管理層更替與收購績效的關系研究——基于多重因素的調節(jié)效應

樂 琦，華 幸

(1.華南師范大學經濟與管理學院，廣東 廣州 510006;2.廣東青年職業(yè)學院財經系，廣東 廣州 510507)

一、引 言

Walsh在1989年就提出“收購后對被收購企業(yè)的原有管理層人員進行更換在企業(yè)收購中似乎是一種常規(guī)性決策”[1]。Walsh和Ellwood(1991)隨后強調了收購的發(fā)生實質是對目標企業(yè)原有經理人員的無效管理進行的懲罰和替換[2]201。事實上，相當數(shù)量的關于企業(yè)控制權的研究也重點論證了上述觀點，同時指出，這種管理層更替的過程也有利于主并企業(yè)降低被并企業(yè)高管的機會主義行為傾向，降低代理成本。陳健等(2006)以中國上市公司為樣本的實證研究結果也表明收購后發(fā)生管理層人事變動的企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)要明顯好于管理層人員保持不變的企業(yè)[3]。但在國外一些高水平雜志發(fā)表的研究中認為對被收購企業(yè)的高層管理團隊進行大幅度更替是對收購業(yè)績有害的。Bower(2001)指出，被收購企業(yè)的高管人員出現(xiàn)高度流動率所造成的低效收購業(yè)績已被人們觀察到，因為一些有價值的人力資源和社會資源會隨著被收購企業(yè)的原有高管人員的離去而丟失[4]。Zollo和Singh(2004)也證實了這種觀點[5]。

可以看出，無論是在已有的文獻中還是在企業(yè)管理者的現(xiàn)實決策中，收購后對被并企業(yè)的原有經理人員進行更替究竟是否有利于主并企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)存在著爭議。本文認為，導致這種爭議的原因很大程度上是由于現(xiàn)有的實證研究大多是直接針對管理層更替和收購績效二者之間的相關關系進行的回歸分析，而在研究中未充分考慮足夠的外部和內部因素對二者關系產生的影響。……