機構投資者持股、未來盈余與股價信息含量——兼論證券投資基金和QFII的影響差異

宋 玉，范敏虹

(1.南京理工大學 經濟管理學院，江蘇 南京 210094；2.南京大學 商學院，江蘇 南京 210093)

一、引 言

20世紀60年代末Ball和Brown開創了股價與會計盈余關系實證研究的先河。學者們發現，相較于會計盈余信息，股價更早地吸收了公司眾多方面的信息，對于未來盈余信息的預測具有信息含量(Beaver等，1980；Beaver等，1987)［1-2］。Roll(1988)［3］研究發現，同期的公開信息僅能解釋股價波動的一小部分，收益的波動很可能是投資者依據非公開的公司特質信息而引起的，因此股價中所包含的信息比公開披露的會計信息更為豐富。

那么，究竟有哪些具體因素影響了股價的信息含量，一些學者從上市公司自身的信息環境出發進行了實證檢驗。例如，大規模公司的股價更及時地反映了公司盈余的變化(Collins等，1987)［4］，眾多的分析師跟隨加快了股價對各種信息的吸收(Chan和Hameed，2006；朱紅軍等，2007)［5-6］，機構投資者的持股決策同樣影響了信息在股價中的反應速度(Bartov等，2000；Jiambalvo等，2002；Ayers和 Freeman，2003；Piotroski和Roulstone，2004)［7-10］。我國證券市場經過了二十年的發展，機構投資者的市場影響力與日俱增，機構投資者是否會影響股價的信息含量？相關學者從機構投資者對財務信息(特別是會計盈余)的決策有用性(胡志勇、魏明海，2005；程書強，2006；夏冬林、李剛，2008)［11-13］、股價波動的同步性(游家興，2007；王亞平等，2009；尹雷，2010)［14-16］等角度進行了理論分析和實證檢驗，但是缺乏機構投資者對不同時期會計盈余在股價中反映程度影響的直接經驗證據。

本文以年度為研究時窗，考察了不同時期會計盈余信息在股票定價中的作用，并在此基礎上考察了機構投資者持股對不同時期會計盈余信息在股價中反映程度的影響，以及不同類型機構投資者的影響差異。……