三季報預期調整擊碎成長神話

杜鵬

三季度基金對傳媒、計算機設備、計算機應用行業的超配比例創歷史新高，但相關板塊近期的大幅回調可能表明機構投資者已經獲利了結并退場，未來市場風格可能出現重大轉換。

成長股的表現總是大起大落，讓人捉摸不透。當市場為10月21日創業板指數的大漲而震驚時，成長股又給了市場當頭一棒；22-23日，創業板指數分別下跌3.6%和2.9%，其中前期漲幅較大的傳媒、零售、計算機等板塊跌幅居前。

此后，創業板指數一路下跌，截至2013年11月3日收盤，創業板指數報收1221.96點，自最高的1423.97點已累計下跌14.19%。

在瑞銀證券策略分析師陳李看來，本輪成長股的下跌其實沒有特別的原因，主要還是由于漲幅過大、估值過高之后的情緒宣泄帶來的。

事實上，經濟增長以及流動性狀況都保持相對穩定，交易性指標也并未顯著出現惡化。整體宏觀運行環境并沒有發生重大的變化。那么未來市場會怎樣運行呢？未來的市場機會又在哪里呢？

業績下調預期變化

10月中下旬以來，伴隨三季報的陸續披露，創業板指數盈利預測下調節奏明顯加快。

根據平安證券的統計，從實際業績增速表現看，創業板指數成份股前三季度凈利潤增速僅17.39%，相對于朝陽永續當前44%的一致預期存在27個百分點的差距。

從個股層面來看，在有分析師給出盈利預測的287家創業板公司中，前三季度凈利潤增速低于市場全年盈利預測的公司高達85.4%，其中落后幅度10%以上的公司高達67.5%；而前三季度業績增速高于市場全年盈利預測的公司僅14.6%，且超出幅度在10%以上的公司僅有7.3%。

平安證券認為，即使考慮到盈利預測可能存在10%左右的潛在偏差，保守估計創業板也有近七成左右的公司業績低于市場預期。

平安證券稱，三季報披露完畢，創業板公司出現大面積的盈利預測下調，對于業績不及預期的成長股，盈利與估值面臨雙殺風險。

《證券市場周刊》記者注意到，在本輪成長股調整中，最具有代表性的莫過于以華誼兄弟（300027.SZ）為代表的傳媒互聯網板塊，以及以上海家化（600315.SH）為代表的大消費板塊。

作為集傳媒、游戲等諸多概念于一身的明星股，華誼兄弟自2012年12月的最低價6元一路上漲至2013年10月8日的最高價39.84元，漲幅高達6.64倍，曾經一度超越碧水源（300070.SZ）成為創業板第一大市值股。

不過，華誼兄弟10月23日發布的三季報卻令資本市場大跌眼鏡，公司三季度單季收入2.75億元，同比僅增長6.16%；凈利潤僅891.04萬元，同比下降69.02%。Wind數據顯示，分析師一致預期2013年公司的EPS為0.52元，即使按照11月4日的收盤價22.62元計算，華誼兄弟的市盈率仍然高達43.5倍。

此外，2012年中國電影總票房才170億元，而11月4日華誼兄弟的市值已經高達273.61億元。

同樣作為大消費中的明星股，上海家化三季報也大幅低于市場預期。

10月31日披露的三季報顯示，公司三季度單季收入12.66億元，同比增長5.33%；凈利潤1.33億元，同比增長13.06%。

相比于前兩個季度，上海家化三季度業績增速大幅放緩，公司一、二季度收入增速分別為25.6%、10.71%，凈利潤增速分別為38.99%、34.92%。受此影響，公司10月31日股價放量大跌8.88%。

此外，伊利股份（600887.SH）、同仁堂（600085.SH）、云南白藥（000538.SZ）、雙鷺藥業（002038.SZ）、貝因美（002570.SZ）、三全食品（002216.SZ）等食品、醫藥領域的白馬股三季報也均未達到市場預期，股價均于近期出現較大調整。

公募基金提前鎖定收益

受益于成長股的大幅上漲，2013年三季度，基金公司終于得以揚眉吐氣，該季成為近三年來基金的最賺錢季。

截至10月25日，基金三季報已披露完畢。天相統計顯示，2013年三季度，各類基金總體盈利超過1930億元。其中，股票型基金和混合型基金成為盈利大戶，分別盈利1286億元和532億元。

值得注意的是，上半年各類基金總體盈利僅為200億元左右。

陳李稱，12月機構開始進入考核期，機構存在鎖定收益、調整持倉的可能，因此一些短期主題炒作的品種，或者短期景氣具有不確定性并且漲幅過大的行業存在被拋售的可能。

此外，天相統計顯示，股票型基金整體倉位已經從二季度末的81.71%提升至三季度86.96%，逼近“88魔咒”。大部分偏股型基金的股票倉位已經達到88%至90%一線，幾乎沒有進一步提升的空間。

瑞銀證券發布的研究報告顯示，三季度，基金對中小板和創業板的配置比例分別為23.4%和14.6%，超配比例分別為11%和10.7%，與二季度相比，分別降低0.6個百分點和增加4.5個百分點，基金對創業板的加倉幅度顯著高于二季度。

從基金的行業配置來看，三季度基金對傳媒、計算機設備、計算機應用、零售、化學制品等行業加倉幅度比較大，其中對傳媒、計算機設備、計算機應用行業的超配比例創歷史新高。

宏觀未變 風格切換

盡管近期成長股出現大幅度調整，但整個市場的宏觀政策環境并沒有發生重大變化。

陳李表示，從公布的9月宏觀數據來看，無論是發電量、工業增加值還是M2、社會融資總額余額增速以及資金價格，都保持相對平穩，通脹也保持在3.1%，短期內的宏觀政策環境沒有發生重大變化。

三季度GDP同比增長7.8%，較二季度上升0.3個百分點；統計局計算的季調后環比增長2.2%，較二季度的1.9%繼續回升。中金公司認為，GDP同比和環比顯著上升，顯示經濟增長態勢在三季度有明顯好轉。

9月工業增加值同比增長10.2%，較8月的10.4%有所回落，季調后環比在8月高基數的基礎上也有所回落，不過年化環比增長0.72%，中金公司認為，這表明工業生產基本保持了較快的增速，尤其是9月工業增加值同比增速的回落幅度遠小于發電量的回落幅度。

此外，值得注意的是，出口交貨值同比增長5.9%，較8月的3.5%大幅上升，與海關的出口數據走勢相反，反映9月海關出口增速的大幅下降對當月工業生產的影響很小，也可能是因為，真實的出口狀況未必像海關出口數據顯示的那么差。

金融數據方面，9月M2同比增長14.2%，較8月份下降0.5個百分點。中金公司稱，高基數效應是M2增速在9月出現回落的主要原因，總體上看貨幣條件保持平穩，既未顯著趨緊，也沒有明顯放松。

資金價格方面，10月底銀行間資金面突然轉緊，引發了市場對流動性的擔憂。

例如，10月23日隔夜利率上升70個基點至3.8%左右，7天利率升44個基點至4%左右，資金利率單日升幅之高，為6月份“錢荒”以后所罕見。

不過，陳李對此認為，過去一周金融市場資金面的抽緊也加劇了市場的向下調整，不過本輪資金價格回升僅為短期波動，進入11月初出現回落，7天質押回購利率跌至3.7%-4%的水平。

此外，除成交額放大外，創業板交易性指標也并未出現顯著變化。

陳李稱，10月創業板的日均交易額環比有所上升，可能與創業板整體市值的膨脹有關系，但換手率沒有出現顯著上升。

既然宏觀政策環境未發生重大變化，那么未來的機會又在哪里呢？

陳李認為，現在雖然難以判斷成長股的頂點，但成長股快速普漲的時代已經告一段落，市場風格轉換可能臨近。

市場未來可能會出現兩種分化。一種分化是成長股內部的分化，部分資金可能會從前期漲幅過大，并且缺乏業績支撐的題材成長股回流到有政策支持、業績增長相對較快的環保（特別是污水處理）等行業。

另一種分化可能是部分資金從純炒作主題的高估值成長股回流到估值相對較低，并且有政策支持、景氣未來回升概率較大的鐵路設備、通信設備、食品加工制造、家電等板塊。

此外，在消化了三季報業績不達預期以及商業賄賂風險之后，醫藥板塊也值得關注。

中金公司稱，當前市場對接下來幾個季度的增長以及改革預期都偏悲觀，但是近期增長平穩，高層傳遞的改革信息均偏積極，這兩方面均將好于市場悲觀預期。如果近期市場繼續大幅調整，將犯過度悲觀的錯誤，并將提供買入和“糾錯”的機會。