黔錦礦業(yè)：武昌魚的“價值陷阱”

5月31日，武昌魚（600275.SH）發(fā)布重新修改后的《湖北武昌魚股份有限公司向特定對象發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預案》（下稱“交易預案”），計劃以6.66元/股的價格向華普投資、安徽皖投、神寶華通、世欣鼎成和京通海發(fā)行股份購買其持有的黔錦礦業(yè)100%股權(quán)，黔錦礦業(yè)的預估值為21億元；此外向不超過10名特定投資者發(fā)行股份募集5億元配套資金用于標的公司產(chǎn)業(yè)鏈的完善及補充流動資金。

根據(jù)“交易預案”，黔錦礦業(yè)鉬金屬品位高出中國鉬礦平均品位70倍，部分甚至達到鉬品位32.83%、鎳品位20.89%，這幾乎是不可能的；黔錦礦業(yè)面積18.4平方公里，蘊藏的鎳鉬礦平均厚度只有6厘米；武昌魚花重金購買的這塊“餡餅”，最后可能是個價值陷阱，收益無法覆蓋支付對價。

截至2013年3月，黔錦礦業(yè)的凈資產(chǎn)只有1.02億元，與21億元的預估值相比，增值率高達1957%，而超高的鎳鉬品位和預期礦石儲量是其賣點。

據(jù)“交易預案”，黔錦礦業(yè)鉬、鎳礦石蘊藏總量212.28萬噸、鉬金屬量144，500噸，平均品位6.81%；伴生鎳金屬量87，500噸，平均品位4.12%。2009年5月，黔錦礦業(yè)委托中化地質(zhì)礦山總局貴州地質(zhì)勘查院對陳家灣、楊大灣鎳多金屬礦開展儲量核實工作，礦石量增加2.68萬噸，鉬金屬量增加8800噸、鎳金屬量增加5600噸，部分新增礦石鉬品位高達32.83%、鎳品位高達20.89%。

一位鉬礦采選行業(yè)相關(guān)人士告訴記者，中國鉬礦平均品位只有0.1%，美國副產(chǎn)鉬平均品位大約是0.2%，在湖南張家界和貴州等地發(fā)現(xiàn)的高品位鎳鉬礦也只有5%-6%，自然界不可能存在如黔錦礦業(yè)極高品位的鎳鉬礦原礦。

此外，6厘米的平均鎳鉬礦厚度也讓人生疑。據(jù)2009年中化地質(zhì)礦山總局貴州地質(zhì)勘查院出具的《資源儲量核實報告》，黔錦礦業(yè)核實的礦石量為214.96萬噸，礦區(qū)面積為18.4平方公里，據(jù)此計算可知鎳鉬礦石的平均厚度僅約6厘米。

作為對比，金鉬礦業(yè)礦區(qū)面積2.63平方公里，礦石量8億噸，礦體平均厚度約154.42米。剛剛掛牌出讓部分國有股權(quán)的世界第一大單體鉬礦——安徽金沙鉬業(yè)，礦區(qū)面積僅1.22平方公里，礦石量15.82億噸，礦體平均厚度661米。

記者計算發(fā)現(xiàn)，6厘米的平均礦體厚度，至少要8-10平方米的采礦面才能出一噸原礦。黔錦礦業(yè)采用地下洞采方式開采，開采深度由1150米至300米標高，雖然有礦石量214.96萬噸，131.73萬噸的可采礦石儲量，但最后能夠開采出多少礦石還是個未知數(shù)。

據(jù)交易預案披露的數(shù)據(jù)測算，黔錦礦業(yè)2010年和2011年礦石的銷售單價分別為每噸6994元和7481元。如果取兩年平均銷售單價7237.5元/噸來算，黔錦礦業(yè)131.73萬噸的可采儲量整個銷售收入是95.34億元。

黔錦礦業(yè)2010年和2011年分別盈利86.2萬元和316.5萬元，凈利潤率為9.33%和11.55%，如果未來礦石價格不變，按2011年11.55%的凈利潤率計算，黔錦礦業(yè)全部可采儲量的凈利潤僅為11億元，遠低于武昌魚為此付出的21億元收購對價。此外，考慮到未來的生產(chǎn)投入，收益將遠遠無法覆蓋購買價，對武昌魚來說，黔錦礦業(yè)“餡餅”變“陷阱”。

武昌魚收購黔源礦業(yè)的單位礦石價是976元/噸，相比之下，長征電氣（600112.SH）收購同為遵義地區(qū)的同類型鎳鉬礦，則要便宜得多。

2012年7月，長征電氣收購遵義天一工貿(mào)的廟子灣鉬鎳礦探礦權(quán)，該礦山鎳鉬礦資源蘊藏量為131.2萬噸，轉(zhuǎn)讓價格為1300萬元。其后，長征電氣再以6000萬元的對價收購了遵義白云臺鎳鉬礦采礦權(quán)，探明鎳鉬礦量31.75萬噸，礦石噸收購價折合為189元，與同類型的鉬鎳礦相比，武昌魚的收購價格高出長征電氣4倍多。

需要指出的是，武昌魚大股東華普投資占黔錦礦業(yè)股權(quán)的比例為33%，如此高的收購對價，可能存在利益輸送嫌疑。

記者試圖就上述問題采訪武昌魚的董秘，工作人員表示董秘正在出差，并且拒絕向記者提供其聯(lián)系電話。記者發(fā)出的采訪郵件，截至發(fā)稿時也未得到回復。