余廣：金融保險估值修復優勢

景順長城核心競爭力（下稱“核心競爭力”）基金經理余廣在接受《證券市場周刊》記者采訪時表示，其投資操作注重在構建投資組合時規避風險，宏觀經濟和行業配置不是重點考量因素。在自下而上精選個股的策略前提下，基本不存在行業“超配”風險。

對于精選個股，余廣表示選股過程中采用FVMC流程，重點考察業務價值（Franchise Value）、估值水平（Valuation）、管理能力（Management）、自由現金流量與分紅政策（Cash Generation Capability）等方面的數據。“對不同類型的個股進行合理配置是構建投資組合的關鍵，如果操作集中于成長股無疑會加大投資組合的波動性，因此對成長股的適度偏好是以投資組合構建時已經分散了風險為前提的。”

余廣表示，無論是成長股還是價值股，無論是估值偏低還是略升，只要股票本身足夠好他就會買入。

2013年，余廣看好金融保險板塊機會。他認為，看好的原因是相對較低的估值將在反彈中顯現出估值修復優勢。“從整年度來看，看好基本面較好、估值較為便宜或合理的金融、地產、建筑建材、高端裝備機械、醫藥、家電、汽車等板塊中的具有長期競爭力的龍頭公司。”

行業配置是精選個股的結果

《證券市場周刊》：“核心競爭力”成立于2011年12月底，彼時上證指數徘徊于較低的2150點-2200點區間，可謂“入市正當時”；你也是善于精選個股的。對于選股和擇時，你是否有所側重，更擅長哪一方面？

余廣：對于采用自下而上選股的“核心競爭力”來說，行業指數表現并不是指定投資策略的根據。當我非常看好一家公司時，該公司所在板塊占比大小不會成為左右我買入和進行增持、減持的決定因素，而定期報告顯示的我對某行業投資占比較大基本都是精選個股后呈現的結果。

因為在構建投資組合時，我基本不考慮市場風格轉換因素，而是希望通過各種類型風格股票的合理搭配來分散風險，提高收益。而非說今年市場適合做大股票我就買入大股票，今年市場適合做小股票，我就換成小股票。

《證券市場周刊》：2012年“核心競爭力” 均衡的行業配置其實是精選個股的結果？

余廣：可以這么理解。總之就是淡化行業，注重個股。

《證券市場周刊》：是否意味著你對2013年宏觀經濟并不太關注？

余廣：宏觀經濟雖然重要，但不是最關鍵的因素。可以根據宏觀經濟做適當調整，但不會成為調倉的最主要原因，而且有些公司盈利表現受宏觀經濟影響有限。

就2013年宏觀經濟來看，股市的外部環境在發生新的變化。改革是最大的紅利，新型城鎮化是中國經濟持續增長的潛力所在，深化改革開放、市場化將重塑市場信心。2013年經濟弱復蘇，隨著去庫存不利因素的減輕以及供給結構的調整，微觀層面企業盈利將企穩回升，尤其是中下游行業更為有利。看好低庫存、產能收縮的行業。

從整年度來看，看好基本面較好、估值較為便宜或合理的金融、地產、建筑建材、高端裝備機械、醫藥、家電、汽車等板塊中的具有長期競爭力的龍頭公司。

《證券市場周刊》：如何看待“超配”引發的投資風險問題？

余廣：“超配和低配”是基于基金投資風險考量提出的，人的判斷不可能永遠正確，過熱投資于某個板塊意味著犯錯概率提高，風險加大。

但“核心競爭力”在投資組合的構建階段就已經充分考慮了風險的分散問題，所以在精選個股前提下進行的“超配”并不一定意味著風險。

估值須綜合考量“成長和潛力”

《證券市場周刊》：你對成長股怎么看？

余廣：“核心競爭力”對成長股、價值股和收益股各有不同的估值指標。

PEG即市盈率除以盈利增長率是衡量成長型上市公司估值水平的主要指標。出于長期獲利目的，我在選股時會謹慎地買進價格與其預期增長速度相匹配的股票。

分析股票內在價值的基礎是將公司的凈資產收益率與其資本成本進行比較。因此，挑選價值型股票時，我會根據公司的凈資產收益率與資本成本的相對水平判斷公司的合理價值，進而選出股價相對于合理價值存在折扣的股票。

挑選收益型股票相對簡單，主要看其是否保持持續派息的政策，以及較高的股息率水平。

《證券市場周刊》：你偏好成長股還是價值股？

余廣：當然，對不同類型的個股進行合理配置是構建投資組合的關鍵，如果操作集中于成長股無疑會加大投資組合的波動性，但對于基民來說，穩健的業績才更重要。所以我對成長股有一定偏好，但這種偏好以投資組合構建時已經分散了風險為前提的。

成長股還是價值股不是操作關鍵，關鍵是股票本身是否足夠好。

《證券市場周刊》：對于A股估值被低估的股票，專業投資機構會有量化評估，你是否對此進行過量化研究？你認為有多少股票被低估？

余廣：估值并非簡單的數據判斷，而是要結合公司成長和潛力綜合考量。對于一家公司的估值除了定量分析還應包括定性分析，以及個人判斷。有時一家公司看起來估值過高，但這個估值是從靜態市盈率或者短期財務數據得出的結論，不一定可信。長線來看，如果公司前景和業務價值表現良好，即使貴一點我也會考慮買入。

總體來看，A股的估值水平已經處于相對歷史低谷，即使與海外市場相比，A股估值已趨向國際接軌，特別是某些板塊的龍頭公司，較海外市場（如港股）折價明顯。未來A股表現出的結構性特征更為明顯。不少優質公司盈利穩定，或者即使短期盈利受壓但長期的成長動力仍在，其估值處于歷史底部，目前的股價具有很大的吸引力。

關注金融保險估值修復潛機

《證券市場周刊》：“核心競爭力”2012年對金融保險業操作趨勢是減持，現在又對金融保險業怎么看呢？

余廣：減持是行業和個股選擇的結果，并非不看好該板塊，而是有其他更好的個股選擇。2013年的金融保險板塊系統性機會將大于結構性機會，該板塊目前處于估值低點，在反彈市中存在估值修復的優勢。

《證券市場周刊》：對2012年12月以來的反彈行情和金融股的上漲有什么判斷？

余廣：投資操作有輕微的調整，但倉位變化并不直接與此相關。構建組合和精選個股是長線投資思考下的決定，行業配置風險是被動呈現的。

就目前銀行股來看，之前1倍PB雖呈現30%-40%漲幅，但綜合考慮還算便宜，要根據市場情緒進行判斷，牛市中1.5倍也不貴。結合目前銀行業增長來看，我認為PB不貴。

看銀行股一個很重要的因素是對該板塊的未來信心是否充足。如果覺得壞賬問題不足為慮，而對宏觀經濟判斷又趨于正面，就可以買入持有。行情不好時基金經理也可以看空保持低倉位，但對于自下而上進行選股的基金經理來說，樂觀的時候居多。

《證券市場周刊》：對于2012年出現的“喝酒”行情，“核心競爭力”并未蜂擁，甚至在二、三季度對食品飲料板塊未進行任何配置；但對醫藥板塊的機會沒有錯失。對于階段性投資熱點，為何出現冷“喝酒”熱“吃藥”的態度？

余廣：喝酒不利于健康。從上市公司這條線來看，好像酒類企業增長都不錯。這里邊有價的因素，也有量的因素，我覺得價的因素是比較大的。有個結構升級的概念在里面。但我對酒的看法一貫是偏謹慎。一方面，喝酒跟中國的一些文化是相關的，但是我相信這些東西會慢慢的改變。在廣東喝酒的風氣就不是很濃，不是出去吃飯就一定要喝酒，慢慢地這種喝酒文化在各地都會改變的。此外，控制“三公消費”是個趨勢，對酒的銷量會有影響。

醫藥板塊個股有分化，并非看好整個醫藥行業，但這個行業中有一些商業模式不錯的公司，主要是選擇持有這個板塊中有特色的公司。

價值投資才是正道

《證券市場周刊》：以“核心競爭力”十大重倉股來看，既有大市值股票，也有小市值的創業板股票，你是如何判斷該公司是否具有核心競爭力的？

余廣：核心競爭力是指在經營與管理、產品和技術與生產等公司內在增長動力上具備其中一方面或多個方面的突出優勢，并為競爭對手所難以模仿、難以替代或難以超越。主要體現在經營與管理層面、產品技術層面、公司產品或服務給客戶提供了多大附加值，以及與產品銷售直接相關的渠道。

《證券市場周刊》：你會重點觀察上市公司哪些財務指標？

余廣：“核心競爭力”的選股過程中采用FVMC流程，重點考察業務價值、估值水平、管理能力、自由現金流量與分紅政策等方面的數據。

考察管理能力則須對公司治理、管理層的穩定性以及管理班子的構成、學歷、經驗等進行了解，管理能力以及是否誠信很重要。