兩融井噴開啟A股“對沖時代”

兩融余額超過兩市日成交金額，兩融標的股市值和成交占比占全市場大頭，對市場交易格局將產生怎樣的影響

3101.94億元！

10月16日，距9月16日滬深交易所融資融券業務標的證券范圍第三次擴容剛滿一個月，兩市融資融券余額再創歷史新高，當日兩市融資余額3066.68億元，融券余額35.26億元，兩融合計3101.94億元，而兩市當日成交金額總計才2785億元，其中融資融券日內交易占比就占到10%左右。

融資融券業務問世三年，直至去年年底兩融余額還在900億元以下的低位徘徊。隨著市場向好，滬深兩市融資融券余額也如火箭般躥升，由今年初的895.16億元起步，連破1000億元、2000億元、3000億元三道大關，快速增長至3100億元以上，整體增長幅度超過200%。與之相伴的是兩融業務交易量的不斷放大和參與者隊伍的迅速“擴軍”。9月份融資融券月度統計數據顯示，當月融資買入4015.16億元，月融券賣出538.27億元，全月融資融券交易金額高達7580.60億元，均創下兩融業務開展以來單月成交新高；9月份一個月新增開戶數145132戶，目前融資融券客戶總數已達100萬戶以上。另一個可參照的指標來自中登公司的最新統計：10月第一周兩市交易賬戶數為1，143.52萬戶——這一切意味著什么？

十分天下有其一，融資融券已儼然成為越來越多的投資者征戰股海的“常備武器”。

兩融擴容成推手

2013年9月16日，滬深交易所正式實施兩融標的證券的第三次擴容，標的股票數量由原有的494只增加至700只，其中滬市標的股票數由296只增加至400只，它們的平均流通市值為275億元，合計占滬市A股流通市值的87%；日均成交金額為698億元，占滬市A股日均成交金額的80%。深市標的股票數由198只增加至300只，其平均流通市值為110億元，合計占深市A股流通市值的59%；日均成交金額為510億元，占深市A股日均成交金額的51%。而回顧第二次兩融擴容，標的股票數量由278只增加至500只，標的股票市值占比由61%提高至71%；標的股票日均成交額占比由37%提高至57%。可見，兩融標的股票的擴充進一步提高了其市場市值占比，并為市場提供了更多的流動性。

在9月的這次兩融新增標的股中，最搶眼的無疑要算創業板中的“牛股軍團”。創業板公司從原來的6家標的大幅擴張至34家，包括9個月上漲10倍的年度第一“飆股”中青寶、樂視網、東方財富、掌趣科技等大牛股。另外，近期連續漲停的上港集團也出現在了名單中。這不禁引人遐思：是想刺激融券業務規模迎頭趕上嗎？

單向助漲存隱憂

兩融業務發展喜人，但其中蘊含的問題也不容忽視。兩融推出以來，融資與融券的發展差距越來越大，融資增速遠遠大于融券。相比融資余額的成倍數增長，今年以來融券余額僅增長20%，長期徘徊在50億元以下，只占到融資余額的1%多一點，幾乎可以忽略不計。數據也清楚地顯示出券源不足的問題：截至10月16日，206只新增標的中僅有30余只有融券余量，其余標的的融券余量均為零。

不僅如此，融資獨大、融券低迷帶來的“單向助漲”問題似乎更讓部分市場人士擔憂。按照國內投資者的習慣，能夠提供融券的客戶不會很多，很多券商自身就不愿意。所以每次擴大標的個股范圍，客觀上會起到增加該類個股被融資凈買入的機會，進一步助長了多頭的買氣。由于9月新入選的206只標的股多屬于前期活躍的熱門股，而進入四季度市場走勢雖有反復但十分有彈性，因此對這些股票的融資買入熱度不減，也就更難以融到券對其做空。9月以來融資凈買入居前的個股多屬于前期大漲的大牛股，包括上港集團、外高橋、陸家嘴、愛建股份、中航投資、中青寶等，而漲幅50%以上的許多新貴如號百控股、同洲電子、浪潮軟件、大智慧等，也都是近期融資余額快速走高的品種。

對沖交易新思維

融資融券作為典型的多空博弈且帶有杠桿性質的投資領域，短期有助漲助跌的作用，中長期則能抑制超買超賣減緩市場波動。從這個意義上說，當前融資過熱、融券遇冷的格局不會一直持續。

從價值角度出發，當前被高估的兩融標的股，無論是在哪個板，未來都存在較大價值回歸壓力。目前兩融標的股中中小板、創業板個股已達150多只，從估值角度看，當前小盤股相對于大盤股的市盈率溢價倍數為2.65倍，處于近十年的歷史絕對高位，未來一旦業績低于預期和市場風險偏好轉向，則融券賣出壓力將快速顯現。進入10月中下旬，中青寶、拓維信息、華誼兄弟、北緯通信等前期大牛股的斷崖式連續暴跌，已經給市場敲響了警鐘。而主板市場近年頻出的“黑天鵝”事件，也給參與兩融標的“白馬”股交易的投資者帶來了較大的不確定性風險。

隨著兩融標的股的進一步擴容，A股市場已全面迎來“對沖時代”，對于對沖工具的理解和應用水平，將在很大程度上決定參與者的交易成績單。投資者如果不想輸在起點，順勢而動調整思路添置兵器重整“武庫”是唯一的出路。