后危機時代私募完勝對沖基金

張尚斌

每次經濟復蘇，似乎都標志著一個投資時代的結束和另一個時代的開啟。

過去十年是對沖基金稱王的時代，電子化開啟了對沖基金的時代，這些私人持有的基金能買得起昂貴的硬件和軟件，從而能夠參與到內幕交易，投資業績因而增加了許多倍。

但是，財富游戲常常變幻莫測。過去十年，對沖基金經理成了名人，各家對沖基金的CEO成為許多投資者心目中的華爾街英雄，例如，史蒂芬·科恩旗下的SAC資本以及比爾·阿克曼旗下的潘興廣場資本。這些對沖基金利用企業的內幕消息去了解整個公司，而不僅僅是進行頭寸管理，它們的成功是建立在投機泡沫和各種宣傳推波助瀾的基礎之上。

但是，每一次繁榮都會有結束，因為每個市場的優勢最終都會被復制和商品化，并大肆為后來者所效仿，最后必將走向沒落。過去幾年，對沖基金的回報和大盤幾乎不相上下，甚至跑輸大盤。例如，與2010年的高點相比，OZM基金的凈值下跌超過三分之一， Fortress投資直到最近才達到其2011年的高點，距離2008年還有一段距離。

科恩和亞克曼雙方圍繞著康寶萊進行了一場生死決斗，現在看來亞克曼進行了一次愚蠢的對賭。雖然只是個案，但是結合此前的慘淡業績來看，對沖基金似乎已經不再是投資市場的主流。

那么，哪些機構在取代對沖基金？答案就是業主有限合伙企業（MLP），原因有兩個：第一，它們實現了優異的投資回報；第二，它們是投資于當前經濟復蘇最熱門的領域，如房地產、石油和天然氣。

毫無疑問，房地產在當前的美國是一個熱門行業，因為美國目前的復蘇嚴重依賴貨幣政策，而非財政政策。房地產可以進行貨幣創造，創造貨幣的速度超過花錢的速度，所以資產價格必然會上升。

對MLP投資者來說，這意味著投資可以增值，甚至以不斷分紅的形式獲得收入。例如，美國第一免稅投資者（ATAX）支付的股息為7.44%，但凈值仍然比五年前高；金德摩根能源合伙（KMP）擁有石油管道，該機構發放的股息達到6.72%，而且過去五年凈值增加45%。

當然，MLP對民生的傷害可能是巨大的，但對資產價格確實是很大的支持。

很多市場專家曾認為，美國住宅房地產價格回升將無法以任何有意義的方式實現，因為年輕一代無法負擔新房的費用，只好與父母同住，而不是搬出去住。因此，組建家庭的速度將大幅下挫，因此房屋價值不會走高。然而，這種論斷正在為MLP所證偽。

這種觀點的錯誤在于，將背負債務去購買房屋所有權的“準房奴”作為房地產市場的主要需求者，所以很容易錯誤判斷住宅房地產的價格走向。

之前，很多人沒有預料到私募股權的資金會進入房地產行業，并且會對一般美國人房屋需求形成擠出效應，最終成為房屋價格的決定者。

此外，美國政府允許萬億美元的境外資金進入房地產市場，因此MLP在房地產市場就是價格操縱者，他們能夠獲得暴利就是非常顯而易見的事情了。

雖然政府引入資金的計劃似乎已經實現了既定目標，但他們僅僅是創造了另外一個泡沫，這種泡沫的基本面會在社會形勢不可持續時開始破裂，因為租金在上升，而收入在下降。例如，研究發現，自2000年以來，美國明尼蘇達州的租金上漲了約6%，但承租人的家庭收入下降了17%左右；而明尼蘇達州圣保羅市的一份最新的報告顯示，該州民眾能夠負擔得起的房屋明顯短缺，房價已經遠遠超過了一般民眾的承受能力。

與此前次貸危機不同的是，MPL是直接參與實體物業的購買，而不是去購買高收益的垃圾債。