零售與金融的天然聯系

汪立亭 李宏科

金融之于零售，如同貨幣之于貨物，亦如資金流之于物流，而若加之互聯網/移動互聯，則如同在兩者之中又融入了信息流。

在當前行業轉型之時，零售企業通過優化升級CRM和ERP系統，完全可以激活大數據，通過對客戶的年齡、性別、消費品類及品牌、支付方式及平均消費額等的分析，以及對供應商客戶的分析等，能夠便利地應用于如下幾個方面：

（1）金融業務：評定客戶質量并控制信用風險，開展消費信貸、小額貸款、擔保、典當、融資租賃等各項業務，獲取較高收益；

（2）轉型O2O模式，打通線上線下，進行互聯網精準營銷，協同優勢，提升銷售規模。互聯網、金融與零售終端數據以及系統中沉淀的充裕現金流也能夠彼此融合，衍生出零售行業在新形勢下的新商業模式和盈利模式，這在國外的大零售乃至汽車4S店等行業也已有成功案例，后者發行銀行卡（信用卡）、涉足貸款和保險等，對原有業務起到了相互輔助的作用。

因此，零售作為最終消費和各種產品及服務提供商的渠道，作為物流和現金流轉的重要支撐，天生與金融和互聯網息息相關，從專業分工的角度，也許較其他產業距離金融和互聯網服務更近。這用來解釋國外已經存在和成熟、國內即將發展的零售多介入金融和互聯網案例，或許有必然的聯系。短期看，這是個牌照問題，中長期看，這是個專業化分工和再融合的趨勢。

在經濟轉型的大背景下，映射到零售行業，則是出現C2C、B2C、O2O等電商模式、互聯網支付、小額信貸等各種新鮮事物，催生出一些短期內貌似脫離基本面支撐的投資機會，這雖不乏游資炒作的短期行為，但是否也是產業轉型創新內在長期邏輯的外在表現呢？

回顧自20世紀80年代末開始的連鎖零售行業發展史，總是與經濟周期有必然聯系，行業出現繁榮—衰退—調整、上升的循環往復，而每一次都在經歷產業轉型后迎來新的更好發展機會。當前無疑處于一個新危機和轉型創新時期，這其中或必然孕育著新的更大的投資機會。

美國零售商的金融探索

在美國，傳統性質的銀行歸美國儲備委員會監管，而產業銀行則由美國聯邦存款保險公司（FDIC）監管；產業銀行類牌照必須得到美國聯邦存款保險公司的批準，該機構主要負責監管和保障存款的兌付。美國零售史上不乏像塔吉特等早已取得銀行執照的零售商，也不乏諸如沃爾瑪的不斷嘗試突破者。

20世紀前期，西爾斯公司一直居美國零售業首位，并對零售與金融的結合進行了諸多實踐。

但至20世紀90年代初，西爾斯被沃爾瑪超越，其股東開始抱怨公司偏離核心零售業務，公司隨后剝離大部分金融業務相關資產。1993年，公司將發現卡出售給添惠發現卡公司，1997年后者并入摩根士丹利財團；2003年，將百貨公司的私標卡出售給花旗銀行。但目前，西爾斯又在嘗試運營與“沃爾瑪貨幣中心”相似的金融中心。

沃爾瑪早在20世紀就意識到提供金融業務的優勢，1999年試圖收購一家銀行但最終導致失敗，其后多次嘗試獲取美國銀行執照均未果，目前主要通過合作在美國間接開展銀行業務。與傳統銀行和其他零售商相比，沃爾瑪開展銀行業務具有兩項顯著優勢：

其一，公司擁有豐富的網點資源和現金流，2012年公司收入達4692億美元，凈利潤170億美元，經營活動現金流量256億美元；截至最近一個財政年度（2013/1/31），總門店數10773家，其中美國4625家，其他國家合計6148家，物流中心318個。

其二，公司瞄準之前被忽視的低收入群體消費市場，以“無賬戶者”（即那些沒有得到主流金融服務的客戶）和“缺乏銀行服務者”（即那些不經常使用主流金融服務的客戶）為主要目標群體。聯邦存款保險公司2009年發布的一份研究報告稱，1/4的美國家庭很少開立甚至沒有銀行賬戶，其中許多家庭都是低收入或少數族裔家庭，71%的“無賬戶”家庭年收入不足3萬美元，其中24%的家庭為西班牙裔家庭；沃爾瑪2008年進行的一項研究估計，2800萬美國人沒有銀行賬戶，2400萬美國人缺乏銀行服務，而通過比其他金融服務提供商收取更少費用，沃爾瑪每年可為顧客節省32.5億-65億美元。

2006年，沃爾瑪擬在猶他州申請實業銀行執照，表示開辦銀行的目的僅僅是為了降低其后臺系統處理支票、信用卡交易的成本，且為存款提供更高的利息優惠；沃爾瑪銀行不會打算設立分支機構，還將與現有的銀行建立伙伴關系，為它們提供空間在沃爾瑪連鎖店里設立分支機構，吸引更多的消費者。但2007年因銀行業、商會及議員等擔心銀行業中新增沃爾瑪這樣資金雄厚的競爭對手，不但會導致其他銀行新增收費的難度加大，而且會導致手續費全面降低，在諸多游說下沃爾瑪最終放棄了申請。

其后沃爾瑪并沒有停止涉足銀行業務：2009年8月沃爾瑪的貨幣中心（Money Centers）開始提供賬單支付服務；2010年5月收購綠點公司（Green Dot）1%股份，后者負責管理沃爾瑪預付借記卡，并推出全新的現金返還促銷活動；與超級金融集團（Superior Financial Group）合作，允許消費者在山姆會員店申請小額商業貸款；與太陽信托銀行（Sun Trust）合作，增加門店內的銀行分支機構。

2012年，沃爾瑪與信用卡公司美國運通（American Express）宣布聯合推出一種新的預付借記卡，既可以在沃爾瑪超市和任何接受美國運通卡的商店使用，又可提取現金或以流動電話理財，且無須與傳統及受監管的銀行賬戶掛鉤，也無須繳月費或年費，無最低存款余額要求，讓收入較低及缺乏銀行賬戶服務的消費者，能以此支付日常開支及享用類似信用卡的服務。

而在海外市場，沃爾瑪目前已在國際擴張的前兩站——墨西哥和加拿大獲得銀行業執照，具備運作經驗。其中，公司1991年進入墨西哥，2007年開始在當地開辦銀行（Banco Walmart），至2012年底零售網點數達2353家，是僅次于美國網點數的國家；1994年通過收購122家Woolco門店進入加拿大，2010年獲當地銀行業執照，至2012年底零售網點數達379家。

沃爾瑪在美國進軍銀行業雖屢屢受阻但仍持續探索，一方面體現其發揮規模效應、延伸產業鏈、提高資金使用效率的戰略眼光；另一方面也反映了消費者對公司充當社區銀行角色的認可，以及其對傳統銀行所構成的潛在威脅。而沃爾瑪未來金融業務擴張之路會否重蹈西爾斯的覆轍，我們認為至少從目前來看公司的種種探索仍較謹慎，所開展的金融服務均以為顧客提供一站式服務為中心，圍繞服務于零售主業。

中國零售商開展金融業務的優勢

借鑒沃爾瑪的經驗，我們認為擁有豐富網點、現金流和會員資源的中國零售商具開展金融業務的經濟條件，其中網點是直接接觸消費者的終端渠道，現金流是金融業務運作之本，會員和商戶則很可能是零售企業初涉金融的首批客戶來源。而以上條件能否有效轉化為競爭優勢，零售與金融與生俱來的聯系能否充分協同，仍取決于傳統零售商整合產業鏈資源、理解消費者行為以及適應政策環境等的戰略眼光與執行力。

依托零售網點布局金融業務，能更好地滿足消費者的購物和休閑娛樂需求，也更容易獲得消費者的認可。我們認為區域零售龍頭開展金融業可由點及面地逐步向周邊省市拓展，可能是初期較可行的方式；而其提供金融服務的優勢在于，與外來零售商相比，具有更強的品牌認知度，更了解當地消費者的消費習慣和本地企業的經營資質；與當地金融機構相比，受到的政策監管和束縛較少，具有更靈活的運作機制。全國布局的公司因網店數量及布局更為充分合理，具有更大的開展金融類業務的優勢。

零售行業持續穩定的現金流是其相對于其他消費品行業的主要優勢，而這一可持續的內生來源也為其外延式發展提供了基本保障。當行業內缺乏優質投資機會時，收益率頗豐的金融業務有望成為零售企業的增量利潤來源，這也是零售公司近年多次投資理財產品的主要原因。沃爾瑪近年經營活動現金流量與凈利潤的比值基本在1.5倍附近波動，而中國零售企業（以20家樣本計）該比值雖然2005年以來逐漸回落，但至2012年仍有2.5倍。對于現金流指標較優的公司來說，若在滿足零售主業擴張的資金需求以外適當拓展金融業務，有望提高整體資金收益率。

零售公司發展會員一方面有利于增強對消費者的粘性，穩定客戶群體；另一方面通過開展VIP活動等增值服務也有利于拓展中高端客層，提高客單價，而中高消費群體也往往具有較強的金融消費需求，或將成為零售企業增值金融服務的重要客戶來源。

除了對消費者提供的金融服務，對供應商同樣可以提供各種金融服務。當然，這也建立在商戶數目較多較廣的規模經濟基礎上。

與美國同行相似，中國零售企業對金融的涉足也以信用銷售起步（如早期的票號），目前零售企業主要通過發行商業預付卡、成立小額貸款和擔保公司等方式提供金融服務。因前期政策限制，尚無成立產業銀行的零售商，主要通過參股銀行獲取分紅收益，而隨著2013年7月政策鼓勵民營資本進入銀行業，具備雄厚資金實力和良好信譽的零售商將有機會獲取銀行牌照，開展金融業務。

商業企業發行商業預付卡，可以支撐并擴大企業銷售規模，培養客戶忠誠度和提升品牌影響力，對企業長期成長有利。從實質收益角度，商業預付卡賬面余額（基本體現為資產負債表上的預收賬款）在幾億元到二十多億元不等，由此每年產生幾百萬至上千萬利息收入由發卡企業享有，并且商業企業可將上述沉淀現金流用于公司的業務擴張等。

中國早在20年前即已提出了規范或禁止各種代幣購物券/購物卡的規章制度，但零售企業預收賬款及預收賬款占銷售比重的不斷加大，也從一個側面說明了其對百貨零售企業自身經營上的積極意義。以1995年以來持續擁有預收賬款的17家公司為樣本，2012年合計預收賬款總額達272億元，占比營業總收入約13.7%，同比略增0.2個百分點。

2012年，44家零售公司預收款占營收的平均比例為10.38%，同比略降0.16個百分點，表明零售企業整體受2011年中出臺的預付卡新政和2012年底前后強調的反腐影響不大。

與發行商業預付卡沉淀現金流相對應的是，零售商同時通過對外擴張、投資理財產品、成立/參股金融類企業等方式以提高資金使用效率。在2012年以來消費環境整體偏弱、物業成本持續上漲的背景下，我們更多的看到越來越多的零售商借道金融工具提高資金收益，甚至對沖主業利潤的可能下滑。

以商業企業為核心的產業銀行機構在中國尚無先例，僅在農村小額貸款公司、鄉鎮銀行等農村金融機構的準入政策方面降低了門檻，允許產業資本與民間資本進入。但7月5日，國務院關于“金融支持經濟轉型十條意見”中指出，“擴大民間資本進入金融業”，隨后9月中旬蘇寧銀行股份有限公司、華瑞銀行股份有限公司的企業名稱獲得工商總局預核，標志著民營銀行正式啟動。

該政策使市場預期相關金融股明顯受益，且部分零售上市公司因控股或參股小貸公司、擔保公司、典當公司及銀行、基金等也有明顯上漲。