四個尾部風險

盡管世界經濟已經從金融危機中溫和復蘇，但在努里爾·魯比尼（Nouriel Roubini）看來，現在全球經濟仍然存在尾部風險。雖然魯比尼的看法已經比金融危機前樂觀一些，但是，在5月的一次談話中，他指出了在現今歐洲、美國和中國等經濟體中存在的危險點，并表示這些危險點會使得全球經濟不穩定。

“全球經濟有一些復蘇的跡象，尤其是新興市場，”他說，“發達經濟體的復蘇相對更脆弱一些。全球經濟的尾部風險并沒有消失。發達經濟體政策決策者手中的子彈已經所剩無幾了，無論在市場方面、財政方面，以及在對金融體系提供防御支持方面，都是如此。”

由于歐洲央行采取了大膽的行動，使得歐洲避免了一場危機。對于美國能否避開財政懸崖的擔憂也已經平息。現在，中國似乎已經避免了硬著陸的危險。中東緊張局勢沒有升級到全面戰爭的層面。在上述情況中，我們都看到了風險因素在減少，這也正是全球股市在過去九個月處于升勢的原因。但魯比尼提醒，投資者必須要問自己一個問題，這些風險是已經消失了，還是被推遲了？

下面列舉魯比尼指出的投資者應該關注的四個風險點，以及他對經濟復蘇的看法。

歐洲在救助和緊縮之間的抉擇

對于歐洲是否會陷入三次探底，是存在爭論的。根據魯比尼的看法，現在歐洲大陸的大部分國家仍陷在雙底衰退中，這種情形正在由外圍向核心國家包括法國和德國蔓延。由于人口老齡化、生產力改進緩慢和改革實施滯后，歐洲經濟增長乏力。

他說，由于歐元過于堅挺，使得外圍國家的經濟恢復比較困難。在過去十年，歐洲勞動力成本上升了40%。由于緊縮計劃實施，銀行受到信貸約束，流動性不足導致企業擴張乏力。

他表示，任何一個通過痛苦的緊縮政策來實現經濟增長的企圖，都會由于歐元的堅挺而無功而返，歐元價格已經從2012年夏天的1.20美元，升值到現在的1.30美元。

魯比尼說，一些國家正處于蕭條中，而不僅僅是一個經濟衰退。西班牙和希臘的失業率超過25%，其中青少年失業率超過50%。

歐洲的基本問題是增長潛力較低，債務占國內生產總值的比例不斷增加，競爭力結構性衰落，這些問題都還沒有得到解決。

歐洲外圍國家現在都處于“緊縮疲勞”，魯比尼說。在希臘、西班牙、葡萄牙和愛爾蘭，如果刺激經濟增長的政策不落實，人們正在威脅移民出走。而德國人患上“救助疲勞”，他們不愿像在挽救塞浦路斯銀行一樣勞神費力。

中心國家救助疲勞和外圍國家緊縮疲勞的矛盾，是造成緊張局勢的根源。他確定了七個將有麻煩的國家：希臘、愛爾蘭、葡萄牙、意大利、西班牙、塞浦路斯和斯洛文尼亞。他認為，其中任何一個都有可能面臨類似希臘一樣的債務重組。

“如果在未來三到五年的時間，問題變得嚴重，意大利和西班牙重組其債務或退出歐盟，那歐元區就走到了盡頭，”他說，“來自歐元區的尾部風險還沒有消失。”

美國經濟的財政困境

美國經濟有一些積極的方面，魯比尼說，包括樓市復蘇、一些制造行業的再次增長、競爭對手中國不斷上升的勞動力成本和美國就業率溫和上升。但這些不能抵消“自身經濟面臨的巨大財政困境。”他說。

最近美國增加的稅收占到GDP的2%，他說，這相對于“1.5%的增長速度實在是太多了。”

從中期來看，美國經濟最大的挑戰是退出量化寬松。魯比尼擔心美國會出現上一個商業周期時的局面，在2004年到2006年，聯邦基金利率每六個星期提高25個基點，這一政策導致了一段時期的增長乏力和失業率高企，這使得政府吹起了住房和股市泡沫，并最終導致了2008年金融危機。

由于現在美國經濟相對更弱，魯比尼表示，美聯儲在至少兩年內不會退出量化寬松政策。他說，增加的這段時間的寬松貨幣政策，將導致投資的過度冒險和整個金融體系的杠桿率上升。“我們將面臨一個巨大的信貸泡沫和資產泡沫，”他說，“這些泡沫最終會走向破裂。”

魯比尼并不贊同所謂的“宏觀審慎政策工具，將能夠減輕金融的不穩定性。”這些工具包括對銀行的資本比率、信貸控制和其他投資活動的限制，但都沒有強大到足以抵消泡沫形成的程度。

新興市場和中國經濟硬著陸

雖然新興市場尤其是亞洲的增長率為5%或更高，魯比尼說，但其弱點依然存在。巴西、俄羅斯、中國和印度等金磚國家的增長已經放緩，而它們幾年前的增長速度為8%到10%之間。魯比尼說，增速下降的部分原因是由于發達市場普遍疲弱。但另一個更大的障礙是這些國家的投資減少，卻沒有刺激私人部門的消費和生產力提高。

中國的增長是“不協調、不穩定和不可持續的，”他說，由于中國之前一直依賴出口的增長、高儲蓄率和固定資產投資。魯比尼預期中國2014年的增長率為6%至7%，他說這接近于經濟“硬著陸”，將對亞洲新興經濟體、大宗商品市場和發達經濟體有一個巨大的負面影響。

魯比尼說，相對于其他新興市場，“金磚四國”已經被“過度炒作”。相反，投資者現在尋找亞洲經濟增長，應考慮香港、新加坡、菲律賓、馬來西亞和印尼。

在拉丁美洲，他說，智利和哥倫比亞的前景比巴西更美好，在非洲，魯比尼看好博茨瓦納、莫桑比克、南非、肯尼亞、盧旺達和烏干達。

“如果我們看一下新興市場，我會說在過去十年中，我們太關注大國的發展。”金磚四國可能會做得更好，他說，但目前的關注方式是錯誤的。

地緣政治與油價

針對伊朗的談判和制裁都沒有實施，魯比尼說。伊朗正試圖延長時間，以便制造更多的鈾，以實現能力突破。他說，從擁有足夠的鈾到制造原子彈可能只需要幾個月時間。對此，以色列正變得焦躁不安。他質疑奧巴馬是否是真正的在實施防止伊朗獲得核武器的既定政策。“他可能是唬人的，”魯比尼說，因為美國已經證明無法防止巴基斯坦或朝鮮制造核武器。

在魯比尼看來，美國和以色列可能聯合或單獨攻擊伊朗的核設施，以摧毀或延緩其核計劃的實施。

“如果有戰爭，石油價格可能會提高一倍，短短幾個月從每桶100美元到200美元，這會導致另一場全球經濟衰退，”他說。“鑒于全球經濟的脆弱性，以及發達國家私人部門和公共部門的債務高企，如果油價上漲，我們將有另一次全球性的金融危機。”

四種風險都可能會破壞全球經濟

“如果你看看最新的經濟數據，會發現事情并沒有看起來那樣好，”魯比尼說。中國PMI數據表明，第一季度經濟增長放緩，美國經濟也有類似的數據。德國經濟增長正在變弱，英國“處于經濟衰退和經濟增長緩慢之間，”他說。

在金融市場上的價格已經忽視了實體經濟的脆弱性，因為它們已經被各國央行撐起來了。“這些不一致都是由于寬松的貨幣政策和尾部風險的貌似降低促成的。”

“我們現在的世界經濟增長緩慢，并且由于財政緊縮政策將會使得事情變得更糟，”魯比尼說。“這些經濟體的救命稻草，一直是積極的貨幣寬松政策。”對量化寬松的貨幣政策的追求，最終將導致貿易保護主義。

魯比尼說，四個尾部風險都可以使得全球經濟陷入衰退。這些尾部風險暫時得到了遏制，但還沒有消失，他說。“現在的世界經濟仍然會面臨波動風險、宏觀風險、金融風險、財政風險、稅務風險，以及越來越多的地緣政治風險。”