火電拐點遇阻

剛剛過上好日子的火電企業忽然陷入電價下調的傳聞之中。5月21日，花旗發布的報告稱，預期中國國內將于第三季下調燃煤電廠電價2%，與此同時能源局正在采取措施限制煤炭進口。2012年火電企業凈利潤剛剛實現三年來的首次增長，好日子剛開始就再度陷入盈利恐慌之中。

花旗指出，在煤價連續下跌的情況下，內地正在考慮在三季度調低燃煤電廠上網電價，來補足國內的可再生能源附加費用。可再生能源附加費為每千瓦時0.8分，由用戶繳付，屆時可能上調一倍，換言之，三季度電價將調低2%。這意味著火電企業的凈利潤將會出現一定程度的下降。

如果消息得到證實，這將是中國五年來首度下調上網電價，而上一次下調部分地區的上網電價是2007年12月10日，自此以后發改委連續五次上調電價。

除了電價可能下調，更加不利的是，近期多家媒體報道，為了抑制煤價下跌趨勢，國家能源局有意限制煤炭進口。

根據《商品煤質量管理暫行辦法》（征求意見稿）的規定，進口煤炭熱值不得低于4544大卡千克、灰分不超過25%、含硫量不超過1%，同時煤炭進口企業注冊資本金應在5000萬元以上，且近三年煤炭貿易量在100萬噸以上。

市場原本認為，電價上調和煤價下跌將使火電企業獲得較大盈利空間，2012年火電企業凈利大幅增長也說明了這一點。據申銀萬國統計，2012年火電板塊實現凈利潤348.6億元，同增達143%，為最近三年的最好表現；2013年一季度延續了回升趨勢，火電板塊實現凈利潤123.6億元，同增達251%。

2009年，發改委宣布，從2010年起，煤炭和電力企業自主進行煤炭價格談判，長達16年的煤炭“訂貨會”和“合同匯總會”宣告終結，自此之后電力股陷入經營困境。2010年，扣除非經常性損益后，火電企業凈利潤同比下降34.6%，2011年再次下降20.27%，

雖然從2008年之后國家就不斷上調電價，但煤價幅度更大的上漲完全吞噬了電價上調而帶來的收益增加。從2010年10月開始運行的環渤海動力煤價格指數從720元左右最高升至2011年三季度的853元，煤企盈利峰值出現的同時，火電企業卻陷入困境。

隨著宏觀經濟增速持續放緩，天平開始向火電企業傾斜。首先，從2008年連續三次上調電價，其中2011年就有兩次。與此同時，煤價步入下降通道。5月22日，環渤海動力煤價報收于611元，再次刷新歷史新低。2012年，39家上市煤企實現凈利潤939.7億元，同比下降7.2%，較2011年增幅下降25.5個百點分，為五年來最低。

在國內煤炭需求不振的同時，低價境外煤進口量暴增又使得國內煤企的生存空間進一步萎縮。中國已連續四年成為煤炭凈進口國，過去三年褐煤（高硫低卡煤的代表）進口量增長9倍以上，占全球貿易量的比重接近95%以上。為了遏制進口煤炭的沖擊，國家能源局有意限制煤炭進口的消息甚囂塵上。

在電價下調傳聞和進口煤炭受限雙重擠壓之下，以火電龍頭華能國際（600011.SH）為代表的電力股紛紛放量暴跌。

此外，對于宏觀政策可能出現的變化，機構對電力股的預期開始出現分歧。針對能源局可能限制進口煤炭，瑞銀認為，目前只出臺了意見稿，有關煤炭進口限制的討論仍在進行，即使實施也僅僅是短期影響，印尼等地的低熱值、高含硫、高灰分煤炭可以通過洗選、摻混達到中國的標準，因此瑞銀認為在溫和增長和相對高產能增長的情況下，煤價會出現明顯反彈。

中信證券認為，“若對高硫、低卡煤炭進口及銷售限制政策實施，煤價或在目前水平獲得支撐，考慮部分上市公司燃用一定比例進口煤，相應公司煤價或較目前水平有所提高。政策出臺對電力行業的業績預測影響有限，但火電類公司估值將承受一定壓力。”電價能否調整取決于后續煤價的走勢，目前電價下調的可能性較小。但若煤價繼續下跌，不排除部分地區電價下調的可能。