黃金熊途

自美元霸權體系形成以來，美國因素一直是主宰全球黃金價格的核心要素。當前，這一局面正在發生潛移默化的改變。放眼未來10年左右時間，美國會竭盡全力維持其“一超”地位，而中國則計劃在2020年前后全面建成小康社會。從中美兩國目前實力對比及各自發展趨勢看，美國仍將在未來10年左右占有相對優勢，黃金在此期間長期走熊幾成定局。

當前，中美戰略競爭已接近白熱化，兩國貨幣政策竟出現罕見的趨同傾向，即雙方可能同步進入加息周期。美國的如意算盤是通過強勢美元政策，對其他經濟體展開新一輪“財富洗劫”，而中國欲趁經濟放緩之際轉變經濟增長模式，搶占新一輪產業升級的戰略制高點。意味著中國將進入痛苦的經濟轉型期，這個時期的基本特征是“低增長，高通脹”。在此期間，為了維護人民幣的國際地位，中國只能與美國同步進入加息周期。俗話說“兩強相遇勇者勝”，過了發展模式關，中國就很有希望成為名副其實的世界第一經濟體。

因此，在未來10年左右時間，黃金價格不但受到強勢美元的壓制，而且會因為中國主動放緩經濟增速而出現新的長線利空因素，黃金的漫漫熊途可能更加慘烈。

經濟明顯下滑

決策層容忍度上升

6月9日發布的統計數據顯示，5月份全國規模以上工業增加值同比實際增長9.2%，增速比上月微落0.1個百分點。在經濟增長的“三駕馬車”方面，當月社會消費品零售總額同比實際增速為12.1%，比上月微升0.3個百分點；1至5月份固定資產投資同比增長20.4%，比1至4月微降0.2個百分點；5月份出口同比增長1%，比上月回落13.7個百分點；5月份CPI同比上升2.1%，4月份升幅為2.4%；5月PPI年率同比下降2.9%，預期同比下降2.5%，前值下降2.6%。

按照以往慣例，經濟出現明顯下滑勢頭，決策層多半會出臺寬松政策刺激經濟回暖。然而，這一次決策層顯然要在轉變經濟增長模式上動真格。從數據公布前后，決策層的講話以及有關部委政策動向看，中央對經濟下行的容忍度仍在上升，甚至有借經濟趨緩之機強勢推動改革落地的意圖。另據路透社新近援引消息人士的話表示，新一屆中國領導人比前任對經濟增長的容忍度更高，季度增長低于7%時他們才會推出新的刺激政策，而此前的底線一般是7.5%～8%。

6月8日，國家主席習近平在與美國總統奧巴馬的會晤中表示，當前風險總體是可控的。2013年一季度中國7.7%的增速有利于調整經濟結構，有利于提高增長質量和效益。為推動經濟健康持續發展，必須深化改革。

同樣是在6月8日，國務院總理李克強在環渤海省份經濟工作座談會上，將當前經濟形勢定性為：總體平穩，增速仍處于較高合理區間，特別是就業保持穩定，他要求“著力提高增長的質量和效益”。李總理提出的五項應對措施分別是：深化改革；壓縮行政開支保障民生支出；激活貨幣信貸存量支持實體經濟；分門別類抑制和消化嚴重過剩產能；進一步研究采取既利當前又利長遠的舉措。

6月9日，國家發改委披露稱，正在研討提高勞動報酬的方案。6月12日，《人民日報》就審計署公布的近4萬億地方政府債務，批評是“只鋪攤子不管還”。

4萬億雙刃劍

中國不要再上當了

自上個世紀90年代初以來，中國高層就一直強調要轉變經濟增長模式，但始終沒有明顯效果。到了2008年金融危機，中國推出了著名的4萬億刺激計劃。該計劃是中國傳統增長模式的巔峰之作，也可視為該模式“最后之絕唱”。因為中國把凱恩斯主義徹底顛覆了，我們雖然沒有參照美國的說法把4萬億計劃冠之以“QE XX期”的名稱，但4萬億的政策威力恐怕要超過美國三期量化寬松貨幣政策的總和。那么，我們該如何看待4萬億計劃的歷史作用呢？

首先，4萬億計劃的實施，確保了中國經濟在全球金融危機背景下仍保持快速增長，也是中國于2010年超越日本成為全球第二大經濟體的重要因素，具有重大國際政治意義。在經濟層面也有積極作用，僅以增加就業為例，4萬億在2009年當年增加臨時性就業人數4860萬左右，解決長期性就業560多萬人。

其次，4萬億的負面效應也是相當嚴重的。對產業結構調整極為不利，有人批評4萬億計劃斷送了中國產業結構調整的絕佳良機。從社會角度看，由于4萬億涉及很多資源消耗型項目，對自然環境的破壞不容忽視。此外，由于政府在4萬億計劃中的主導地位，更加固化了“國進民退”的態勢，且易在經濟領域滋生腐敗。

第三，中國不能再被西方忽悠了。有觀點認為，粗放型的“4萬億”計劃并沒有改變什么，卻為歐美國家經濟、尤其是周邊東南亞國家的經濟復蘇做出了很大貢獻。現在全球都密切關注中國手里的牌，等待中國政府再一次出臺刺激經濟的政策。有學者認為，如果中國采取之前那樣政策釋放的話，可能會重蹈2008年金融危機的覆轍。所以，中國不會再上當了。

中國夢的模式轉變

黃金需忍受轉型熊市

在中國高層的戰略視野里，中華民族復興大業從未像今天這樣接近于實現目標。然而，越到接近終點時刻越不能出現戰略性失誤。中國在前進，我們的對手美國也沒有睡覺。

當前，美國正從政治、經濟、金融全方位維護其“一超”地位。政治上，通過高調“重返亞太”遏制中國；經濟上，美國拋出將中國排除在外的“跨太平洋自由貿易區”設想；金融上，美聯儲表示將在適當時機退出QE，未來甚至可能進入加息周期。美聯儲的如意算盤是，借助強勢美元使資金從以中國為代表的新興經濟體回流美國，這是一場不折不扣的貨幣戰爭。此外，美國還縱容安倍政府拋出“日本版QE”，強化對中國的貨幣阻擊。

為了中國經濟模式轉型的大局，中國只能迎接美國發起的這場貨幣戰爭，與美國同步進入加息周期幾成中國的不二選擇。當然，由于多年粗放增長模式帶來的惡果，一些落后產能會被市場所淘汰，GDP增速短期內也會受到影響。但這些都是中國經濟轉型所必須承擔的成本。反之，如果我們不能忍受這些成本的付出，為了GDP數據的亮麗而繼續實施寬松政策，那么中國經濟轉型就將化為泡影，一旦美國借助強勢美元實現制造業再振興，人民幣就將進入一個大的貶值周期，中國幾十年積累的巨大財富會被美元帝國洗劫一空。

從投資的角度看，黃金始終具有濃厚的金融和政治屬性。隨著世界格局逐漸步入中美共同主導的“2G”時代，中國因素對黃金價格的影響將呈長期上升趨勢。

按照美國為世界金融界安排的游戲規則，不但美元與黃金是天敵，美元與其他主要經濟體貨幣也存在對立關系。放眼未來10到15年時間，只要中國轉變增長模式的努力取得成功，中國會成為真正的全球第一經濟體，人民幣相對美元就必定越來越堅挺，以美元計價的黃金價格最終會選擇長期上漲。當然，那種結局很可能同時伴隨美國全球霸權體系的終結！不過中國目前正在選擇放緩經濟增速，大力推動轉變增長模式，在轉變期間增速放緩的利空將刺激黃金步入熊途。

作者為國發貴金屬分析師