醫藥股面臨基金重倉魔咒考驗

2013年以來，A股結構化行情明顯，公募基金的倉位變動往往成為A股或者某一板塊見頂或者見底的反向指標，基金在醫藥股的配置面臨這一考驗。

基金醫藥股倉位持續走高

截至7月25日，中信醫藥指數最高達5760點，距2010年6079點的歷史高點只有300點。醫藥板塊2013年以來的漲幅超過23%，跑贏大盤約30個百分點。

醫藥股市值的快速增長與高溢價關系密切。截至7月25日，滬市A股、深市A股、中小板和創業板的平均市盈率分別為10倍、29倍、33倍和55倍，而醫藥板塊的平均市盈率高達39倍。

根據Wind數據，無論最近一年、兩年、三年還是2008年以來，在申萬23個一級行業中，醫藥生物的漲幅都在前三，而基金是醫藥股靚麗表現的重要資金推手。據銀河數據統計，自2008年二季度以來，基金已連續20個季度超配醫藥股。

從具體倉位看，2008年-2012年，基金對醫藥股的相對標準行業配置比例由2.1%升至5.04%。該指標衡量的是醫藥股在基金中的倉位與醫藥股市值占全部A股比例的差值。差值越大，表明基金越來越傾向于配置醫藥股。

該數值在2012年創出歷史新高，由于證監會更改了相關規則，基金從2013年開始不再公布醫藥股的持倉數據，但市場普遍認為，進入2013年以后，基金持倉醫藥股的比例繼續走高。

好買基金網分析師對記者表示，截至7月19日，醫藥股在基金倉位中的占比為10.28%，較2012年底的9.04%繼續走高，再創歷史新高。同時，著名醫藥股投資人西藏德傳投資管理有限公司董事長姜廣策也指出，“現在私募持倉占比最高的行業是醫藥板塊，公募基金也差不多?！?/p>

基金倉位是股市重要的“反向指標”，即當基金倉位達到88%時，A股往往會大跌；而低于80%，意味著基金可能大幅加倉而導致大漲。那么，基金高倉位持有醫藥股，是否會成為醫藥股的反向指標呢？

相比于私募的憂慮，公募基金對醫藥股的熱情正高漲。

公募看好下半年行情

截至7月中旬，主要投資醫藥生物行業的6只基金2013年平均收益率超過22%，而同期股票型基金平均收益率在8%左右。在良好的收益驅動下，醫藥主題基金即將迎來大擴容。據悉，近期至少有6只醫藥主題基金將發行或等待批復。

顯然，基金看好醫藥股下半年的行情，其中一個重要原因就是，醫藥股業績增長相對確定。2008年-2012年，醫藥制造業利潤總額同比增速分別為29.1%、25.3%、29.8%、20.2%和19.8%。對比之前三年，行業2011年和2012年的業績增速出現顯著下滑。與此同時，中信醫藥指數在2010年11月達到歷史高點后，開始了為期兩年的調整，指數一度跌去40%，從2012年底才開始重拾升勢。

2013年1-5月，醫藥制造業利潤總額的同比增速為17.5%，興業證券預計行業全年有望保持20%左右的增長，在宏觀經濟增速下滑的背景下，仍然具備明顯的比較優勢。

“可以用‘相對搶眼’來概括2013年以來醫藥股的行情，醫藥行業的業績整體不算強勁，只是要比很多周期性行業好些、穩些，”某資深投資人士表示。但這并不妨礙基金的看好，以及對醫藥股大市值時代的憧憬。

IMS咨詢公司預測，到2020年，中國的醫藥市場規模將從全球第三位上升到第二位。但目前市值最大的A股醫藥公司也就500億元人民幣左右，而近日陷入“賄賂門”事件的GSK市值高達2600億美元。申銀萬國進一步指出，美國醫藥股的最高市值占比高達27%，日本為11%。若以申萬一級行業為口徑，目前國內醫藥生物類股票的市值占比僅為5%左右。

富國醫療保健行業基金經理戴益強直言，“反映到A股市場，醫藥行業占A股市值的比例將逐漸超過10%，盡管2013年醫藥行業跑贏大盤約30個百分點，但醫藥板塊的行情遠沒有結束，未來醫藥板塊有望維持較高的溢價水平。”

但上述資深投資人士對記者指出，“公募的普遍樂觀情緒值得警惕，歷史上，在公募基金高倉位時，私募基金曾多次減倉鎖定盈利，導致階段性行情結束。”

政策發力 行業存隱憂

在基金看多的情況下，在醫改政策發力的背景下，醫藥行業基本面正在積聚更多的風險。仍在發酵中的GSK“賄賂門”事件，就令業界擔憂外企降價壓力是否會波及國內企業。

國家發改委2013年7月2日發布的一份聲明顯示，該機構正在調查多家中外藥企的生產成本和定價機制，調查旨在了解情況，同時也是為了及時調整藥品價格。其中，成本問題的調查對象涉及27家企業，定價問題的調查對象涉及33家企業，包括多家在中國市場表現活躍的跨國藥企，其中就有GSK。

值得玩味的是，7月22日，GSK發布官方聲明，承認中國分公司一些高管卷入賄賂案件，并表示將全力支持中國政府根除腐敗的決心和行動，全力支持中國政府的醫療改革，目前正在計劃通過降低運營成本來降低藥品價格。評論普遍認為，葛蘭素史克承諾降價或將帶動進口藥降價潮。

GSK之后，比利時優時、瑞士諾華、日本安斯泰來等跨國藥企陸續傳出被中國政府部門調查的消息，該事件仍在發酵中。截至目前，這場風波尚未波及國內藥企。長期以來，國產仿制藥與進口原研藥之間售價差異巨大，外資藥企因而在中國市場長期獲得超額利潤，在中國醫改的大背景下被“打老虎”，也算“情理之中”。但業內仍然擔心降價會燒向國內藥企，畢竟2006年那場風波仍讓醫藥行業心有余悸。

2006年，國家在醫藥行業展開一次大規模反商業賄賂行動，對行業沖擊極大。當年醫藥行業虧損企業1310家，累計虧損額超過44億元，全行業利潤增速僅9.6%，顯著低于歷年水平，較上年下降超過一半。

某制藥行業資深人士對《證券市場周刊》記者表示，“由于換屆影響，2012年政府出臺的醫改政策不算多，業內預計2013年或有更多的政策出臺，尤其在國家衛計委新主任上臺以后。但是，此次GSK風暴仍然比預想力度更大、更早?！?/p>

其實在2012年，政府已經打出了組合拳，2013年更多的是延續和收割。

2012年3月底，國家發改委出臺相關通知要求，從2013年起，生產企業在每年4月30日前將上一年度的最低、最高和平均出廠價格報送至藥品價格信息系統。同時，2012年8月，包括國家稅務總局、衛生部等七部委聯合發布了《藥品、醫療器械生產經營單位和醫療機構發票使用情況專項整治工作方案》。從當年9月開始，該方案開始在基層陸續落實。

GSK事件顯然是第一項措施的后續動作，而記者注意到，7月23日，國家計生委公布了第二項措施的成果，“在七部委聯合開展的專項整治工作中，3萬家藥品、醫療器械生產經營單位和營利性醫療機構受到檢查，1.1萬戶企業被查出有違法使用發票行為，涉及非法發票35.2萬份，補繳稅款及罰款25.2億元。”

核查出廠價、規范發票相結合，政府組合拳倒逼醫藥企業將流通環節的費用轉移到生產環節。

為應對以上政策，不少企業選擇“高開票”的方式，即先做高出廠價、然后再以銷售費用的形式將其返還給代理商；一些有實力的企業開始未雨綢繆，紛紛擴大或自建直銷隊伍，提高直銷比例，以傭金模式來逐步取代代理營銷模式，這兩方面合力導致行業銷售費用大幅上升。

Wind數據顯示，2012年2月，醫藥制造業銷售費用累計值同比增長僅16.01%，而3月份猛升至22.81%，之后繼續溫和走高，2013年5月達到26%。行業銷售費用大幅上漲的累計效應對行業盈利的負面影響已在2012年開始顯現。

受藥品招標唯低價論的沖擊，醫藥制造業2011年利潤同比增速僅20.16%，較2010年下降近10個百分點。2012年，醫藥行業利潤增速并未隨著政策糾偏出現反彈，反而小幅溫和下降至19.84%， 2013年1-5月，該指標進一步降至17.5%。應該說，行業銷售費用一路走高是重要原因。

相比上述政策手段，更令投資人擔憂的恐怕是醫?？傤~控費的推廣。

2012年底出臺的《人力資源社會保障部財政部衛生部關于開展基本醫療保險付費總額控制的意見》，確定了醫藥總額預付制度已確定將于2013年向全國推廣。姜廣策對此指出，“這個文件的威力在2013年下半年就會顯現。醫藥行業擔心政府借此開展新一輪打擊藥價，因此建議買方考慮適當降低醫藥配置比例?！?/p>