證券分析師的信息來源研究：基于A股市場的證據

金 鑫，吳 祥

（中央財經大學 會計學院，北京 100081）

一、引 言

近年來，隨著我國證券市場的不斷發展、完善，證券分析師在資本市場中也發揮著越來越大的作用，其影響力也與日俱增，成為資本市場中不可忽視的力量，隨著這支新生事物的興起，國內外不少學者都以證券分析師為研究對象，大量文獻都表明證券分析師的研究報告具有投資價值，Lys 和Sohn （1990）［1］，Michaely，和Womack （1999）［2］，以 及Brav 和Lehavy（2003）［3］等人的結論都支持了這點。國內的吳東輝、薛祖云（2O05）［4］，朱紅軍（2007）［5］，岳衡和林小弛（2008）［6］等人的研究都先后從不同角度證明了我國證券分析師預測準確性在不斷提高，該群體在證券市場中發揮了積極的作用。

基于前人研究的成果，既然證券分析師預測準確性優越于隨機游走模型（岳衡、林小弛（2008），石桂峰、蘇力勇、齊偉山（2007）［7］），證券分析師可以給市場提供新的信息（方軍雄（2007）［8］），那么這些分析師所提供的增量信息主要來源于哪里？本文主要嘗試探討這一問題。分析師所提供的信息是來源于行業的信息更多些？還是具體某一個公司層面的信息更多些？國外不少的研究都支持分析師具有行業背景信息（Piotroski 和Roulstone（2004）［9］，Boni 和Womack（2006）［10］），與此相反，Bhushan（1989）［11］、O′Brien 和Bhushan（1990）［12］等人的研究也表明，證券分析師主要是生產了具體的公司層面信息，而不是籠統依據行業信息來發布公告。我國的朱紅軍（2007）基于股票同步性的視角，檢驗認為分析師更多地反映公司層面信息，而馮旭南、李心愉（2011）［13］采用相同的方法進行檢驗，卻得出了相反的結論，他們認為證券分析師給市場提供的更多的是市場層面的信息。……