想投資，先看分析師的懺悔

對分析師批評最嚴(yán)厲的應(yīng)該莫過于巴菲特了。巴菲特除了在伯克希爾·哈撒韋股東大會上幾次表達(dá)了自己對分析師極其不屑的評論外，甚至還在致股東的信中也給予嚴(yán)厲抨擊。他說：“我真不明白，為何會有人去閱讀賣方或者賣方的代理人拼湊出來的一堆預(yù)測呢？相信賣方的前景預(yù)期有任何作用是很天真的，我們對這種東西完全不感興趣。”

有分析師就對巴菲特的這一觀點(diǎn)強(qiáng)烈不服。如國內(nèi)一個(gè)以“資產(chǎn)重估”理論而獲盛名的分析師，就把分析師定位于“軍師”的角色——實(shí)在太褻瀆“軍師”了。如果仔細(xì)推敲他的“資產(chǎn)重估”理論，完全是破綻百出。單不說其他的，按照他的“資產(chǎn)重估”理論，股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格，都是資產(chǎn)應(yīng)該重估；然而，股票價(jià)格先大漲（似乎被重估了）后大跌，而房地產(chǎn)這個(gè)資產(chǎn)價(jià)格，卻漲了又漲，完全是兩重天——同樣的邏輯，推導(dǎo)出的資產(chǎn)價(jià)格走勢卻完全不一樣，自己的矛攻自己的盾。

不過，如果認(rèn)真閱讀并體會以下幾本書，你將對分析師有不一樣的認(rèn)識。

這幾本書分別是《華爾街頂級證券分析師的懺悔》、《華爾街的肉》以及《一個(gè)證券分析師的醒悟》，這三本書的作者都曾擔(dān)任著名機(jī)構(gòu)中的分析師，職業(yè)聲譽(yù)也很不錯(cuò)。當(dāng)他們再回首，談及曾經(jīng)的行業(yè)，其分析就更為客觀、真實(shí)。

懺悔的還不夠

《華爾街頂級證券分析師的懺悔》的封面有一行很醒目的字，哥倫比亞大學(xué)法學(xué)院教授科菲說，在您相信任何投資建議之前，請先閱讀本書！沒錯(cuò)。國內(nèi)的投資者，喜歡把分析師的意見當(dāng)回事的，也應(yīng)該先讀讀這本書。

該書的作者是丹·萊茵戈?duì)柕潞驼淠莞ァとR茵戈?duì)柕隆５ぁとR茵戈?duì)柕略鴵?dān)任微波通信公司（MCI）的財(cái)務(wù)主管，后進(jìn)入華爾街，從事分析師這個(gè)職業(yè)有14個(gè)年頭，曾經(jīng)供職于華爾街幾家著名的投資銀行——摩根士丹利、美林和瑞士信貸第一波士頓等。他作為電信分析師時(shí)，大部分年頭被《機(jī)構(gòu)投資人》排在數(shù)一數(shù)二的位置，《巴倫周刊》曾對他做過專門介紹。

這本書，有時(shí)候讀著讀著，仿佛是在閱讀一本虛構(gòu)類圖書，它也具備了暢銷虛構(gòu)類圖書的所有元素：在股市泡沫膨脹期間，幾個(gè)英雄、惡棍，貪婪、狂妄自大、愚蠢，最后走向滅亡。然而，它不是虛構(gòu)，它是實(shí)實(shí)在在就發(fā)生在2000年前后美國股市從泡沫到崩潰的一段往事。其中揭露的問題，至今依然如故。

丹·萊茵戈?duì)柕聭曰诹撕芏啵饕莾牲c(diǎn)：一是越墻行為；二是與投行部利益沖突問題。前者是內(nèi)部信息被分析師獲取后用于謀取不正當(dāng)利益；后者是指公司投行部為爭得承銷權(quán)，而施加壓力于研究部，導(dǎo)致分析師不能獨(dú)立。上一個(gè)世紀(jì)之前，華爾街這兩大頑疾非常之深，但現(xiàn)在也只能說略有好轉(zhuǎn)而已。

但我認(rèn)為，或者說，從投資者這個(gè)職業(yè)角度而言，萊茵戈?duì)柕峦浟藨曰谝稽c(diǎn)，就是他作為一個(gè)證券分析師，基本上沒有給投資者提供有價(jià)值的建議。

他在書中也提到了他很納悶：為何電信行業(yè)分析師都沒有注意到世通公司的欺詐。作為華爾街最大和最有實(shí)力的投資銀行的首席分析師，他的職責(zé)不就是研究分析世通公司和其他電信公司的投資價(jià)值前景，然后給客戶提出建議，是買進(jìn)還是賣出，抑或持有？

最后世通公司的欺詐被市場其他人發(fā)現(xiàn)，隨后1800億美元的市值煙消云散——投資者損失慘重。

投資人不是服務(wù)對象

丹·萊茵戈?duì)柕麓罅ε険羲囊粋€(gè)同行，有“華爾街卡利班”（the Caliban of Wall Street）之稱的杰克·格魯伯曼，格魯伯曼最后被罰款1500萬美元，并被判終身不得從事證券業(yè)。

格魯伯曼曾經(jīng)的同事安迪·凱斯勒，從分析師這個(gè)行業(yè)退出后，也寫了一本書——《華爾街的肉》，副標(biāo)題是“我從股市絞肉機(jī)中死里逃生”。凱斯勒曾經(jīng)是華爾街的科技股分析師，最后他靠投資科技股賺了錢，于1990年退出這個(gè)行當(dāng)，不再從事分析師行業(yè)。賺了錢的凱斯勒似乎能夠以自由之身來談?wù)勊温氝^的公司和老同事，所以他的無情揭露，更具真實(shí)性。

誠如邁克爾·劉易斯（《說謊者的撲克牌》作者）在為《華爾街的肉》所作的推薦序中所稱，華爾街研究界的最大問題——它不再服務(wù)于投資人，而變成服務(wù)于投資銀行的業(yè)務(wù)人員。當(dāng)然，現(xiàn)在大多數(shù)人都知道這個(gè)問題。

以上兩個(gè)作者其實(shí)揭露的都是這樣一個(gè)事實(shí)。這個(gè)問題現(xiàn)在也某種程度上得到了解決。然而，分析師們的研究對于投資者而言，卻依然沒有多大價(jià)值。

國內(nèi)知名分析師張化橋也在退出這個(gè)行當(dāng)后寫出了一本“懺悔錄”——《一個(gè)證券分析師的醒悟》，該書雖然也有對上述問題的“懺悔”，但更多的是從一個(gè)服務(wù)于投資者角度而終于“醒悟”，分析師并不能給客戶——投資者帶來增值，甚至有時(shí)候還要成為上市公司的幫兇；終于“醒悟”指數(shù)基金比絕大多數(shù)的機(jī)構(gòu)投資者都要出色。君不見，要是有基金連續(xù)跑贏指數(shù)的話，就會成為市場的明星，說明了連續(xù)跑贏大盤比中六合彩還難，可為何大家卻很少去買指數(shù)基金呢？

中國的分析師更勉為其難

在中國從事分析師這個(gè)行當(dāng)，尤其令人悲哀。

A股絕大部分時(shí)間里，估值都貴得離譜。作為一個(gè)分析師，為了豐厚的薪水、為了養(yǎng)家糊口，所以大多數(shù)只能做著違心的事，尤其是那些研究創(chuàng)業(yè)板的分析師。創(chuàng)業(yè)板的股價(jià)從來就沒有跌到過內(nèi)在價(jià)值以下，作為賣方，又不得不推薦——每次都要自圓其說，真夠辛苦！當(dāng)然也有些分析師，不知道是真傻還是假傻，一口咬定所推薦的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股被低估了——所以推薦的很心安理得。

某首席策略師提出了創(chuàng)業(yè)板的投資建議后，被人加了如下評價(jià)到處轉(zhuǎn)發(fā)：這些首席每天唾沫飛濺、指點(diǎn)江山，今天超配這個(gè)、明天低配那個(gè)，一會兒空倉、一會兒滿倉，一年變換N套策略，居然還有一堆機(jī)構(gòu)的擁躉。這個(gè)評價(jià)實(shí)在中肯得很。

回顧過去半年食品飲料業(yè)分析師的觀點(diǎn)，基本上可以折射出證券分析師的職業(yè)道德和水平。

2012年年底，茅臺等白酒股先因塑化劑事件開始高位回落，然后又因反腐敗限制三公消費(fèi)，股價(jià)繼續(xù)回落；兩三個(gè)月后，茅臺股價(jià)又重回200元以上。在這期間，分析師的表演，有些可以說令人作嘔。先是不少分析師在2012年年底一致認(rèn)為，由于三公消費(fèi)大幅度回落，高端產(chǎn)品茅臺和五糧液最受影響，而三線白酒幾乎不受影響甚至從中受益，因而紛紛推出三線白酒而看淡一線白酒的年度策略報(bào)告。然而，沒有想到的是，白酒股的股價(jià)表現(xiàn)恰好相反，茅臺股價(jià)不但跌幅最少，而且反彈最猛烈；而表現(xiàn)最差的恰好就是三線白酒股。

貌似正確的邏輯，卻被事實(shí)扇了一個(gè)大耳光，何故？本文無意探討個(gè)中原因，但根本原因很可能是：三線白酒股之前嚴(yán)重高估，而一線白酒茅臺和五糧液估值較為合理。

當(dāng)茅臺股價(jià)重新站到200元的時(shí)候，白酒業(yè)分析師們坐不住了，紛紛發(fā)表意見，而他們最在意的是擔(dān)心他人憶起年初看空茅臺的觀點(diǎn)，于是先強(qiáng)調(diào)之前并沒有看空茅臺，然后找出一大堆看多茅臺的證據(jù)。錯(cuò)了其實(shí)也不要緊，但是稍微認(rèn)真地思考一下他們的邏輯，就會發(fā)現(xiàn)這個(gè)錯(cuò)誤反映了他們的職業(yè)道德實(shí)在令人質(zhì)疑。因?yàn)樗麄兛春萌€白酒看空茅臺的時(shí)候，并沒有下調(diào)茅臺的盈利預(yù)測，仍然是預(yù)測未來兩年茅臺業(yè)績復(fù)合增長15%以上——一方面是預(yù)測業(yè)績?nèi)匀荒軓?fù)合增長15%多；一方面又因三公消費(fèi)而看淡茅臺等高端酒，完全矛盾的邏輯。

再把時(shí)間倒退到2012年三季度，有些分析師簡直就是在鬧大笑話。注意，他們可不是默默無聞的小券商的分析師，而是大牌分析師，甚至還有眾多散戶頂禮膜拜的外資大投行分析師。這個(gè)國際大投行的分析師，在洋河股份股價(jià)上沖150元的時(shí)候，上調(diào)洋河的目標(biāo)價(jià)到194元；剛上調(diào)完不久，洋河股份狠狠地刮了他一個(gè)大耳光——股價(jià)開始一路不回頭地下跌。洋河跌到70元的時(shí)候，他下調(diào)目標(biāo)價(jià)至119元。

另一個(gè)小有名氣的分析師，搞笑程度堪與之比肩：在2012年四季度，預(yù)測茅臺的業(yè)績“2013年EPS為21.09元，甚至不排除2012年EPS就達(dá)到此報(bào)告預(yù)計(jì)值”。半年還不到，又偷偷地下調(diào)預(yù)測值——大家都知道你們的預(yù)測是拍腦袋，可也不能這么拍呀。

兩年前，曾聽說有一分析師路演時(shí)與一基金經(jīng)理拳頭相向。看到這樣的預(yù)測，我倒真的希望是基金經(jīng)理勝出。

巴菲特經(jīng)常在股東大會上說，“我和芒格很慶幸生在美國……”看看巴菲特買的很多股票，PE經(jīng)常僅三四倍。再看看A股市場，只能感嘆“生不逢其時(shí)”——分析師有這樣感慨的人應(yīng)該不少。