招行穩中求變

楊練

規模放緩，同業收縮，業績不良可控，但穩易變難，在A、H股配股適時完成后，招行如何將資本優勢轉化為核心競爭力優勢，有賴于未來風險偏好的調整和業務模式的創新，取決于新管理層執行力的落實。

10月31日，招商銀行（600036.SH，03968.HK）三季報如期而至，這是新行長入主招行經歷第一個完整季度后的業績報告。或許不如市場期待般驚喜，但細細條分縷析，新管理層的經營理念已有蛛絲馬跡可循，其對業務層面的把控初露崢嶸。

業績增息差降

招行三季報盈利增速在預期之內，實現營業收入975億元，實現歸屬于母公司股東凈利潤395億元，同比分別增長14.5%和13.5%，其中第三季度凈利潤132億元，同比增長15.9%，三者增幅基本一致，顯示公司經營狀況總體穩定，未受高層人事變動而產生波動的影響，這也符合招行內部對新舊管理層交接后求穩的共識。

不過，單就盈利能力而言，總體穩定背后也透露出一絲隱憂：實現加權平均凈資產收益率24.59%；同比減少了1.47個百分點；此外，凈息差兩位數基點的降幅頗顯意外，前三季度，按照日均余額計算，招行前三季度凈息差為2.83%，同比下降了21個基點，第三季度單季度凈息差為2.73%，環比下降了12個基點。

凈息差下降的主因是規模增速明顯放緩，其中，三季度生息資產/計息負債環比分別增長3.5%/0.6%，增速較二季度放緩。

而存款增長放緩則制約了規模擴張，截至三季度末，招行存款余額環比僅增加了0.3%。而且，存款定期化趨勢明顯，年初至今，活期存款占比累計下降近5個百分點，這使得計息負債成本率快速上升，有機構根據期末余額計算得出，招行三季度計息負債成本率環比顯著上升23個基點。

雖然前三季度境內客戶貸款定價與上半年持平，整體定價能力保持平穩，但存款增長乏力，規模增速放緩，三季度存款較二季末僅增加71億元，同業存放增加937億元，加上受同業攤薄和同業利率上行影響，導致三季度凈息差同比大幅下降。

與此同時，同業業務卻雪上加霜。三季度，招行同業業務呈現顯著收縮，同業負債增速放緩，同業資產余額減少，其中買入返售較二季度末減少27.5%，同業資產在生息資產中所占比重又從二季度末的15.7%降至12%。

在同業業務監管日趨規范的情形下，同業業務的收縮一方面是監管預期的影響；另一方面則是由于銀行間資金面緊平衡倒逼銀行調整資產負債配置。

總體而言，受制于存款增勢放緩和流動性偏緊，招行三季度總資產環比僅增長2%，但風險資產卻環比增長4.6%，生息資產日均余額環比增長7.5%。三季度貸款投放751億元，648億元投向小型和微型企業。

盡管招行三季度同業資產的收縮以及貸存比的提高有利于提升生息資產收益率，但是活期存款占比的下降以及實體經濟萎靡導致其企業貸款收益率表現不佳，還導致其息差環比出現收縮。

招行三季度生息資產中，收益率較高的貸款、應收款項類投資分別環比增長3.58%與86.87%，而同業資產環比收縮20.86%，生息資產結構明顯改變；但由于存款增長乏力，以及流動性緊張導致同業利息支出增加，三季度日均息差仍出現了12個基點的環比降幅，但由于日均生息資產余額環比增長7.5%，規模仍增長較快，使得在營業收入環比增長0.8%的基礎上，凈利息收入仍環比增長3.01%。

不良拐點未見

招行三季報在信貸結構上傳遞出一個明顯信號：即將信貸資源向“兩小業務”傾斜，兩小貸款在三季度仍維持高增長。三季度末“兩小貸款”余額5902億元，較年初增長2126億元，增幅達到56%，其中小企業貸款余額2938億元，小微企業貸款余額2963億元，較年初分別增長47%和67%；其中小企業貸款與小微企業貸款環比分別增長8.7%與16.2%，高于整體貸款增速。從增量上來看，“兩小業務”貸款三季度總計新增648.6億元，占全部新增貸款的86%。

同時，兩小貸款定價能力持續提高，貸款上浮比例分別為23%和33%，較2012年有所提升，這有助于改善公司資產端的定價能力和收益能力。相比較而言，對公貸款卻是環比負增長，表明招行小微戰略執行堅定，一定程度上體現了管理層思路的些許變化，未來方向和路徑值得期待。

有機構明確表示，雖然招行“兩小業務”擴張很快，有利于公司提升貸款定價能力，但小企業貸款的潛在信用風險值得關注。

截至三季度末，招行不良貸款余額為171億元，比期初的116.94億元增加了54.06億元，不良貸款增加幅度為46.23%；第三季度環比增加了21.75億元，占比上升8個基點，整體而言，不良環比增幅有所擴大，預計四季度仍難見不良拐點。

前三季度，招行計提了81.62億元的減值損失，同比多計提了26.84億元的減值損失，初步計算前三季度的信貸成本為0.53%，比2012年同期的0.43%上升了10個基點，從環比的情況看，前三季度計提撥備的力度基本平穩。三季度單季撥備32億元，同比大幅增長，自年初以來逐季上升。

截至三季度末，招行不良率環比增加8BP至0.79%，因未披露單季不良核銷數據，估算單季度不良生成率在42-54個基點之間，與二季度的46個基點基本接近。三季度末撥貸比為2.21%，考慮到達標要求，未來三年需要將信用成本保持在0.50%以上。

目前來看，招行主要風險點在于未來同業新規頒布的不利影響和未來資產質量的持續不利變化超預期的風險。雖然“兩小業務”的快速擴張對息差有正面作用，但隨著“兩小貸款”在其整體貸款組合中占比的持續上升，招行未來資產質量風控管控可能會面臨更大的挑戰。

值得慶幸的是，招行資本充足水平隨著配股的完成已經有了較大提升，為其未來兩年的規模擴張提供了良好的支持。

據了解，招行一級資本充足率與資本充足率在配股完成后分別提升至9.38%與11.32%。如果招行未來兩年保持平均11.5%的資產規模增長，其2015年末的一級資本充足率為8.88%，高于監管要求。

“兩小”方向不變

結合三季報和中報進行分析，招行為了保持較高的定價水平，未來幾年會繼續將貸款向小企業、小微企業傾斜，這一方向和戰略基本不會改變，但是否會上升為公司最重要的戰略，目前不得而知。

二季度以來，招行管理層變動后出現兩個明顯的變化，一是費用控制力度明顯加強，二是實際資產增速加快。但6月出現的“錢荒”，使招行受限于當前流動性環境，導致三季度規模增速帶來的收入貢獻受到限制。好在A、H股配股的適時完成，使招行的資本優勢凸顯，但優勢的發揮有賴于風險偏好的調整和業務模式的創新。

從前三季度業績表現來看，在經歷了管理層變動和融資順利完成以后，招行的業績增長在預期和掌控之中，公司在配股完成后明顯提高了資產運作空間，單季度信貸增長相當積極，而零售業務占比的提升和上浮比例的擴大也為其資產端定價提供了穩定器。

零售業務一直是招行的傳統強勢業務，但三季度末的數據顯示，其存款在激烈的競爭中仍出現較為明顯的下降，未來能否維持其估值溢價，則更多地來源于零售優勢所具備的客戶粘性和穩定性。另一方面，招行同業結構性收縮，但投資中非標占比繼續環比大幅增長，反映了在新管理層上任后風險偏好整體提升，未來或將打開資產端的結構性增長空間。

如果說未來銀行業的發展趨勢只看好兩個方向的話，即富國銀行和恒生銀行式的專注中小企業零售貸款的小微化金融方向，道富銀行和紐約梅隴銀行式的資產管理型金融市場業務方向，那么，招行前期是國內優秀的零售銀行代表，未來能否順利地向中小企業專營化方向轉型，從而實現持續的資本節約型發展，即“二次轉型”呢？現在還未見端倪，歸根結底，這依托于管理層執行力的落實。

有市場人士分析指出，招行耗時長達兩年的配股在新行長上任后循序完成，顯示新管理層極強的政治資源稟賦和整合能力，本次資本補充也將積極拓展今后3-5年加權風險資產的增長空間。招行此前表外杠桿低于行業平均，同業運作較為保守，在未來監管調控中具有明顯的安全邊際。

從中期來看，招行在新管理層上任后，風險偏好的提高將打開資產端的增長空間，成本端的費用壓縮也有利于提高單位資產的利用效率。