企業可持續增長模型的重構與應用

韓俊華，干勝道

(1.四川大學 商學院，四川 成都 610064；2.安徽財經大學 商學院，安徽 蚌埠 233041)

企業可持續增長是從定性研究開始的，定性研究者認為，企業的內部資源制約著企業的成長速度，增長極限是企業管理服務的擴張儲備與一元管理服務需要量之比。

近年，企業可持續增長步入定量研究。共有兩類可持續增長數學模型：會計口徑的可持續增長模型和現金流口徑的可持續增長模型。希金斯、范霍恩認為，企業的各項財務比率(銷售利潤率、資產周轉率、權益乘數、留存收益率等)決定企業的可持續增長；拉巴波特、科雷把可持續增長與企業現金流相聯系。這些模型對西方成熟企業具有指導意義，因為財務指標相對穩定。而中國當前企業(包括成熟企業)不符合上述模型財務指標穩定的假設，因此，模型在中國失去了存在的合理性。而許多學者常用上述模型分析中國經濟，顯然進入了模型應用誤區。本文旨在建立放寬所有假設條件的可持續增長模型，運用模型進行各企業財務比率因素的可持續增長率(sustainable growth rate，簡稱SGR)敏感性分析，并發現各財務因子具有邊際收益遞減規律，即隨著某一財務因子的不斷提高，單位可持續增長率在下降。在SGR決策中，各財務比率的綜合增長優于單一比率的增長。企業應綜合考量各財務比率因素對可持續增長率的貢獻和風險，實現企業價值最大化。

一、 國外可持續增長模型的回顧與述評

(一)希金斯可持續增長模型

希金斯提出，可持續增長率是指在銷售凈利率、資產周轉率、權益乘數、留存收益率前后各期保持不變時，企業所應保持的增長率。……