貴州茅臺會現銀行股曾經的大跌嗎？

2013年1月24日，貴州茅臺（600519.SH）發布業績預告稱，2012年全年，貴州茅臺凈利潤增長約為50%。消息一出，市場紛紛認為，該數據低于預期，且數據并不能真實地反映貴州茅臺的真實業績。賣方分析師均認為，貴州茅臺調整業績以平滑2013年普遍悲觀的數據。

而2013年對于茅臺來說，即是整合之年，也是拐點。但2013年銷售將下降是市場一致看法。年報進行的盈余管理及后續的不確定性，有可能引發追求相對排名的公募基金用腳投票，不排除出現基金的踩踏。

盈余管理折射不確定性增加

2013年1月24日業績預告稱，因2012年公司產品銷量與價格同比上年度增長，預計全年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增加50%左右。照此計算，2012年全年，貴州茅臺凈利潤約131.45億元，而2012年四季度的凈利潤僅為27.25億元，同比增長24.20%。

中金公司研究報告認為，該業績應該留有余地，是茅臺應對2013年變幻局勢的一步準備。

根據中金公司的觀點，從貴州茅臺四季度單季的凈利潤增速和實際發貨進度和2012年12月份的經銷商會議的信息兩個方面推算，貴州茅臺四季度的凈利潤增速是反常的。

中金公司按照茅臺集團2012年350億-370億元的含稅收入目標推算，茅臺集團全年收入約為360億元，除稅后約308億元。其中，習酒30億元、開發公司5.6億元、保健酒3.6億元、葡萄酒4億元、其他推算2億元，則茅臺股份營業收入約為262億元。

招商證券分析師龍雋認為，增速放緩應更多出于公司自身對業績平滑的考慮，待年報披露后可從預收賬款變動予以驗證。著名白酒投資者葉資本也指出，貴州茅臺將截留部分收入留給2013年以便平滑業績，顯示公司對2013年銷售狀況偏保守，估計將修改“2013年放量”的“既定政策”改為“控量保價”。

2012年業績低于預期已經是既定因素，但對于2013年業績，機構普遍認為將出現斷崖式下滑，但2014年將隨著泡沫擠破，市場理順而回歸正常。

申銀萬國資深白酒分析師童訓預計，2012-2014年茅臺酒噸酒價格分別上漲12%、24%和12%、新增茅臺酒銷量1400噸、1200噸和1600噸；華創證券研究員高利保守估計2013年股份公司的收入增速會在35%。

警惕害怕不確定性的公募基金踩踏

而業績的不確定性增加，將不排除公募基金出現踩踏現象。

“禁酒令”等一系列負面因素伴隨貴州茅臺股價自2012年四季度以來跌幅已逾30%，深圳一位明星基金經理對此向《證券市場周刊》稱，負面因素對貴州茅臺的影響尚未充分釋放，股價下跌態勢或將延續，不排除基金恐慌性拋售行為升級。

在塑化劑風波、三公消費限制和禁酒令等一系列負面因素影響下，強勢上漲近四年的貴州茅臺股價從2012年四季度進入下跌通道，截至2013年1月底，跌幅已近30%。

數據顯示，多年被基金捧為第一重倉股的貴州茅臺正在失寵，三到四季度遭遇基金減持市值約100.71億元。其中博時第三產業成長、易方達平穩增長等81只基金均進行了減持操作，減持者中更是不乏易方達、博時等多家大型基金公司旗下明星基金經理。

而作為貴州茅臺最忠實的熱捧者之一、知名私募投資人士但斌，盡管其伴隨貴州茅臺股價下跌一直表示“堅定看多”，但從其公司官方公布的基金凈值表現，已有投資者質疑其有減持跡象，其隨后公布了貴州茅臺的持倉比例。

深圳一位不愿具名的明星基金經理甚至用“恐慌性拋售”來定義近期貴州茅臺股價表現。“負面因素對貴州茅臺的影響尚未充分釋放，股價下跌態勢或將延續，影響到底有多大還不好說，但不排除基金恐慌性拋售行為升級，股價繼續下跌。”

作為中國酒類行業領軍企業，貴州茅臺流通股市值1883億元，WIND數據顯示，作為一只全流通股，截至2012年半年報，大股東中國貴州茅臺酒廠（集團）有限責任公司及相關方持有貴州茅臺的股份接近65%，在大股東宣布增持的情況下，這部分股票不會被減持。

此外，公募基金是最大的機構投資群體，363只基金共計持有1.6億股貴州茅臺，占后者的比例接近16%，占除大股東外可流通股份的比例接近50%，從這個意義上講，貴州茅臺是一只公募基金控盤程度較高的股票。

由于公募基金是追求相對排名，其投資行為中不乏“追漲殺跌”的案例，這導致公募基金在市場底部時，平均倉位也最低，在市場頂部時倉位也較高。

貴州茅臺如此之高的公募基金流通股股東占比，一旦出現集體拋售將會出現什么后果？招商證券一位資深業內人士直言，就是你最近看到的結果——股價從200元以上高位跳水至170元左右。

以追求相對收益為最終目標的公募基金，對貴州茅臺價值投資的“忠貞度”有待檢驗。在一邊搖旗吶喊“價值投資”，一邊踐行“追漲殺跌”事件上，公募基金并非沒有前科，一個典型的例子是2009年以來基金對于銀行股的態度變化。

自2009年7月之后，中國啟動了新一輪的宏觀調控，銀行股此后就拉開了調整的序幕，而基金也成為銀行股殺跌的“元兇”。究其原因，主要是銀行股受此前四萬億元加杠桿的需要放出天量貸款，公募基金擔心會產生大量的壞賬及再融資的影響，銀行的業績存在不確定性。

這就出現奇怪一幕：過去兩年多時間里銀行股業績年年超預期，公募基金持有銀行股的比例卻呈不斷下降的趨勢。

2012年一季度，時任華夏大盤精選基金經理的“一哥”王亞偉拋出“銀行股整體盈利增長已脫離實體經濟的支撐，未來盈利能力的下滑和資產質量惡化難以避免”觀點，引發市場對銀行股分歧加劇，并出現集體拋售行為。以表現較好的民生銀行為例，數據顯示，言論曝出后一個季度減持的基金達到189只，同期增持的基金卻僅為44只。

事實上，從上交所、深交所披露的交易數據看，在基金重倉股的跌停賣出交易中，往往能看到以公募基金為主的機構投資者，最近下跌的白酒板塊也是如此。以1月28日基金重倉的山西汾酒（600809.SH）為例，該股當天一度觸及跌停板，上交所在收盤后披露的數據顯示，賣出前五位均為以公募基金為代表的機構席位。

在前有備受負面消息沖擊，后有業績存在不確定性的情況下，仍是基金重倉股的貴州茅臺，不排除會被部分公募基金拋棄。

而對于追捧者但斌反復陳述力挺茅臺的理由“酒在三公消費支出中占比并不高，富裕階層仍喝茅臺”，上海一位資深基金經理則直言，2012年白酒消費市場發展畸形，三公消費禁止力度會不斷加大，白酒行業股票風險值得警惕。“貴州茅臺都是請客送禮，隨著治理力度加大，高端白酒市場勢必萎縮。”在此背景下，公募基金的群體性踩踏會出現嗎？