股票市場流動性與宏觀經(jīng)濟的影響機制研究

劉向華，柳恩普

（中南財經(jīng)政法大學 金融學院，湖北 武漢 430073）

一、引言

資產(chǎn)價格是股票市場內(nèi)在屬性的最終表現(xiàn)形式，股票市場作用的發(fā)揮也是通過資產(chǎn)價格作用于市場的各參與方。現(xiàn)有的研究大部分都是基于資產(chǎn)價格與宏觀經(jīng)濟的相互影響機制，忽視了股票市場的流動性與宏觀經(jīng)濟的相互影響機制。2008年全球金融危機導致的信貸緊縮過程中，金融市場的流動性顯示了其在維持一個運轉(zhuǎn)良好的有效市場中的作用，但股票市場流動性與宏觀經(jīng)濟之間的相互影響機制卻沒有資產(chǎn)價格與宏觀經(jīng)濟之間直觀。

國內(nèi)外學者對股市流動性與宏觀經(jīng)濟兩者之間的相互影響機制進行了相關研究，研究方向主要分為三類：第一類是投資者對未來宏觀經(jīng)濟運行狀態(tài)的預期發(fā)生變化時，通過調(diào)整資產(chǎn)組合而導致了股市流動性的變化，即通過股市流動性可以預測宏觀經(jīng)濟的波動，代表性的有Longstaff（2004）[1]、Brunnermeier 和Pedersen（2009）[2]、Beber、Brandt 和Kavajecz（2011）[3]、N?s、Skjeltorp 和?degaard（2011）[4]等；第二類是宏觀經(jīng)濟變量的變化對股市流動性的影響化，宏觀經(jīng)濟變量可以預測股市的流動性，如Fujimoto（2004）[5]、Soderberg（2008）[6]等；第三類是股票市場流動性通過投資機制直接作用于實體經(jīng)濟，如Levine 和Zervos（1998）[7]、Butler、Grullon 和Weston（2005）[8]、Lipson和Mortal（2009）[9]等。國內(nèi)學者對股票市場流動性與宏觀經(jīng)濟相互之間的影響機制研究較少，且主要是針對上述第二類進行研究，代表性的有丁煥強和陶永誠（2011）[10]、方舟、倪玉娟和莊金良（2011）[11]、王靈芝和汪永海（2012）[12]等。

本文根據(jù)不同風險系數(shù)的公司的流動性與宏觀經(jīng)濟的影響機制不一樣而采用大市值公司和小市值公司兩個不同的資產(chǎn)組合，利用SWARCH模型分析市場流動性的運行模式，基于第一類研究通過VAR模型分析股票市場流動性與宏觀經(jīng)濟之間的相互影響機制。……