中國經(jīng)濟：旱澇之災？

南澇北旱還是南旱北澇？中國近年災害分布開始變化；而目前經(jīng)濟正遭受旱災還是澇災煎熬？恐怕更讓投資人一團亂麻，滿腹狐疑。

6月伊始，中國央行行長周小川表示，熱錢涌動，已引起監(jiān)管層注意；與此同時，“錢荒”卻成為6月中國銀行間市場的主題詞。

6月7日，中國銀行間市場隔夜利率周度飆高至15%，稍早農業(yè)發(fā)展銀行金融債發(fā)行罕見流標，資金面“哀鴻遍野”，價格狂飆，最終央行被迫首次動用SLO工具施以援手，才讓市場大旱獲得些許緩解。

究竟錢太多還是錢太少？

央行最新數(shù)據(jù)，5月末，廣義貨幣（M2）余額104.21萬億元，同比增長15.8%。繼2012年中國M2與GDP比例再創(chuàng)歷史新高，使“貨幣超發(fā)論”成為當前人們熱議焦點。

觀察其他最新數(shù)據(jù)，5月中國新增人民幣貸款及社會融資規(guī)模增長均乏力，這意味著：經(jīng)濟增長疲弱。

此外，M2的增速稍有回落，但kwEhP1Y6jK473WrybKMOIQ==仍處高位，這顯示：高貨幣投放并未帶來相應的經(jīng)濟拉動效果。

企業(yè)5月新增貸款中票據(jù)融資及短期貸款較少，顯示企業(yè)信貸需求疲弱；居民貸款增量以中長期貸款為主，房地產虛熱不退。

中國經(jīng)濟顯然處在洪澇災害中，監(jiān)管層正在努力擠水，面對的卻是旱災的威脅。

經(jīng)濟疲軟、出口萎縮、資產價格虛高、企業(yè)銀行逐利、投資者尋求自保；而外部的環(huán)境是，美聯(lián)儲的低利率和QE令國際游資進入中國的欲望強烈，一切都促使套利。

套利會在短期推高人民幣，把中國出口進一步推向生死邊線；長期而言，因為經(jīng)濟增長和外貿形勢不容樂觀，又會對人民幣升值釜底抽薪，讓其無以為繼。

目前，套利最突出的恐怕就是對港套利，海關發(fā)布新聞稿稱已基本得到遏制。

香港的優(yōu)勢是自由港，和內地不一樣，國外貨物進入香港零關稅，出口內地還有稅率的減免優(yōu)惠。

于是，外貿企業(yè)進口貨物經(jīng)由香港到了保稅區(qū)以后，海關統(tǒng)計進入了中國進口，隨后境外關聯(lián)企業(yè)從境內企業(yè)手中回購貨物，外貸的資金順理成章進入國內。

目前，中港利差接近一個百分點，但企業(yè)可以通過購買銀行年利率更高理財產品擴大利差再擴大，如果用美元付匯再以人民幣收匯，還能賺取0.5%上下的匯差。

央視報道，僅在2013年一季度，至少就有400億美元的境外資金通過“兜圈”方式進入了內地。美銀美林估算，中國1-4月貿易順差如果刨除熱錢，實際數(shù)額只有官方公布的610億美元的1/10。

正如稍早專欄多次提到的，目前資金涌入的沖動，但也隨時準備尾隨美聯(lián)儲的貨幣政策調整號令，一旦美國經(jīng)濟復蘇，貨幣政策扭轉，資金流向勢必扭轉，只要開始減少債券采購，新興市場無論貨幣、股票還是債券恐怕都將承壓。

中國端午節(jié)當日，泰國、菲律賓、印度尼西亞股市次第出現(xiàn)4.97%、4.64%、3.5%的下挫。因為美國經(jīng)濟復蘇，資金流出現(xiàn)了轉向。曼谷Kasikorn證券公司投資策略師Kavee Chukitkasem稱，海外投資者不惜代價要將資金從泰國股市和其他金融資產中抽走，資金流已經(jīng)發(fā)生逆轉，由內流變外流，雖然泰國經(jīng)濟和收入增長仍然良好。

美聯(lián)儲的量化寬松政策退出，勢將引發(fā)新興市場資產價格的急速修正。所謂大澇之后必有大旱，旱澇之災雖然有外部原因，但很多是對涵養(yǎng)經(jīng)濟水土、平衡發(fā)展的長期忽略。而當美國華麗轉身，對中國和新興市場國家的問題是：手中還有什么牌可出？