小市場孕育大機會

陳予燕

近日，馬克·墨比爾斯（Mark Mobius）討論了小市場中孕育的大機會。“就像珠寶，‘濃縮的都是精品，這句話同樣也適用于投資界，體量小的公司可能蘊含著大的發展前景。”

尋找小公司

新興市場國家的指數往往是由能源、銀行、電信、重工及采掘行業中的少數大型企業決定的。與當地經濟因素相比，當地政治因素及全球宏觀經濟因素更能影響這些企業。因此，在這些國家，我們經常在個別小型和中型的企業身上發現有吸引力的機會，如消費品及輕工業等更多的創業企業。和上述少數大企業相比，這些公司大多都面向國內，因此，我們可以更好地把它們所處的國家及市場經濟增長驅動因素結合起來分析。

通常情況下，這樣的公司能以消費者為導向，這也讓我們看到，基于不斷增長的消費者需求，新興市場公司漸漸從原先的出口和投資導向型增長轉向消費型內增長模式。

世界各地的中產階級不斷增長，對新興市場的消費者行為也有著顯著影響。新興市場的消費者拿出更多的錢來消費，叫嚷著涌向啤酒、服裝、手機等行業的消費品。此外，隨著人們的地位越來越高，他們往往能夠更大程度地影響政治和政策，繼而更好地影響消費。

“中產階級”的定義可能會因國家而異。特別是在非洲這樣的新興市場，非洲開發銀行給 “中產階級”的定義是，與普通民眾相比，在很大程度上擁有更高收入的群體，當然，非洲普通民眾的收入水平要遠遠低于發達國家。非洲開發銀行估計，2011年，超過34%的非洲人口接近3.5億人可以歸屬于“中產階級”，在2010年這一比例為27%。很顯然，隨著可自由支配收入的增長，非洲的消費文化也在滋長。

許多規模較小的公司也往往處于生命周期的早期階段，因此更有可能快速增長。例如，我們已經在諸如韓國和香港這樣的市場中確定了幾個比較小的公司，雖然這些市場已經能夠通過強大的生產制造、營銷和管理系統主宰本地的消費市場，但它們在全球范圍內仍然很小。隨著這些企業在當地市場脫穎而出，進而擴展到鄰近的新興市場，它們往往能夠加速增長。

一些小市值的股票很有可能成長為巨頭。我們研究發現，例如在醫藥和消費必需品的一些小公司，已經演變為大市值公司。此外，規模較小公司的研究數據可顯著增加我們對新興市場經濟體的基本條件的理解。

我們認為，投資小公司的潛在消極因素也是可控的，包括研究花費的巨大代價、信息不足、波動性增加（特別是在短期內）和流動性有限等。有時，投資需要耐心，但我認為我們的長期關注有助于管控這些風險因素。

截至2013年9月，我們的研究團隊在新興市場的小公司股票池中已確定了約2.15萬家企業。當信息不足時，我寧愿把它看成是一個潛在的優勢。當信息量稀少且難以接觸到的時候，可能會出現異常的估值，但我相信我們的研究方法會使我們很好地發現這樣的機會。我們在新興市場強大的本土團隊也是一項很大的資產，目前，我們在亞洲、中南美洲、歐洲、中東和非洲地區的18個城市都有研究成員。

考慮到這些因素，我認為只集中在較大市場領域的投資者可能會錯過最具活力的新興市場經濟體領域。我認為，在這樣的環境中，詳細地且專注于股票的研究，旨在識別公司業績和盈利能力的驅動因素是一個重要的投資過程。規模較小的公司代表了不同的投資機會，特別是對于那些尋求在許多新興市場強勁增長的長線投資者。

非洲鉆石業的崛起

我們對非洲感興趣有很多原因。有人可能會說，非洲最大的資產就是其年輕的人口。許多國家現在的平均年齡在20歲以下，這意味著大部分的非洲人口依賴于成年勞動力。然而，這也意味著今后將出現大規模的勞動力，并且其家屬撫養比例可能是全世界最低的。這個龐大而年輕的人口是我們感興趣的一個重要理由。同時非洲多元化的經濟為這些新興的人群提供了廣闊的出路，礦業和自然資源行業仍然是非常重要的，鉆石也是一個值得進一步探索的大陸資源。

鉆石不僅是“女孩們最好的朋友”——它們是非洲的許多自然資源珍品之一。令人垂涎而又富有爭議的是，鉆石現在在一些非洲國家（包括安哥拉、博茨瓦納、剛果、納米比亞和南非）開采，并象征著這些經濟體的重要組成部分。無論是在珠寶業、工業還是在商店里作為財富的象征，人們對鉆石的需求都不會很快消失。

在過去幾年中，全球鉆石礦的年產量一直維持在大約1.2億-1.7億克拉（一克拉等于200毫克），價值大約130億美元。到2020年，預計鉆石需求將增長到1.927億克拉，價值大約224億美元。雖然俄羅斯已成為鉆石的主要產地之一，非洲的鉆石生產仍然非常重要，它每年帶來約85億美元的產值。博茨瓦納是一個主要產地，鉆石在其經濟中也扮演著重要角色，目前超過其國內生產總值的三分之一。博茨瓦納擁有一些世界上最大的鉆石礦，并以此為傲。該行業也對非洲一些最貧窮的國家產生了巨大的推動作用。在非洲南部，大約3.8萬人從事鉆石貿易。

在過去的25年里，全球的鉆石和鉆石首飾的銷售已經增長了3倍。全球每年的鉆石首飾銷售量估計在600億美元至800億美元。

鉆石礦不容易被找到，鉆石勘探公司從鉆孔試驗中發現一個鉆石礦床的概率僅為1%至3%。從最初的發現到??經濟評估，并獲得授權就要花費三至五年。然后，礦井的設計和施工，又要花費三到五年。基于開發鉆石礦的高風險和費用，挖掘開采環節最終獲得最大的利潤空間。

目前，世界上有超過25萬鉆石珠寶零售商，互聯網也已經開辟了新的市場，并使價格更為透明。人們為什么買鉆石？我們都知道，一個關鍵因素是送禮物的同時也表達了愛意，但鉆石也被許多人認為是財富的避風港。在遇到麻煩的時候，鉆石便于攜帶，保值性好。

鉆石開采和貿易始于1000多年前，當時的商人將未加工的鉆石從印度帶到中東，并在那里切割、拋光，最后銷售給歐洲皇室和貴族。當時，印度是主要的鉆石供應國。大約從16世紀開始，戈爾康達古王國有了大規模的鉆石開采，位于現今印度南部城市海得拉巴以西約11公里。世界上最著名的鉆石都是在該地區生產的，包括全球最知名的巨型藍鉆“希望之星”、“神像之眼”、“光之山”以及“光之海”等。到18世紀，印度的鉆石資源被耗盡，巴西成為了一個重要的供應商。后來，巴西的鉆石供應被南部非洲所取代。1869年，在南非中部城市金伯利，一個牧童發現一顆83.5克拉的巨型鉆石引發了當地的鉆石開采潮流。

近年來，鉆石的切割和拋光已轉移到亞洲國家，尤其是印度、泰國、斯里蘭卡和中國。在美國，切割鉆石的成本約100美元/克拉，而在印度大約是10-30美元/克拉。印度現在是世界最大的鉆石切割中心，擁有多達80萬鉆石切割工。因此，鉆石產業在許多新興市場經濟體中快速發展，甚至包括那些沒有采礦作業的國家。

在20世紀90年代，“血鉆石”事件一度威脅到鉆石行業。在2000年，聯合國大會通過了一項決議，支持創建毛坯鉆石國際認證體系。有幾家公司成立了國際鉆石理事會，于2002年創立了金伯利進程國際證書制度。

雖然不盡完美，這個想法的初衷卻是為了防止“血鉆石”進入合法鉆石供應鏈，所以只有政府頒發的證書認證的鉆石才可以進口或出口。

讓人吃驚的是，開采出來的鉆石中只有大約30%能達到珠寶寶石級別并制作成珠寶，余下的70%則應用于工業。大約95%的工業用鉆都是人工合成的。生產合成鉆石需要價值數百萬??美元的特殊的高科技反應堆，這使它比從地面上直接開采的天然鉆石更加昂貴。專家稱，一個純天然的、無色鉆石的開采成本為40-50美元/克拉，而寶石級的無色透明合成鉆石的成本則是每克拉2500美元左右。

馬克·墨比爾斯（Mark Mobius）研究新興市場的股票已經有三十年的經驗，20世紀末被《華爾街日報》譽為“新興市場教父”。馬克·墨比爾斯管理的鄧普頓新興市場基金長期以來擁有出色的投資業績。