貪得無厭之徒

比爾·格羅斯

隨著預(yù)算和債務(wù)上限警報暫時解除，未來如何促進經(jīng)濟增長是關(guān)鍵，其中的一種方式就是進行稅收改革。格羅斯站在了奧巴馬一邊，支持對富人群體和高利潤公司提高稅率。

自職業(yè)生涯伊始，我的投資組合已經(jīng)從資本的杠桿化中受益良多；而且，由于里根和布什總統(tǒng)推行的低稅收政策，我所繳納稅收金額占收入的比例不斷下降。現(xiàn)在，我發(fā)現(xiàn)自己從內(nèi)心越來越同情勞動力所處的困境。我經(jīng)常告訴妻子，這和肯尼迪時代非常相似。我本人也受益于廉價勞動力而變得富有，對此我感到非常內(nèi)疚，而對那些較少的福利的弱勢勞動力感到非常抱歉，并且多次在“投資展望”中強調(diào)依賴廉價勞動力的成功并非真正的成功。

然而，有些人是貪得無厭的，他們激烈地抵抗對高利潤公司和富豪實行的高稅率，原因是高稅收是反生產(chǎn)和減少稅收基礎(chǔ)的。因為，他們認為，稅收改革不應(yīng)該對總收入排名前1%的富人征收很大比例的總收入稅，相反應(yīng)該考慮國民所創(chuàng)造的收入總量。在美國，稅前收入排名前1%的富人所占的比例，已經(jīng)從20世紀70年代的10%翻番至目前的20%。不得不承認，我以及“其他人”都在這個名單很長的“1%”之內(nèi)；在信用泛濫的大背景下，這個群體的數(shù)量不斷增長，與通過雙手掙錢而辛苦度日的人相比，那些因借入資金或者金融資產(chǎn)不斷膨脹而“被收費”的人更容易結(jié)成聯(lián)盟。是的，我知道很多富人也是像我一樣通過努力工作而致富，并且很幸運地積累了大量財富，而其他人卻沒有做到這一點。一個公平的經(jīng)濟體系應(yīng)該允許人們獲得成功的機會，祝賀你們實現(xiàn)了這一點。但是，大部分富人都是因為出生在20世紀40-60年代，并且在25年以后加入男性主宰的勞動力大軍，而有了發(fā)財?shù)臋C會，因為，他們有幸地遇到了過去30年間的信貸浪潮。

正如奧巴馬總統(tǒng)所斷言的那樣，你們并沒有“構(gòu)建”或者創(chuàng)造信貸浪潮，而是利用，現(xiàn)在是通過支付較高稅收或者改革而使得經(jīng)濟增長和勞動力人群受益，而且應(yīng)與其他行業(yè)分享部分財富，而不是繼續(xù)重視公司盈利和個人利益。富人們?nèi)匀荒軌騾⒓哟壬仆頃⑾騼A慕你們的觀眾展現(xiàn)自己的仁愛和慈善，你們只不過需要簽發(fā)一張小額的支票而已。吝嗇鬼們會有所抱怨，但他們逃避不了，并且完全有能力軟著陸。如果你屬于排名前1%的富人，就應(yīng)該支持對利息征收較高的稅收，以及對資本利得的現(xiàn)有邊際所得稅率進行調(diào)整。斯坦利·德魯肯米勒和沃倫·巴菲特最近已經(jīng)發(fā)出了相似的提議，現(xiàn)在應(yīng)該終止“資本”稅率低于“勞動力”稅率的時代了。

很早之前，太平洋投資管理公司有過一段美好的時光，不過那已經(jīng)是很長時間之前了，現(xiàn)在看起來就像是一個童話，然而卻是事實。我已經(jīng)對《財富》500中大部分公司的資產(chǎn)負債表以及使用商業(yè)票據(jù)的行為進行了批判，然而這并不是針對具體公司，而是對于我們信貸體系中越來越高的杠桿比率而言，公司只不過是具體的表現(xiàn)而已。我曾經(jīng)提到，現(xiàn)在是貪得無厭之徒的黃金時期，因為另外一家大型公司——為了安全，姑且將其稱為公司X——的規(guī)模已經(jīng)非常大，可能傷及美國的未來。X是一家非常著名的公司，在收入增速平平的情況下，其總盈利和每股盈利不斷增長，這種趨勢開始于大概10年之前，自2003年以來其銷售收入僅增長9%，基本上每年不到1個百分點的增速；根據(jù)其最近的2013年財報，公司X狀況沒有任何改善，收入實際上下降1%，而不是增加。

然而，由于該公司一直削減費用，公司盈利不斷增長，每股盈利（EPS）甚至更好，因為X公司使用現(xiàn)金進行了回購，而不是將現(xiàn)金再投資于新工廠和設(shè)備。讓我有所觸動的，并不是該公司拉抬股價的秘訣，而是其與美國更大范圍內(nèi)其他公司之間的相似性，甚至全球經(jīng)濟。對于美國公司來說，銷售收入轉(zhuǎn)化為最后盈利的比例很小，即使是在標普500指數(shù)公司的公司盈利下滑時也是如此。如圖1所示，它們的EPS仍然在上升，X公司和標普500指數(shù)中的很多公司都非常相似。

美國整體經(jīng)濟與公司X也非常相似，甚至可以說完全相同。例如，美國的收入增速可以使用國民收入或者更為常見的名義GDP增速為代表，而我們的年化名義GDP增速稍微高于公司X在過去10年的增速1%；最近幾年，美國GDP的五年期移動均值已經(jīng)從近7%放緩至僅高于3%，如圖2所示。美國經(jīng)濟的“費用”已經(jīng)明顯削減，工資占GDP的比例過去10年已經(jīng)從47%下降至43%；另一方面，美國公司稅前盈利占GDP的比例同一期間從10%上升至14%，與公司X的情況完全一致。而且，這種理論比較有一個令人不可思議的方面，美國經(jīng)濟——感謝美聯(lián)儲——自2008年以來每年都有一個1萬億美元的股票回購計劃，即購買國債，但大部分資金直接流向了風險資產(chǎn)和普通股，而不是生產(chǎn)性的工廠和設(shè)備。如果公司X的收入不再能夠增長，如果公司X的股票只是因為費用削減和股票回購而上漲，那么美國或者全球范圍內(nèi)其他經(jīng)濟體又當如何呢？我們的繁榮是否基于印鈔、信貸膨脹和成本削減，而不是對實體經(jīng)濟的真正投資？

一個簡單的答案就是，每個公司以及所有國家的長期增長不是基于資產(chǎn)負債表的煉金術(shù)以及金融伎倆，而是投資以及對一家公司或者一個國家“產(chǎn)品”的最終需求。在美國，這兩個方面已經(jīng)很少，投資（房地產(chǎn)除外）占GDP的比例在過去13年間已經(jīng)從14.6%下降至12.2%；相似地，我們的凈國民儲蓄率（扣除折舊之后的儲蓄總額）在過去幾年中已經(jīng)降至零水平之下，最近有所反彈，如圖3所示。沒有儲蓄就沒有投資，沒有投資就沒有增長。

在剛剛過去的一周里，奧巴馬總統(tǒng)發(fā)出了一個非常溫和的警告，并提出增加美國的外國投資額——等同于承認在圖3中所提出的證據(jù)，即在投資和未來的生產(chǎn)力競爭中，美國正在落后于不太發(fā)達的國家，例如，墨西哥。“現(xiàn)在，大家應(yīng)該盡一切努力刺激增長，并創(chuàng)造高質(zhì)量新就業(yè)崗位的時候了。”奧巴馬在10月22日發(fā)表的關(guān)于醫(yī)療改革的演講中提到。占美國人99%的普通民眾已經(jīng)沒有錢了，應(yīng)該是1%的富人和公司努力。接下來的幾周和數(shù)月，也許美國政府能夠花一些精力和努力鼓勵外國投資者、美國公司以及1%的富人在美國進行投資。如果不存在有利可圖的新“iGizmo”或者具有活力的生物科技領(lǐng)域突破值得進行投資，政府與私人基建銀行之間的努力又將如何呢？我們的三流機場、三流城市街道和三流航運系統(tǒng)能夠現(xiàn)代化嗎？

回到我們討論的起始點。如果收入不平衡降至最低，發(fā)達經(jīng)濟體能夠運行的最好。然而，在發(fā)達國家的基尼系數(shù)排名中，美國位列第16名，僅好于西班牙和希臘。通過將“守財奴”所掙的國民收入降低20%，通過實施將資本收益、利息和名義所得稅稅率均衡化的更公平稅收改革，我們的基尼系數(shù)排名可能會上升，并挑戰(zhàn)更具有生產(chǎn)力的經(jīng)濟體，例如，德國和加拿大。

我們的問題非常明顯，為了回歸“舊常態(tài)”增速，我們需要改正很多方面，而總統(tǒng)先生及其擁護者才剛剛開始。當然，一些精明的國會議員也知道這一點。在我們能夠更為公平地平衡“富人”稅率，以重新平衡財富和“基尼”系數(shù)之前，雖然會同時關(guān)注實體領(lǐng)域的投資，而不是金融領(lǐng)域，但市場的前景——包括各種資產(chǎn)類型——仍然不會太好。