹配，以及未來機會成本大小。

博弈有保護，機會成本小

債券投資人首先應評估持有新鋼轉債的風險。近期雖有5.41億美元的尚德可轉債不斷展期事件，但不同于中資企業的海外可轉債，A股可轉債從未發生償付違約事件。而且，除唐鋼轉債（125709.SZ）在2012年12月到期全額償還可轉債本息之外，其他A股可轉債大部分均已轉股解決債務問題（不包括茂煉轉債正股放棄A股上市）。

可以看出，絕大部分A股可轉債最終并無償債一說。即使新鋼轉債最終無法全部轉股，新鋼股份賬面現金仍能覆蓋即將到期的短期債務。2012年年報以及2013年一季報顯示，其貨幣資金分別高達70.47億元和76.68億元，可以覆蓋8月21日到期的29.5億元轉債本息。

考慮到A股上市公司特有的“殼資源”，以及當前正股亦未“披星戴帽”（*ST），新鋼股份不至于在未來3個月內走破產程序，因此博弈新鋼轉債最差結果為到期償還本息。

根據新鋼轉債募集說明書，在轉債期滿后5個交易日內，發行人將以本可轉債票面面值的107%（含最后一期利息）向投資者贖回全部未轉股的可轉債。因此按二級市場當前107元現價持有的新鋼轉債，假設最終轉債轉股失敗，投資損失為3個月的資金成本。

當前3個月期限Shibor利率在3.8%附近，3個月理財年化收益率在5%以內。持有新鋼轉債博弈失敗的結果在于資金損失這3個月無風險收益，最差投資回報預期較為確定。

博弈成功則收益不菲

現價買入的機會成本已經確定，而一旦轉股博弈成功，則短期收益不菲。

與A股可轉債的保護條款相對應，上市公司用強制贖回條款來刺激轉債投資人來轉股。根據提前贖回條款，條件達成后，發行人有權按照債權面值加當期應計利息贖回全部或部分未轉股的可轉債。新鋼轉債的提前贖回條款為：在轉股期內，正股股價任意連續30個交易日中有20個交易日的收盤價不低于當期轉股價格的130%（含130%）。

強制贖回條款刺激轉債投資人轉股非常有效，歷史上絕大多數A股可轉債最終都以觸發強制贖回條款而解決還債問題。原因也很簡單，當可轉債觸發強制贖回條款的時候，轉債二級市場交易價格高于130元，如果不轉股就面臨面值附近被贖回的風險。

這是持有新鋼轉債博弈轉債超預期的結果，由此計算的投資回報率超過21.5% 【（130-107）/107】，年化收益率高至86%。

新鋼股份股價于5月21日最高攀升至5.38元，與最新轉股價5.41元相差無幾，以其正股的高波動率，正股股價3個月內超越轉股價并非難事。

考慮到新鋼股份雖然彈性高，若短期無消息刺激或大盤不配合，3個月內股價攀上提前贖回闕值仍有難度，又考慮到新鋼轉債8月20日到期按107元支付，所以轉債平價必須超過107元才能有效轉股。由此可轉債在平價107元-130元區間內轉股是合理預期。

因此，投資新鋼轉債一個既定的策略就是，伴隨到期日的臨近，若二級市場轉債還低于107元，不妨重倉買入，即可作為一筆安全的短期理財，又能博弈潛在高收益。這樣一張免費看未來3個月股價運作，如何解決轉債的入場券，值得低風險投資人重視。