日本會否走二戰前老路？

在過去的三個月里，日元匯率下跌了12％，從而大大提升了其出口競爭力。但隱藏的背景是：由于日本最近的政治混戰，以及與中國的領土爭端，使其暫時成為了凈進口國，它正在迅速失去約占其出口份額20%的中國市場。這個在近幾十年的歷史上鮮有出現！因此，大幅度貶值（日本首相安倍晉三上臺后三個月內15%）成了暫時的經濟緩沖劑。當所有的基本方法都失敗后，除了深陷債務泥潭，就只有通過貨幣戰爭等手段從競爭對手那里奪得一線生機。

安倍的作為不禁讓人想起了20世紀30年代日本首相高橋是清，有著軍國主義思想的高橋試圖將日本帶出通縮：20世紀30年代，高橋帶領日本走出了金本位制度，實施了大規模的“凱恩斯主義”的財政赤字，并迫使日本央行將其債務貨幣化直到經濟恢復增長，在他手中日元貶值了60％。

日元貶值最初，導致了出口急劇上升，也帶來了短暫的穩定期。但意想不到的后果最終出現了——世界經濟內需缺乏，開始陷入危機，正如今天一樣。雖然經濟穩定了下來，但其他主要出口國家的反擊，引起了日本貶值政策的反噬，迫使日本繼續降低其貨幣匯率——最終導致了日本發生惡性通貨膨脹，以及1936年2月份高橋被暗殺。

為什么日本經濟當時會失敗？因為沒有可出口的對象，那跟現在有什么區別？

根據《每日電訊報》報道，安倍曾經發誓全力狙擊通縮，不惜任何手段，包括財政、貨幣和匯率刺激。

是什么使得日本首相在近80年后再一次拼命降低日元匯率以刺激經濟增長？這幾乎復制了高橋在20世紀30年代初的局面。伯南克評價高橋是“出色地從大蕭條中解救了日本”。高橋是他那個時代第一個完全顛覆規則的人。1931年12月，日本退出了金本位（之前由于金銀兌換比例偏低，使得西方人從日本賺了大量黃金）；他在富蘭克林·羅斯福上任之前就已經推出了凱恩斯式新政；他迫使日本央行將債務貨幣化，債券隨后被出售給銀行來減少過剩的流動性。日本的紡織、機械、化工出口席卷亞洲，最終導致大英帝國和印度進行報復，如通過帝國優惠性關稅等。高橋于1936年被陸軍軍官暗殺時，他還在試圖通過削減軍事開支實現緊縮，以緩解惡性通貨膨脹。

但一開始帶來暫時的穩定和增長，可能會產生意想不到的后果：不用說，印鈔票也有其危險。風險是日本能夠擺脫增長緩慢但逃不出通貨緊縮，債券市場的恐慌將成為壓垮日本央行最后一根稻草。日本央行行長白川方明告訴國會，“長期收益率可能會上升，公共財政會出現更大問題。”

另外，日本的單邊行動，可能會導致其余的G20國家的報復。安倍晉三的困境是可以理解的。日本在最麻煩的時候，日元竟然成為避險貨幣從而匯率上升。日本是第一個支持2009年3月G20協議的——避免陷入“競爭性貨幣貶值”。但是，如果日本現在大規模購買外國債券以打壓日元，就會陷入麻煩當中——日本將被指責為爆發貨幣戰爭的侵略者，其他國家將采取報復行動。

日本的銀行持有日本國債價值是核心一級資本的9倍。如果長期利率高于2%，銀行的投資組合會遭遇毀滅性打擊。日本可能會面臨銀行業的災難。

世界貿易體系是脆弱的。長期低迷的背后，是全球創紀錄的高儲蓄率——24%，而僅有的太少的需求被爭來爭去。每個國家都想要一個較弱的貨幣。

日本的再通脹政策有助于全球經濟走出低迷，但通過操縱日元搶市場份額，煽動保護主義，會使日本陷入死角：經濟停滯——貨幣化——日元貶值——暫時的穩定——他國報復——高通脹。

最近有傳言說日本央行可能下調銀行超額儲備利息到零，以刺激貨幣流入經濟。因為日本各大銀行的錢一直停留在賬上賺取利息，對經濟不起任何作用。即使日本采取該政策，銀行可能會被迫對小企業貸款并承擔更高風險，這樣將會對內引發通脹；但更可能發生的情況是，日本的銀行將這筆錢投資在國外的資產，如工廠和外國債券，結果對日本經濟不會起任何作用。