新經濟的起點

彭文生

2014年將是中國經濟改革深化的一年，宏觀經濟機構將有所改善。經濟增長將保持平穩，通脹有所上升，財政政策擴張力度會減弱，貨幣政策將趨緊。

2014年將是全球經濟復蘇的一年，也是中國經濟改革深化的一年。與2013年相比，中國經濟最大的看點是結構的改善。

中國持續三年的經濟增長放緩呈現企穩的跡象，但以消費和投資為代表的宏觀經濟結構在2013年再度失衡，同時房地產泡沫和“影子銀行”的擴張加大了金融風險。2014年經濟政策的天平將傾向于結構改革和防范風險。

2014年中國經濟的走勢取決于宏觀政策、經濟改革、外部環境以及內生動能幾個方面的角力。首先，隨著潛在增長率的放緩，政府可能會下調2014年的經濟增長目標。其次，防范金融風險的壓力上升，金融風險主要來自房地產泡沫、地方政府債務和影子銀行。

2014年的宏觀政策存在趨緊的壓力。財政擴張的力度會減小，預計2014年政府財政赤字約為1.2萬億元，雖然絕對額有所上升，但增幅會下降，對GDP增長的拉動也將小于2013年。貨幣政策會在中性的基礎上趨緊，預計2014年M2增長13%，新增貸款9.3萬億元，社會融資總量20萬億元。在匯率方面，人民幣將繼續小幅升值，2014年人民幣中間價將升值1.5%左右。

三中全會是新一輪全面改革的起點，將為未來5-10年中國經濟改革標明方向，預計改革方案將涵蓋財政體系、金融部門、土地、要素價格、政府職能轉換、收入分配、戶籍等社會管理制度領域。

改革藍圖主要有三個方面的影響：一是增加市場配置資源作用，促進中長期供給能力；二是縮小收入差距，提升消費率，降低儲蓄率；三是加速房地產泡沫的破裂。

短期來看，改革對總需求增速的影響有正有負。一方面，減少政府干預經濟、打破國企壟斷等措施有助于刺激私人部門的投資；另一方面，改革也存在抑制短期總需求增長的機制。中央反腐的深化可能抑制消費和投資的增長，削弱地方政府一味通過投資追求GDP增長的動力；房產稅擴大試點可能抑制房地產開發投資；擴大消費稅、房產稅，可能變成事實上的增稅，抑制私人部門的消費和投資需求。

而2014年宏觀經濟的最大看點則是，總需求結構的改善。2013年總需求的三駕馬車中，消費貢獻幅度大幅下降，投資貢獻明顯上升。我們認為這只是一種暫時的現象，2014年消費將重新成為總需求增長的引擎。

我們估算，腐敗相關的消費在總消費中的占比約為10%，2013年反腐拖累GDP增長約0.5個百分點。雖然未來反腐會持續，但它對私人消費的負面沖擊是一次性的。我們預計，2014年消費將拉動GDP增長4.1個百分點，較2013年提高0.4個百分點。

由于2013年財政擴張力度較大，而且主要用于投資，這大幅提高了2013年投資對經濟增長的貢獻。隨著2014年財政擴張力度的減弱，貨幣政策的趨緊，固定資產投資增速將放緩，預計2014年總體投資將拉動GDP增長3.4個百分點，較2013年顯著下降。

整體上，我們預計2014年中國經濟增長為7.6%，大致與2013年持平，增長動能將呈現“前高后低”的態勢。2014年，通脹會上升，預計2014年CPI增長3.1%，PPI將結束通縮。

2014年，尤其需要關注兩個風險：一個是個別地方政府違約的風險；另一個是防范影子銀行等金融風險可能帶來的經濟增速下行風險。

2014年的地方政府債務到期量較多，在貨幣政策偏緊的背景下，不排除個別融資平臺出現償債困難的狀況。不過，未來發生系統性金融危機的可能性很小。

貨幣政策趨緊和審慎監管力度加大，需要監管部門較好的協調相關的政策操作，而這其中存在一定操作過猛的風險，可能導致流動性條件在某些時刻比我們預期的要緊。