何瀟：加大周期股配置

新華行業(yè)周期輪換基金經(jīng)理何瀟在接受《證券市場(chǎng)周刊》記者采訪時(shí)表示，對(duì)于金融行業(yè)的投資，主要是基于行業(yè)整體價(jià)值被低估。

何瀟表示，新華行業(yè)周期輪換更加偏向于均衡配置，并注重?fù)駮r(shí)和選股策略相互結(jié)合。“一只股票公允價(jià)值為1元錢，但可能漲到9毛錢我就會(huì)賣出，并尋找更加便宜的股票。我希望自己的操作最大限度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲取超額收益。”“行業(yè)選擇的基礎(chǔ)上，我致力于精選個(gè)股基礎(chǔ)上尋找合理的買入價(jià)格。”

何瀟認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格下，大股票搭臺(tái)、小股票唱戲模式在過去兩三年已悄然變化。無論是從個(gè)股發(fā)行還是從上市后表現(xiàn)看，正與成熟市場(chǎng)慢慢接軌。

關(guān)注金融板塊成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)

《證券市場(chǎng)周刊》：對(duì)于金融保險(xiǎn)業(yè)，你的配置比例一直較高，你甄別銀行股的關(guān)鍵因素有哪些？

何瀟：主要看其估值，選擇具有較低估值、較快增長(zhǎng)率和較好成長(zhǎng)性的個(gè)股。對(duì)于個(gè)股的選擇，我主要考察兩個(gè)方面，一是其歷史表現(xiàn)，即個(gè)股以往表現(xiàn)，從年報(bào)和季報(bào)中找出關(guān)鍵數(shù)據(jù)判斷增速所處的區(qū)間，以及券商報(bào)告的估值；二是考察規(guī)模情況，像民生、興業(yè)規(guī)模相對(duì)比四大行更小，成長(zhǎng)性相對(duì)更好一點(diǎn)。

整個(gè)銀行業(yè)一直都面臨著不良率、利率市場(chǎng)化等的擔(dān)憂，很多公司也正是因?yàn)檫@些擔(dān)憂，都處在凈資產(chǎn)之下，每一個(gè)板塊和行業(yè)都有有利和不利等長(zhǎng)期存在的多方面因素，但關(guān)鍵是要看這些因素是否已經(jīng)包含在股價(jià)里了。

投資分析應(yīng)當(dāng)客觀對(duì)待每一個(gè)板塊和行業(yè)，不可能有一好百好或一無是處的行業(yè)及板塊存在。甄別的關(guān)鍵是優(yōu)、劣勢(shì)在股價(jià)中是否有充分反映。比如某只股票價(jià)值0.7元，1元時(shí)風(fēng)險(xiǎn)暴露，但現(xiàn)在只有三毛錢，仍然值得買入。

選擇一家公司更多地需要進(jìn)行橫向和縱向比較。例如，面對(duì)有30-40倍市盈率但具備高成長(zhǎng)性的制造業(yè)和僅有幾倍左右市盈率，但風(fēng)格趨于穩(wěn)健的銀行股，應(yīng)該如何選擇？過往表現(xiàn)、發(fā)展前景和市盈率將是重要看點(diǎn)。

《證券市場(chǎng)周刊》：新華行業(yè)周期輪換2012年對(duì)非銀行金融板塊的調(diào)倉(cāng)比較大，你如何看待保險(xiǎn)股及券商股？

何瀟：同是金融板塊，銀行股和券商保險(xiǎn)板塊功能其實(shí)不同。前者主要用于防御，而后者周期性更強(qiáng)。對(duì)后期市場(chǎng)看好時(shí)，保險(xiǎn)股和券商股的配置比例會(huì)提升；對(duì)市場(chǎng)悲觀時(shí)，就會(huì)加大銀行股配置比例，以求達(dá)到防御功能。

另外，新華行業(yè)周期輪換投資策略會(huì)根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)格不斷進(jìn)行調(diào)整。預(yù)判小盤股有機(jī)會(huì)時(shí)就更多地研究個(gè)股；地產(chǎn)和銀行股機(jī)會(huì)到來就更多采用自上而下。

《證券市場(chǎng)周刊》：2012年，你對(duì)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)、酒類公司及醫(yī)藥類企業(yè)等熱點(diǎn)公司似乎配置較少，何以能做到“置身事外”？

何瀟：2012年確實(shí)在以上板塊賺錢不多，當(dāng)時(shí)注意到這些機(jī)會(huì)的時(shí)候，估值已經(jīng)讓我無法接受。

坦白地說，我也一直在反思自己的投資策略，有的時(shí)候行情才走一半就賣了，而在價(jià)值回歸的后半段以及走向泡沫的時(shí)候沒有享受到收益。

兼用擇時(shí)和選股

《證券市場(chǎng)周刊》：你曾擔(dān)任過策略分析師，這是否對(duì)你的投資操作產(chǎn)生影響，比如“策略先行”？

何瀟：肯定有影響。做策略是自上而下，股票投資中很多時(shí)候需要自下而上。但在新華行業(yè)周期輪換的操作中，其實(shí)是自上而下與自下而上相結(jié)合，靈活轉(zhuǎn)換，并不會(huì)刻意只采用其中一種。

所以我會(huì)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格進(jìn)行預(yù)判，如果判斷未來是成長(zhǎng)股的機(jī)會(huì)就加強(qiáng)選股，如果是行業(yè)價(jià)值為主的話，就會(huì)考察哪些行業(yè)能跑贏全局。

《證券市場(chǎng)周刊》：你對(duì)當(dāng)前A股市場(chǎng)風(fēng)格的判斷是什么？

何瀟：價(jià)值股票搭臺(tái)，成長(zhǎng)股唱戲。小盤股可能表現(xiàn)得異彩紛呈，包括一些主題投資和軍工板塊個(gè)股機(jī)會(huì)正在呈現(xiàn)；但須關(guān)注市場(chǎng)主線變化機(jī)會(huì)。

值得注意的是，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格下，大股票搭臺(tái)、小股票唱戲模式在過去兩三年已經(jīng)悄然發(fā)生變化。無論是從個(gè)股發(fā)行還是從上市后表現(xiàn)來看，正與成熟市場(chǎng)慢慢接軌。以前很多小盤股市盈率40-50倍，現(xiàn)在炒得離譜的股票已經(jīng)在減少。

《證券市場(chǎng)周刊》：從新華行業(yè)周期輪換前十大重倉(cāng)股操作情況來看，選時(shí)和選股都有體現(xiàn)。

何瀟：是的，投資方法上，新華行業(yè)周期輪換結(jié)合自上而下和自下而上，擇時(shí)和選股一起用力，呈現(xiàn)的結(jié)果也是多種方向的交集。

《證券市場(chǎng)周刊》：在相對(duì)排名機(jī)制下，公募基金經(jīng)理有從眾心理，你獲取超額收益與其他基金經(jīng)理有何不同？

何瀟：可能很多基金都有重倉(cāng)同樣的一只股票，但不同基金業(yè)績(jī)有些差異。每個(gè)基金買入的時(shí)點(diǎn)和價(jià)格是不一樣的，所獲收益肯定不同。也就是說，精選個(gè)股基礎(chǔ)上的擇時(shí)很重要。

《證券市場(chǎng)周刊》：看好2013年哪些行業(yè)的機(jī)會(huì)？

何瀟：2013年經(jīng)濟(jì)或?qū)⒕徛龔?fù)蘇，GDP呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，CPI或處3%左右溫和區(qū)域，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)8%-8.5%區(qū)間。新型城鎮(zhèn)化將為未來內(nèi)需提供動(dòng)力，并為經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇提供動(dòng)力。與房地產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、消費(fèi)品品牌消費(fèi)有關(guān)的板塊和個(gè)股將從中受益。

《證券市場(chǎng)周刊》：更看好一線還是二三線房地產(chǎn)發(fā)展機(jī)會(huì)？

何瀟：相比二三線房地產(chǎn)公司，我更看好一線房地產(chǎn)公司未來的發(fā)展空間。當(dāng)前中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)集中度正在提升，馬太效應(yīng)愈發(fā)明顯，龍頭房地產(chǎn)份額集中度在大幅提升。

基于總體樂觀的定調(diào)，新華行業(yè)周期輪換2013年將會(huì)加大周期股的配置比例。

《證券市場(chǎng)周刊》：請(qǐng)你談一下對(duì)價(jià)值投資的理解。

何瀟：我理解的價(jià)值投資就是不斷地尋求用五毛錢買公允價(jià)值為一塊錢的股票的機(jī)會(huì)，價(jià)值投資應(yīng)該是基金經(jīng)理本職工作；而人性的弱點(diǎn)，如恐懼、貪婪等情緒則為價(jià)值投資者制造了這樣的買入機(jī)會(huì)。

當(dāng)然，由于閱歷和思維慣性等方面的不足，基金經(jīng)理每天進(jìn)行的投資行為很可能出錯(cuò)，有時(shí)的錯(cuò)誤可能在別人眼中其實(shí)非常簡(jiǎn)單，甚至不能原諒。我不能保證未來的投資生涯中不犯錯(cuò)，但我會(huì)努力克服思維的慣性，以及虛幻的自信，用勤懇的工作來彌補(bǔ)閱歷等方面的不足。

一個(gè)成熟和成功的基金經(jīng)理應(yīng)該是穿越過大牛市和大熊市，并在業(yè)績(jī)回報(bào)上經(jīng)得起考驗(yàn)。