明星基金堅(jiān)守的“舊愛”

殷語臨

明星基金投資風(fēng)格變化不一，但持續(xù)數(shù)年的堅(jiān)守，無論是汽車股、啤酒股、電力股，還是出其不意的冷門股，堅(jiān)持背后的投資邏輯值得探究。

在三季度市場(chǎng)熱炒TMT、創(chuàng)業(yè)板，藍(lán)籌股屢遭拋棄之際，一些明星基金卻選擇駐守并加碼汽車股、啤酒股、電力股，或是并無亮點(diǎn)的化工股。

明星基金癡迷的個(gè)股，或所處行業(yè)有待復(fù)蘇，或個(gè)股估值有待修正，或足夠便宜，很少有資金扎堆的“明星股”。

從歷史上看，明星基金經(jīng)理大多有過輝煌的業(yè)績(jī)和較穩(wěn)定的偏好。其持倉(cāng)變動(dòng)，特別是長(zhǎng)期重倉(cāng)股的加碼，反映其預(yù)估的行業(yè)前景、個(gè)股趨勢(shì)，也可以從中窺見大佬們的投資風(fēng)格和習(xí)慣。

明星基金的投資路線，雖經(jīng)常不被市場(chǎng)理解，卻總能引起投資者的聯(lián)想和追逐。而股市并無神話，明星基金的投資邏輯是否正確，還有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

博時(shí)主題鄧曉峰：豪賭汽車股待復(fù)蘇

鄧曉峰管理的博時(shí)主題行業(yè)是較為典型的價(jià)值投資，主要投資于中國(guó)城市化、工業(yè)化及消費(fèi)升級(jí)這三大主題，對(duì)汽車股尤為偏愛。

鄧曉峰三季度仍豪賭汽車股，斥資加倉(cāng)悅達(dá)投資、上汽集團(tuán)、安徽合力，分別持股2000萬股、4652萬股、970萬股，上述三股合計(jì)持倉(cāng)達(dá)7億元。博時(shí)主題行業(yè)還持有長(zhǎng)城汽車、華域汽車等。

博時(shí)主題行業(yè)在低估值行業(yè)龍頭股悅達(dá)投資、上汽集團(tuán)上長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的堅(jiān)守，至今股價(jià)尚徘徊在成本價(jià)附近。

悅達(dá)投資三季度受到博時(shí)主題行業(yè)230萬股增持，居第三位流通股東，而廣發(fā)小盤成長(zhǎng)、易方達(dá)科訊、華夏藍(lán)籌核心，則不同程度的減倉(cāng)。

博主主題行業(yè)于2011年底進(jìn)入悅達(dá)投資，當(dāng)時(shí)持股889萬股，2012年三季度加倉(cāng)至1039萬股，2013年一季度退出該股前十。2013年二季度再次以1780萬股進(jìn)入前十，三季度加倉(cāng)至2000萬股。

悅達(dá)投資2013年三季度業(yè)績(jī)略超出市場(chǎng)預(yù)期。公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤(rùn)9.9億元，同比增長(zhǎng)33.7%，扣非后凈利潤(rùn)8.8億元，同比增長(zhǎng)19.9%。

然而從公司股價(jià)走勢(shì)來看，2012年至今近兩年時(shí)間內(nèi)，悅達(dá)投資僅上漲了11.57%，在悅達(dá)投資上的堅(jiān)守，并未給博時(shí)主題帶來多少盈利。

此外，上汽集團(tuán)也被博時(shí)主題大筆增持1049萬股。博時(shí)主題行業(yè)于2007年三季度以 2263萬股進(jìn)駐上汽集團(tuán)，此后數(shù)次增倉(cāng)、減持，最多時(shí)達(dá)6000萬余股。

上汽集團(tuán)股價(jià)2010年以來亦表現(xiàn)平平。2007年三季度至今逾6年的時(shí)間內(nèi)，上汽集團(tuán)跌26%，從建倉(cāng)股價(jià)應(yīng)在22元附近來看，目前股價(jià)，離盈利尚遠(yuǎn)。

汽車股在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)上，下半年來走勢(shì)有所改觀。Wind數(shù)據(jù)顯示，10月以來，上述三只汽車股平均已有14.85%的漲幅。如汽車行業(yè)持續(xù)向好，博時(shí)主題行業(yè)在上述汽車股上的豪賭有逐步盈利的可能。

汽車業(yè)較高的生產(chǎn)率、較低的人工成本和資本投入，以及不斷增長(zhǎng)的需求，或成為博時(shí)主題行業(yè)看好汽車股的邏輯。

鄧曉峰早在2010年就表示， “汽車行業(yè)是未來仍然有很大空間、內(nèi)需型的耐用消費(fèi)品行業(yè)。中國(guó)汽車的人均擁有量低于世界平均水平，目前中國(guó)低于世界平均水平的消費(fèi)品已經(jīng)不多了，汽車是到了廣泛進(jìn)入家庭的時(shí)候了。”

重陽(yáng)投資：價(jià)值基礎(chǔ)上的博弈

以“發(fā)現(xiàn)價(jià)值”并長(zhǎng)期持有為投資風(fēng)格的重陽(yáng)投資，三季度仍偏愛重倉(cāng)啤酒股、電力股。

重陽(yáng)投資三季度再次大手筆加倉(cāng)舊愛燕京啤酒和長(zhǎng)江電力，且繼續(xù)重倉(cāng)青島啤酒。至今在燕京啤酒上約有20%的浮盈，長(zhǎng)江電力目前則毫無起色。

根據(jù)燕京啤酒2013年三季報(bào)，其1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入118.6億元，同比增長(zhǎng)5.73%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.88億元，同比增長(zhǎng)10.1%；其中，公司三季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為0.92%和1.5%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑2%。

瑞銀證券認(rèn)為，燕京啤酒的噸市值和凈利率相對(duì)較低，股價(jià)和盈利彈性較大，啤酒消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，將更受益于行業(yè)趨勢(shì)的變化。

重陽(yáng)投資可謂是燕京啤酒的忠實(shí)粉絲，重陽(yáng)三期從2012年四季度起開始現(xiàn)身燕京啤酒，此后重陽(yáng)三期持續(xù)兩個(gè)季度加倉(cāng)，持股數(shù)從當(dāng)初1626.83萬股上升至2013年三季度末的2736萬股。此外，重陽(yáng)投資另一只7月份成立的重陽(yáng)對(duì)沖1號(hào)也在兩個(gè)月內(nèi)的時(shí)間里買入燕京啤酒1560.61萬股。至今重陽(yáng)旗下產(chǎn)品累計(jì)持有4796萬股，比二季度末增持1822萬股。目前，重陽(yáng)旗下兩只產(chǎn)品為燕京啤酒十大流通股股東中唯一的基金。

2012年四季度，重陽(yáng)三期買入價(jià)在5.64元左右，年初至今燕京啤酒股價(jià)上漲27%。與重陽(yáng)三期相較，重陽(yáng)對(duì)沖1號(hào)買入成本較高，買入價(jià)在6.2元附近。而10月以來，燕京啤酒漲了9.33%，兩只產(chǎn)品均有約10%-20%的盈利。

一年前，重陽(yáng)投資曾在另一只啤酒股——青島啤酒上被套牢。2012年二季度，重陽(yáng)投資首次以持有青島啤酒902.55萬股成為第八大流通股股東，當(dāng)年三季度還增持8000余股，然而其股價(jià)在當(dāng)年6月達(dá)到階段性高位之后一路下跌，三季度期間跌14.27%。

2013年以來，青島啤酒持續(xù)走高，“不甘心”的重陽(yáng)投資二季度再次以1333萬股進(jìn)入前十大流通股，三季度至今青島啤酒已漲22.78%。

三季度重陽(yáng)投資再次增持長(zhǎng)江電力1720萬股。從2012年二季度以8084萬股進(jìn)入長(zhǎng)江電力第五大流通股股東，經(jīng)過加倉(cāng)，重陽(yáng)投資至今持股達(dá)1.58億股。

與在啤酒股上的堅(jiān)守終獲利不同，重陽(yáng)投資鐘情的電力股——長(zhǎng)江電力，股價(jià)僅比買入時(shí)略漲5%。

根據(jù)2013年三季報(bào)，長(zhǎng)江電力業(yè)績(jī)下滑明顯，前三季度主營(yíng)收入181.67億元，同比下降9.33%；凈利潤(rùn)75.65億元，同比下降12.45%。

雖然其股價(jià)在2013年上半年有一波大漲，但6月以后持續(xù)下跌，股價(jià)從買入時(shí)6.23元附近，至今仍徘徊在6.5元附近。

對(duì)于重陽(yáng)鐘情何種個(gè)股，裘國(guó)根曾在一次投資策略會(huì)中表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型期不會(huì)短期結(jié)束，“我們要投資無限供給中有限的有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、護(hù)城河在加寬加深的公司。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景下，企業(yè)盈利預(yù)期變差，盈利增速下行，如果我們通過微觀調(diào)研發(fā)現(xiàn)，有些企業(yè)盈利沒有下行且比同行好，這樣的預(yù)期差就能帶來超額收益。”

一位業(yè)內(nèi)人士透露，重陽(yáng)這樣的投資者屬于“逆向投資”，以具備持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)為目標(biāo)群，尋找未被市場(chǎng)充分理解或錯(cuò)誤歸類的股票進(jìn)行投資。而公司經(jīng)營(yíng)的不確定性，由買入時(shí)的低估值和行業(yè)防御屬性對(duì)沖。

從重陽(yáng)的重倉(cāng)股——燕京啤酒、青島啤酒、長(zhǎng)江電力可以看出，在現(xiàn)時(shí)段，重陽(yáng)投資以“競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中的定價(jià)權(quán)企業(yè)”、“壟斷行業(yè)中弱周期的資源型企業(yè)”為著眼點(diǎn)進(jìn)行投資。

澤熙：抄底冷門股

另一位私募大佬徐翔操作靈活，調(diào)倉(cāng)迅速，投資手法被描述為“快、狠、準(zhǔn)”。其管理的澤熙投資在二季度末現(xiàn)身的7只個(gè)股中，均在三季報(bào)的中消失，只有廣東榕泰和惠天熱電意外受持續(xù)加碼。此外還首次現(xiàn)身天舟文化、風(fēng)范股份、湘鄂情前十大流通股股東。

澤熙1期于2013年二季度末以1332萬股進(jìn)入廣東榕泰十大流通股第四位，三季度小幅增持15萬股；加上龍信基金通1號(hào)持有的1606萬股，澤熙共持有廣東榕泰2953萬股。

廣東榕泰2013年業(yè)績(jī)不佳，前三季度，廣東榕泰共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.80億元，同比減少1.22%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6313.26萬元，同比減少43.70%。

三季度開始，廣東榕泰股價(jià)反轉(zhuǎn)，季度漲幅達(dá)21.99%。10月份又現(xiàn)回調(diào)趨勢(shì)，10月下跌7.8%。

從澤熙5元左右的建倉(cāng)成本上看，至今澤熙在該股上有約10%的盈利。

另一只三季度受到澤熙增持的個(gè)股業(yè)績(jī)?nèi)匀粦K淡，為熱電行業(yè)里業(yè)績(jī)墊底的惠天熱電。

在煤炭?jī)r(jià)格的持續(xù)下跌，下游的熱電企業(yè)大多迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的時(shí)候，惠天熱電卻出現(xiàn)營(yíng)收、業(yè)績(jī)大降。惠天熱電前三季度營(yíng)收9億元，同比微降3.72%，凈利潤(rùn)虧損5600萬元，同比大幅下滑399.9%，扣非后的凈利降幅更是高達(dá)1954.5%。而且公司銷售毛利率只有2.46%，遠(yuǎn)低于26.72%的行業(yè)均值。

在其他前十大流通股股東大多減持的情況下，澤熙投資在三季度悄然加倉(cāng)153.8萬股，持股比例增至4.12%。

不過，惠天熱電在二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)格已經(jīng)逼近凈資產(chǎn)。澤熙的買入成本較低，在6元附近。

2013年以來，惠天熱電一路大漲，年初至今漲53.88%。澤熙1期于2013年二季度進(jìn)入該股前十大流通股股東第三位，惠天熱電近期股價(jià)在7.5元附近，7月至今該股漲26.85%，澤熙或已經(jīng)斬獲約20%的利潤(rùn)。

對(duì)于三季度買進(jìn)的天舟文化、風(fēng)范股份、湘鄂情，均涉及重組等概念，在A股數(shù)次漲停，甚為活躍。

從徐翔善炒短線的風(fēng)格來看，上述三只股票被高位拋售的可能性較大。