歐美經(jīng)濟(jì)收官戰(zhàn)

廖宗魁

美國經(jīng)濟(jì)將平穩(wěn)收官，美元會(huì)在低位徘徊；歐元區(qū)在觸底之后，維持微弱的正增長(zhǎng)；日本經(jīng)濟(jì)則有望再度給市場(chǎng)驚喜，日元或再度破百。

2013年接近尾聲，全球經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入了緊張的收官戰(zhàn)。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭能否延續(xù)，日本經(jīng)濟(jì)是否還會(huì)保持上半年的高增長(zhǎng)，全球市場(chǎng)又將何去何從？

四季度“遠(yuǎn)見杯”全球預(yù)測(cè)顯示，美國經(jīng)濟(jì)四季度有望實(shí)現(xiàn)2%左右的增長(zhǎng)；日本經(jīng)濟(jì)則會(huì)繼續(xù)保持較高的增長(zhǎng)，對(duì)日本四季度GDP環(huán)比折年率的預(yù)測(cè)均值為3.1%；歐洲經(jīng)濟(jì)則維持微弱的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。在美聯(lián)儲(chǔ)相對(duì)謹(jǐn)慎的背景下，美元可能會(huì)在低位徘徊，日元繼續(xù)維持弱勢(shì)的格局。

共有11家國內(nèi)外權(quán)威機(jī)構(gòu)參與了《證券市場(chǎng)周刊》于10月下旬發(fā)起的2013年四季度全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。

美國平穩(wěn)日本堅(jiān)挺

2013年的美國經(jīng)濟(jì)可謂是低位開局，受年初“財(cái)政懸崖”的明顯拖累，一季度美國GDP僅增長(zhǎng)1.1%。隨著美聯(lián)儲(chǔ)第三輪量化寬松政策（QE3）效果的顯現(xiàn)，二季度美國經(jīng)濟(jì)有了明顯的加速，實(shí)現(xiàn)了2.5%的增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)也信心滿滿的發(fā)出了QE3規(guī)模削減的信號(hào)。

自5月份以后的幾個(gè)月里，美國國債收益率和住房抵押貸款利率都明顯上升，而美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在三季度再度出現(xiàn)了一些不確定性。首先是就業(yè)的恢復(fù)有所放慢。雖然失業(yè)率仍在穩(wěn)步下降，9月美國失業(yè)率已經(jīng)下降到了7.2%，比年初下降了0.7個(gè)百分點(diǎn)，但非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)在三季度有所放慢，平均每月只有14.6萬，稍低于過去12個(gè)月18萬人左右的平均水平。機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)四季度美國失業(yè)率會(huì)維持7.2%的水平，不會(huì)繼續(xù)下降。

其次，美國的財(cái)政問題和房市復(fù)蘇也增加了經(jīng)濟(jì)的不確定性。10月份的美國政府關(guān)門風(fēng)波雖然已經(jīng)平息，但可能已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了一定的負(fù)面影響。由于之前住房抵押貸款利率的上升，美國房市的復(fù)蘇有些放慢。10月份的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議著重強(qiáng)調(diào)了房市，認(rèn)為“住房市場(chǎng)的復(fù)蘇在最近幾個(gè)月有一定程度的放緩”，這成為QE3退出延后的一個(gè)關(guān)鍵變量。

參加“遠(yuǎn)見杯”全球預(yù)測(cè)的機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，四季度美國經(jīng)濟(jì)將會(huì)大致保持平穩(wěn)，預(yù)測(cè)的平均增速為2.1%，比二季度的實(shí)際增長(zhǎng)低了0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中較為悲觀的是中國銀行、中國建設(shè)銀行、中國工商銀行、高盛和申萬，它們的預(yù)測(cè)都低于2%。

相對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)，日本經(jīng)濟(jì)則給了大家更多的驚喜。當(dāng)“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”剛推出之時(shí)，大家都嚴(yán)重質(zhì)疑其效果。如今已經(jīng)實(shí)施了大半年，可以說是效果明顯，日本股市大幅上漲，不僅日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了強(qiáng)勁的復(fù)蘇，而且通貨膨脹也在穩(wěn)步提升，日本有望突破困擾十多年的通縮陷阱。

自2012年三季度以來，日本經(jīng)濟(jì)連續(xù)三個(gè)季度正增長(zhǎng)，一季度GDP環(huán)比折年率增長(zhǎng)4.1%，二季度增長(zhǎng)3.8%。安倍政府年初制定了兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的計(jì)劃，如今也在一步步邁進(jìn)。日本CPI同比從年初的負(fù)增長(zhǎng)已經(jīng)上升到了9月份的1.1%，這是2009年以來日本單月CPI的最高水平。

而且安倍在10月初宣布，按原計(jì)劃在2014年4月份把消費(fèi)稅率從5%提高到8%。消費(fèi)稅的提高無疑對(duì)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有負(fù)面的作用，安倍敢于出手，一方面說明他對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)已經(jīng)很有信心；另一方面，安倍也額外增加了6萬億日元的刺激，可以對(duì)沖一年內(nèi)消費(fèi)稅提高的負(fù)面影響。

日本一年的稅收收入大約為43萬億日元，其中消費(fèi)稅約為10萬億日元。消費(fèi)稅的提高意味著，一年內(nèi)日本將加稅6萬億日元左右，正好與額外增加的刺激規(guī)模相當(dāng)。

機(jī)構(gòu)對(duì)四季度日本經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)均值為3.1%，依然非常強(qiáng)勁。其中，中金公司、野村證券和中國工商銀行預(yù)測(cè)都達(dá)到了4%。不過，機(jī)構(gòu)似乎并不看好四季度日本通脹會(huì)繼續(xù)回升，預(yù)測(cè)的均值為0.8%。

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生認(rèn)為，若以日本10年期國債收益率與CPI通脹之差衡量長(zhǎng)期實(shí)際利率，2013年8月開始日本的長(zhǎng)期實(shí)際利率已經(jīng)由正轉(zhuǎn)負(fù)。除1997年和2008年兩次金融危機(jī)，這是近三十年來日本長(zhǎng)期實(shí)際利率首次變?yōu)樨?fù)值。弱勢(shì)日元和2014年消費(fèi)稅上調(diào)將繼續(xù)推高物價(jià)，負(fù)利率有望刺激企業(yè)投資和居民消費(fèi)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。中金公司預(yù)計(jì)，三、四季度日本GDP增速環(huán)比折年率分別為3.5%和4.0%。

歐洲經(jīng)濟(jì)在二季度終于恢復(fù)了正增長(zhǎng)，已經(jīng)觸底回升。由于近期歐元區(qū)失業(yè)率有所上升，通脹處于較低水平，市場(chǎng)對(duì)歐央行降息的預(yù)期有所升溫。不過參加“遠(yuǎn)見杯”預(yù)測(cè)的機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，歐央行在四季度依然會(huì)按兵不動(dòng)，維持0.5%的基準(zhǔn)利率不變。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳預(yù)計(jì)，歐央行會(huì)繼續(xù)維持基準(zhǔn)利率不變。首先，物價(jià)低迷的原因是歐元區(qū)復(fù)蘇主要依靠德國、依賴外需，但近期有證據(jù)表明德國對(duì)重債國家經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)作用正在恢復(fù)；其次，勞動(dòng)力市場(chǎng)有后經(jīng)濟(jì)周期特征，邊緣國家（例如西班牙）三季度的經(jīng)濟(jì)改善對(duì)于就業(yè)市場(chǎng)的利好可能在未來顯現(xiàn)；最后，需求管理政策（財(cái)政刺激和降息）可以騰挪的空間較為有限，對(duì)于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用也較為有限，因此利率政策并非歐央行首選。

美元低位徘徊日元有望再破百

2013年的美元大致是“先升后降”的格局。二季度美國經(jīng)濟(jì)加速，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出QE3退出信號(hào)，美元上半年持續(xù)走強(qiáng)。但年中以后，風(fēng)向迅速逆轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)再度回歸謹(jǐn)慎，美元自7月初以來明顯走弱，美元指數(shù)從84.7左右的高位一度下跌至10月25日的79，目前維持在80左右的低位。

美聯(lián)儲(chǔ)在年中爽約市場(chǎng)，大大超出預(yù)期，也使得大家對(duì)三季度美元的預(yù)測(cè)出現(xiàn)了很大的偏差。在7月底，“遠(yuǎn)見杯”全球預(yù)測(cè)的三季度末歐元兌美元的均值是1.28，當(dāng)時(shí)幾乎所有機(jī)構(gòu)都看空美元，而實(shí)際結(jié)果是美元在三季度急轉(zhuǎn)直下，三季度末歐元兌美元升到1.35。值得關(guān)注的是，高盛看多歐元的判斷在三季度鶴立雞群。

機(jī)構(gòu)們對(duì)四季度末歐元兌美元的預(yù)測(cè)均值為1.35，大致與三季度末的實(shí)際水平相當(dāng)。也就是說大家認(rèn)為美元四季度會(huì)在低位徘徊。10月份的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議依然透露出謹(jǐn)慎的信號(hào)，年內(nèi)削減QE3規(guī)模的可能性已經(jīng)很低，這將是主導(dǎo)美元走勢(shì)的關(guān)鍵因素。不過，高盛和中國銀行看空美元，看多歐元，他們預(yù)測(cè)的四季度末歐元兌美元為1.38。

如果美元沒法明顯走強(qiáng)的話，弱勢(shì)日元的格局會(huì)繼續(xù)持續(xù)。“遠(yuǎn)見杯”全球預(yù)測(cè)的四季度末美元兌日元的均值為100.1，有望再度破百。其中中國銀行尤其看空日元，預(yù)測(cè)美元兌日元有望上升到105。