印度與印度尼西亞經濟形勢比較分析

摘要：對印度與印度尼西亞兩大新興經濟體宏觀經濟基本情況進行了分析，認為目前兩國都存在經濟相對快速下滑，通脹水平上升，同時還伴隨著失業率上升的現象。認為原因主要來自國內：政府解決高通脹率問題收效甚微、運用財政政策解決財政赤字問題受到牽制、能源供給不足造成經常賬戶逆差。指出不治理好國內通貨膨脹，本幣的對外貶值無法帶來對外貿易平衡的改善。并對兩國結構調整政策問題進行了分析，建議兩國應處理好通貨膨脹與貨幣穩定的關系。

關鍵詞：印度；印度尼西亞；經濟下滑；通漲水平上升；經常賬戶逆差

中圖分類號：F124

目前新興市場經濟體的宏觀經濟形勢在整個世界經濟中受到關注，同時也引起了一些新的問題。一種觀點認為，新興市場經濟體當前遇到的波折是2008年國際金融危機的延續，是其進一步深化的表現；另外一個說法認為，新興市場經濟體的問題是由美國的QE政策以及QE的退出所引起的。更令人關心的是新興市場經濟體在未來一段時間當中的前景怎么樣。筆者就印度和印度尼西亞這兩個經濟體談一些看法。

一、兩國經濟下滑、通脹水平上升

印度與印度尼西亞這兩大新興經濟體都存在相同的情況：一方面經濟在相對快速地下滑，另一方面通脹水平在上升，同時還伴隨著失業率的上升。

（一）印度

印度目前的經濟是從2012年增長的高點（2012年比2011年已有下降）5.4%開始下降。2013年第一季度的經濟增長率GDP下降到4.8%，下降0.6個百分點。第二季度又進一步下降到4.4%，下降0.4個百分點。連續兩個季度都是負增長，這在所有新興市場經濟體當中是比較突出的。可以說，2013年在所有的新興市場經濟體當中，尤其是大的市場經濟體當中，印度的情況特別突出，GDP下降幅度非常大。

印度和包括下文即將提到的印度尼西亞最近的情況，在貨幣政策上所面臨的主要制約是比較高的通貨膨脹。印度CPI的通脹率5月份已達9.3%，6月份9.9%，7月份略低，為9.6%。高通脹率迫使印度中央銀行通過儲備銀行采取寬松的貨幣政策來應對這種情況。如果降低利率，就需要大幅度增加刺激信貸的擴張。首先會表現出通脹率的上升，通脹率的上升會帶來其他一系列的問題。下文會稍做展開分析。最近印度中央銀行和印度儲備銀行任命新行長，采取了這種結構性貨幣調整政策，受到關注。中國以前也曾經用過這樣的政策。

目前，印度總的經濟情況表現為：經濟增長率連續下滑，而且是以比較顯著的幅度下滑，同時另一方面面臨著較高的通脹率的制約。

（二）印度尼西亞

印度尼西亞也有類似情況。2012年印度尼西亞GDP的增長率是6.3%。在除中國以外的其他新興市場經濟體中是最高的。印度尼西亞不在金磚國家之列，印度尼西亞是G20的成員，也是東盟最大的經濟體，其人口占整個東盟10國的1/3，在整個東盟地區中也被認為是最具有潛力的。2013年一季度，其經濟增長率仍保持在6%。2012年開始，除中國之外，巴西、印度、南非、俄羅斯的這四個金磚國家經濟增長率都顯著下滑，跌至6%以下。巴西、南非還曾經出現過不到2%的增長率。世界各國對于印度尼西亞2013年一季度時6%的增長率非常看好，認為它是新的11個新興市場經濟體之首。

2013年二季度，印度尼西亞經濟增長率下降至5.3%，這是一個比較大的下滑。當時，中國經濟形勢也出現了一些逆轉，沒有新的GDP數字。2013年5月份美聯儲的伯南克有可能退出的消息在印尼引起了一些恐慌，致使其貨幣印尼盾（盧比）從6月份開始顯著貶值，一些人認為出現大幅度資金的外流。2013年6、7、8月這三個月通脹率明顯快速上升。比如，6月份只有5.8%的CPI通脹率，7月份一下子跳到8.6%，一個月之內提升3個百分點。這個跳動是與其貨幣印尼盾（盧比）的大幅度貶值緊密聯系的。同時，政府在一些主要的食品燃料價格管制上采取了一些放松措施，取消補貼。也在一定程度上引起了通脹的預期大幅度上升。8月份稍微溫和一點，但還是處在上漲過程中。超過8%的CPI增長率，與印度、俄羅斯以及南非比較高的通脹是很接近的。

現在經濟上遭受沖擊的新興市場經濟體都呈現出這些突出特點。一方面經濟在相對快速地下滑，另一方面通脹水平在上升，同時還伴隨著失業率的上升。這種情況給政府出臺宏觀調控政策上也帶來了困難。

二、原因分析

印度和印度尼西亞經濟下滑特征與原因有相同之處，主要體現為以下幾個方面。

（一）政府解決高通脹率問題收效甚微

印度于2001-2012年11年間，通脹水平從未低于3%，它的經濟增長是從2003年開始的，現任總理上任后推行促進增長、對外開放的相關政策。名義上說是促進經濟改革，那時候經濟增長率開始逐年上升，但伴隨著經濟的增長，通脹實際上也是在上升的。尤其自2005、2006年開始，通脹率均在5%以上的水平。理論上有一些學者認為，溫和的通貨膨脹有利于經濟增長，在過去的10余年間，中國曾兩度出現通脹快速上升，但官方數字體現平均水平在5%以內，印度的平均水平則在5%以上，且最近的年份都是在6%以上。2008年國際金融危機爆發之前，通脹率接近10%。而爆發危機之后，進一步實施了寬松的貨幣政策，通脹在2009年上升到15%，15%的通脹比例體現出印度經濟上相當嚴重的問題。后來有一些緊縮，通脹率下降，但直至2011年最低水平也超過6%，2012年又進一步的上升，達到12%。印度的通脹治理并不十分有效。

印度尼西亞的CPI近年來也較高，2005年最高曾達到17%。當然有很大的起伏，總體上說，印度尼西亞中央銀行或者財經貨幣當局在控制通貨膨脹上做出了努力，但是這項工作不是非常穩定。盡管2008年爆發金融危機以后，通脹率平均水平控制在5%以內，但還是在當時的經濟收縮過程當中出現的。中央銀行財政貨幣當局實施以控制通貨膨脹為主的政策效率上存在一定的問題。

（二）運用財政政策解決財政赤字問題受到牽制

印度的財政狀況在2005年以前還較好，但2005年之后至今的各個年份都是赤字。2007年經濟增長最高的水平就是GDP超過8%，接近9%。這是印度政府自辛格上任以來追求的目標。經濟的高速增長致使政府的收入增加，緩解了財政赤字，2007年是最好的一年。2008年經濟增長率有所下降，2009年、2010年大規模的刺激，使財政赤字的水平與GDP的比例顯著上升，最高超過5%，接近6%。中國的財政赤字與GDP的比例最高不到2.9%，最嚴重的一年不到3%。最近2011年也是超過了4%，比例較高。2008年爆發金融危機，G20在討論宏觀經濟協調時提出幾個參考性指標，認為經濟賬戶和財政赤字這些重要指標與GDP的比率不應超過3%。歐元區實行統一計量的時候，財政赤字的約束標準也是3%，印度在這方面已經突破了。雖想應對2008年國際金融危機擴大的財政赤字，但是現在與巴西的情況一樣，沒有主權債務問題。大量的財政赤字認購者、持有者是國內居民和國內機構，境外投資者有一部分，但占比不是很大。當然，也存在一些周期性因素。較高的財政赤字給印度經濟政策帶來了新的一層制約。因此，政府在經濟下滑的時，運用財政政策、減稅和擴大支出等手段均存在制約。較高的通脹已經帶來了貨幣政策上使用的空間，而已經存在財政赤字進一步又限制了財政政策手段的使用。

印度尼西亞21世紀初的年份中財政赤字是負的。為解決財政赤字問題，政府做出了努力，也曾經有所改善。2008年金融危機爆發以后也曾經采取了刺激性計劃。2012年其財政赤字與GDP的比率是-2%，好于印度，但仍存在問題。即2013年面臨經濟在進一步的走弱中，使用財政政策手段受到一定牽制。6月份印度尼西亞政府宣布要取消對一些汽油、食品的補貼，其用意也是想緩和自己的財政赤字，但是引起了社會公眾和整個市場較為強烈的反映，這也是其在財政政策上受到制約的情況。

（三）能源供給不足造成經常賬戶逆差

印度包括貿易和投資轉移支付在內的經常賬戶2004年以前略有盈余，2004年以后出現了經常賬戶的逆差。這與經濟結構是有一定關系。印度在經濟增長加快的過程當中出現了能源供給不足的問題。印度的煤是不多的，需要大量進口石油。石油這一項使得整個貿易形勢發生了逆轉。2008、2009年至今，其經常賬戶的利差與GDP的比率通常是在3%～4%之間。2012年超過了-5%。最近這些年經濟增長率比2007年、2008年有所下滑。石油的進口對經常賬戶的不利影響應該說是有所緩和的，而且，國際油價在2008年以后有一個大幅度跌破。2008年最高點是140美元/桶，2009-2011年都是100美元之內。石油進口量增大，但是支付的金額并沒有相應增多，對印度這樣一個依賴進口石油的經濟體而言，應該利好，不會加重經常賬戶逆差的情況。而我們看到的情況卻是從2008年一直到最近年份，經常賬戶的逆差在持續性擴大。原因在于CPI是在最近一些年比前些年要高。面對著較高的通脹率，雖然經濟發展，印度居民的收入增加了，但是出于防止所持貨幣資產貶值的問題，一個可行的選擇就是：在那個經濟體當中大量地購買黃金。以前印度老百姓購買黃金是因為文化傳統中的日常消費，但是在最近一些年大量的購買黃金成為印度普通居民應對國內通貨膨脹的首要選擇。而印度本國不產金，所以需要大量進口黃金，造成經常賬戶的逆差。因此，即使處在經濟減速、國際油價處在相對低潮的大背景之下，印度經常賬戶逆差仍在繼續惡化。

2012年之前，印度尼西亞的對外貿易方面大部分年份都是經常賬戶的順差，這也是其自1998年爆發金融危機以后，貨幣能夠長期保持相對穩定的重要支撐。2012年經常賬戶變成逆差。原因有兩個方面。印尼原來有石油與煤的資源，但隨著經濟快速增長，國內需求增多，也與印度相仿，在能源供給上逐漸成為赤字國。石油要依靠進口，出口增長大幅度減速，尤其是2012年出口增長大幅度減速。逆差幅度很高，超過了-3%，這對其貨幣的穩定有不利影響。但是印度尼西亞貨幣貶值并不是從2012年出現的。在2013年6月份之前也沒有出現。5月美聯儲稱可能要退出，加上國內一些自身政策推出的時點以及遭遇到比較嚴重的經常賬戶的逆差等因素交織在一起，從而形成當前最近兩個月印尼市場比較大的振動。盧比的貶值幅度超過了15%。而且筆者認為，這種貶值對新興市場經濟體來講還有新的宏觀經濟含義。

三、兩國結構調整政策問題分析

這兩個經濟體所面臨的結構調整方面的問題有一些共同性。就印度而言，主要體現在以下幾個方面。

一是基礎設施建設較落后。

二是勞動力市場的改革進展非常緩慢。印度是世界上第二大的人口國，勞動力數量資源不存在問題，但在過去二三十年發展過程當中，勞動力對勞工市場的適應與中國一樣，存在不適應的問題。勞動力不是在原地工作，而是要不停地轉換工作與跨地區流動。

三是國內能源供給不足，對外依賴程度較高。這涉及一些國際政治地理的問題。印度需要大量從伊朗進口石油。2012年初，美國要求所有的國家都參與對伊朗的制裁，不從伊朗進口油。中國表態可以參與，印度就無法參加，只能從伊朗進口石油。印度與俄羅斯交好，但其國土不直接跟俄羅斯接壤，不能使用俄羅斯的天然氣。因為從俄羅斯將油氣管道接至印度需要經過巴基斯坦，而印度與巴基斯坦關系緊張。

2003年以后，印度總體上實施了積極的引進外資政策。一是引進外商直接投資，二是引進外商的證券投資。印度國內證券市場上有大量的外資機構，金融危機之前其股市非常火爆。當然，在引進外商直接投資過程當中，存在很多問題，受到不少限制。從中央政府到地方政府，印度官僚主義非常嚴重，外資政策存在不統一、不穩定、不協調的問題。印度的外商直接投資進展并不理想，遠遠落后于整個市場規模和國際社會的期待。

自2003年實施了積極增長和開放政策以后，其持續爬高的國內通貨膨脹侵蝕了印度盧比的國際競爭力。印度人口眾多，自然資源豐富，應該大力發展其外資投資與對外貿易，但較高的國內通脹使其實際匯率升值。這與中國1994年以后的情況不一樣。中國保持實際匯率相對穩定，促進了出口，也吸引了外資，而且把吸引外資和促進出口兩者結合在一起。印度在這方面沒有體現相關優勢。

印度有龐大的國有銀行部門，但存在效率低下、嚴重壞帳等問題。

印度所面臨的結構調整問題還是較為突出的。甚至有國際評論認為，印度在過去的10年內積極推進改革，但是改革的實際進程要遠低于其當初的計劃，也低于國內外社會經濟界對它的預期。這就使其遭遇到從2012年下半年以后的新經濟問題，新的經濟收縮壓力突出表現。

從印度的經濟形勢發展變化情況來看，可以這樣說，印度的經濟變化與美國的 QE政策以及QE政策的退出是沒有關系的，但與整個國際貿易形勢有一定關系。其經濟下滑與貨幣貶值是從2012年年底開始出現的。2012年整個國際貿易開始收縮，對它的經常賬戶的收支逆差是有促動作用。但更主要的問題還是國內，如前文提到的通貨膨脹方面的原因。

印尼的問題相對印度較輕，且短暫。共同的問題是印尼的基礎建設設施也相對落后，能源供給在一定程度上跟印度相同，從原來國內自給向依賴進口轉變，隨著價格管制措施的調整與QE退出的信號碰到一塊兒，加劇了市場的動蕩，也影響了匯率的穩定。

四、建議：兩國應處理好通貨膨脹與貨幣穩定的關系

印度和印尼這兩大經濟體脆弱性的確是有一些共同的特點，值得進一步的總結。應當處理好與把握好通貨膨脹和貨幣穩定這兩者的關系。

（一）通脹導致本幣對外貶值

如果一個經濟體當中存在較高的通貨膨脹，且持續性的嚴重或者至少顯著的，貿易逆差或者經常賬戶的逆差同時存在，那么在外部或者說偶然因素之下就很容易促使經濟預期的逆轉。貨幣要貶值，老百姓就會沖擊市場，導致價格上升，一旦有通貨膨脹，然后就會貶值，一旦有貶值進一步促使通貨膨脹，這兩者是交織在一起的。現在某種程度上印度以及印尼都有這個問題，而且比預期快速的轉變。

（二）通脹引起實際匯率升值

通脹會侵蝕國際競爭力，導致實際匯率的升值。從2003-2008年，印度還是實行浮動匯率制，而且在七八年長期當中基本上保持穩定，每40或50盧比換1美元，長期保持在這個水平。在這個水平之下，如果國內通貨膨脹保持比較低，盧比對美元有一定的貶值，整個實際匯率會有所下降，這對促進外資流入和出口增長是非常有利的。但在這個過程當中，通脹率每年以6%、8%增長，盧比即使對外貶值3%、5%，但還是導致實際匯率升值。

（三）通脹導致貿易逆差與經常賬戶逆差

印度的出口增長和外資引入因實際匯率升值而受到限制，出口增長按美元來算，每年如果保持8%～10%的增長率，印度具備這樣的條件，但并沒有達到這個標準。筆者認為在很大程度上與其控制通脹是有關系的。這也進一步說明如果不治理好國內通貨膨脹，本幣的對外貶值無法帶來對外貿易平衡的改善。從2012年底至今盧比對美元已經貶值超過20%。如果貨幣快速貶值又不能及時控制國內通貨膨脹，可能導致很快貶值帶來匯率上的改善被抵銷，無法通過印度盧比大幅度的貶值預期其貿易境況近期內改善。還會繼續面臨著嚴重的貿易逆差與經常賬戶逆差。

（四）通脹引起金價反彈

當然，前文也提及在國內通脹不斷爬升的情況下，進口黃金還會增加。2012年下半年至2013年初，黃金價格在達到歷史高點以后開始下降。但其下降過程并不是平衡的，在2013年6月、8月、9月分別有幾次上升。退出QE的消息傳出后，第一反應是股價、債券收益的上升，而這都是把投資基金從黃金市場吸引到有價證券市場的有利情況，為什么反而出現金價的反彈？筆者認為，印度居民在國內通脹預期上升的情況下，進一步加大了對黃金的購買或對黃金的投資，促使黃金需求量加大，導致國際市場上對金的需求又出現反彈，不可小覷印度這樣的經濟體發揮的作用。過去印度經濟規模較小，現在經濟規模已經很大，尤其在一些局部市場上已經成為重要的角色，其影響是值得關注的。

2013年5月以后，印度推出資本管制的措施。短期看印度的資本管制措施主觀意圖很好，但并未阻止盧比的進一步下跌，反而起到一個負面的信號作用。更加突出了經濟體有虛弱地方的影響。經濟形勢沒有得到有效穩定。印度新上任的中央銀行行長——芝加哥大學的教授、貨幣基金組織首席經濟學家瑞詹（Raghuram Rajan）采取了非常規的政策調整。即把回購利率提升0.5個百分點，將央行的短期流動性貸款利率降低0.5個百分點，一升一降，一方面穩定盧比的匯率，另一方面為了不讓國內銀行體系寬松，實施了結構性的調整。結構性的貨幣政策、利率的調整，市場反映非常好，認為是可取之路。但是效果怎么樣，我們也看到比如實施利率政策，提高回購利率政策是為了穩定外匯市場，要穩定外匯市場與推出資本管制，資本管制動機是穩定外匯市場，短期效果是引起人們的恐慌，因為印度的證券市場上已經有大量的外資投資者，這兩個政策應該是有沖突性，互相排斥的，具體效果值得觀察。

五、總結

印度與印度尼西亞的情況還是有比較明顯的差別。

印度經濟包含比較多的結構性問題，而印度尼西亞的問題更多的是反映一些短期性的因素。從中期來看，印度尼西亞應該比印度更早復蘇，半年、一年之后就有比較好的復蘇，印度尼西亞在東盟板塊之內，加上中國和東盟經貿關系的發展，東盟區域經濟發展很不錯。而印度的結構性問題、深層次的矛盾和所受到的制約要多一些，調整所需要的時間比較長。從長期來看，印度這樣的經濟體盡管當前有很多的不足，經濟增長潛力非常好，長遠的前景還是非常好的。

對新興經濟體的外部環境來講，歐元區爆發主權債務危機之后，整個區域的貿易是大幅度的收縮，從外部進口大幅度收縮。歐盟27國在2013年上半年1～6月份進口還是-4%的增長，出口有1%～2%的增長，對新興市場經濟體巴西、印度、印尼，包括中國在內都是不利的，影響較大。歐元區衰退即將結束，逐步好轉，預計2012年下半年到2013年進口停止負增長，2014年轉為正增長，這對整個新興市場是一個支持。在這個過程當中，美國也會發揮它比較大的作用，到目前為止，從絕對數來說，美國會大于歐盟。但是2014、2015年，歐盟的作用將逐步抬升，與美國不相上下。

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（編輯：許麗麗）