熱錢套利方式

自2012年第四季度，出現了在岸人民幣（CNY）和離岸人民幣（CNH）的匯率利差之間的各種套利機會。大規模操縱的貿易數據的時機已經成熟。

首先，人民幣中間價開始再次升值。

其次，中國的經濟增長開始出現反彈。這兩個先決條件，使得熱錢通過夸大出口的模式進入。

第三，CNH與CNY之間的差距開始擴大，從而出現了套利機會。

CNY與CNH的匯差套利

自2012年四季度以來，市場對離岸人民幣資產需求有了大幅提升，一些新的投資工具成了熱門，如RQFII（人民幣合格境外投資者），導致CNH比CNY更昂貴。在1月的高峰時期，CNH的溢價為0.6%。因此，如果人們可以將人民幣帶到離岸人民幣中心如香港，就可以進行套利。下面是套利的具體例子。

首先，在內地，套利者可以借1美元換成人民幣，？？？？以人民幣匯率6.20計算，可以換6.2元。

其次，他可以以最低的運輸成本，從香港地區進口貨物如黃金。通過這種方式，這6.2元流入香港成為離岸人民幣。

然后，他讓商業合作伙伴（或其香港附屬公司）在香港兌換6.2元人民幣成美元。假設美元/CNH是6.15，他得到1.008130美元；

最后，他將先前進口的黃金以美元結算出口出去。通過這種方式，1.008130美元的外匯流入內地，并完成了整個套利交易，1美元的交易額的套利利潤約就達0.8美分。

CNH和CNY之間另一種套利是在CNH和CNY之間進行利率差套利。岸上和離岸人民幣利率。先以低利率借入CNH，將CNH轉換為CNY，以更高的利率存入。現在的息差約為70BP左右，下面是套利的例子。

？？首先，在內地，套利者在兩周之內（在香港離岸人民幣貸款所需的時間）以利率6%借入1元人民幣，然后，他將錢以利率3%存入銀行，并要求銀行為其開出信用證；

其次，通過信用證，他的香港合作伙伴可以從香港銀行得到1元人民幣的一年期貸款。套利者然后以最低的運輸成本出口某些商品到中國內地，因此這1元人民幣又回到了中國內地，他因此償還了銀行貸款。

息差套利的利潤即為在岸人民幣存款利率與離岸人民幣融資成本之間的差。目前息差為70BP左右，如果當初借入100萬元，扣除相關費用后，總的收入是7000元，而借款一個月的成本為2500元。所以，他的無風險凈回報率是4500元。

息差和人民幣升值套利

最復雜的套利是從人民幣升值、在岸人民幣和離岸美元之間的息差，以及CNH和CNY之間差來套利。需要注意的是中國內地的人民幣1年期存款利率為3.0%，但香港地區的美元1年期貸款利率低于2%（LIBOR+100BP）。下面是如何進行這種套利的例子。

首先，在中國內地，套利者借入100萬元，利息為6%，借入兩個星期。然后他把錢以3%的1年定期存款利率存入，并要求銀行開具信用證；

其次，假設CNH匯率為6.15，通過信用證，他的香港合作伙伴可以得到1年的美元貸款，額度為16.26萬美元，利息為2%。

再次，套利者然后出口某些商品到香港，因此16.26萬美元就被輸入了內地。假設CNY匯率是6.2，換為人民幣100.81萬元。償還原來的人民幣貸款本息共1002500元（2500元是利息），因此他的即時獲利為5600元。

一年后，他的定期存款將價值人民幣103.58萬元（含利息支付）。假設CNY升值2%，兌換為美元就是17.18萬美元。

然后從香港進口一年前出口的貨物，支付16.58萬美元。

那么，該套利者一年的凈利潤為5920美元。上面三個期現套利的例子中，該套利者更可以提高出口貨物（他之前進口的）的價格，熱錢因此得以快速流入。當人們相信中國經濟開始增長和復蘇、人民幣將升值，更激勵了熱錢涌入中國內地。