我國傳媒上市公司資本結構影響因素實證分析

蔡丹苗 吳金波

（山東農業大學經濟管理學院 山東 泰安 271018）

一、引言

企業資本結構問題一直以來是學術界研究的熱點。不同行業有不同的特性，不同行業的資本結構也有各自的特點，因此不同行業的上市公司資本結構的影響因素也不盡相同。作為一個新興而發展迅速的行業，傳媒行業日益成為學術研究的熱點。隨著體制的放松，傳媒企業逐漸開始運用資本運營方式，但資本運營就像是把雙刃劍，有些傳媒企業用這種方式盤活了資金，得到了快速發展，有一些企業卻走到了破產的邊緣。

資本結構在企業資本運營中扮演了一個重要的角色。合理的資本結構能優化企業資源的配置，提高企業的價值，從而使企業得到長足發展；不合理的資本結構會增大企業的財務風險，影響企業的籌資，甚至使企業因負債過度而導致破產。

傳媒公司上市的初衷是通過資本市場緩解公司資金壓力，提高盈利能力，最終達到自身資本結構優化。然而，自上市以來，我國的傳媒上市公司整體發展狀況參差不齊，一些上市公司資金壓力似乎得到暫時緩解，盈利能力和資本結構沒有得到提升優化，有的甚至面臨退市的風險。由此，不同的資本結構讓傳媒上市公司的發展呈現“幾家歡樂幾家愁”的局面。

本文針對這一現實問題，力圖從傳媒上市公司最近幾年的資本運營數據中找到影響資本結構的因素，提出合理優化傳媒上市公司的資本結構，以期讓傳媒上市公司又快又好地發展。

二、變量選取

理論界對資本結構影響因素有不同的觀點，至今沒有形成一致的觀點。本文借鑒李冬梅等（2012）的觀點，采用資產負債率Y=總負債／總資產，作為被解釋變量來反映企業的資本結構。資產負債率被稱為資本結構的超聲波，通過這個超聲波，查出傳媒上市公司內在的問題，為傳媒上市公司提高經營效率。

對于解釋變量，本文選取以下指標：X1=LN總資產，X 2=LN主營業務收入，X 3=流動比率，X4=速動比率，X 5=總資產增長率，X6=主營業務收入增長率，X7=資產凈利潤率，X 8=凈資產收益率，X 9=總資產周轉率，X 10=存貨周轉率。

通過以上變量和解釋變量的選取，本文將使用SPSS16.0軟件進行實證分析，其數學模型表達式為兩個：

進行主成分分析時的模型，提取公共因子Fi。Fi=ai1X1+ai2X2+，………+aipXP（i=1，2 m、p=10）；進行多元線性回歸時，Y=C+Bj1F1+Bj2F2+………+BjqFq+E，其中Bj為回歸系數，C為截距項，E為殘差，Y是資產負債率。

三、數據來源

本文選取國內A股傳媒上市公司2010—2012年的數據進行研究分析。傳媒上市公司以證監會行業分類為標準，數據來源于“新浪財經”和“上市公司資訊”網站。為確保樣本數據的可比性，選取數據只為A股上市的傳媒企業，不考慮發行B股的上市傳媒公司；ST傳媒上市公司經營狀況與其他公司相差較大，為保證結果的有效性，把ST的公司從樣本中剔除；同樣剔除了因數據缺失的上市公司。最后得到16個樣本公司。

表1 樣本公司

四、結果分析

本文運用SPSS16.0軟件對10個原始變量進行主成分分析。在進行分析之前，首先運用巴特利球檢驗方法，檢驗數據是否適合主成分分析，提取準確的因子。

表2 KMO and Bartlett's Test

表3 Total Variance Explained

表4 Rotated Component Matrixa

表5 Component Score Coefficient Matrix

表2中sig=0.000，認為拒絕原假設，適合做主成分分析。

由表3可看出，在這10個因子中，前四個因子方差和占全部總方差的比例接近于1（大于87%），同時，再看這四個主因子的特征值，也都大于1。由此，我們就選取這四個因子分別為第一主因子、第二主因子、第三主因子、第四個主因子。

通過因子旋轉，我們看到10個因素在4個主因子上的不同載荷。F1與總資產、主營業務收入相關，將F1定義為企業規模；主成分F2與銷售凈利率、資產凈利潤率、凈資產收益率高度相關，將其定義為企業獲利能力指標；F3與主營業務收入增長率、總資產增長率高度相關，將其定義為企業成長性；F4與流動比率、速動比率高度相關，將其定義為企業償債能力。

通過以上因子值的系數矩陣，我們可以得到四個新因子：

F1=0.222x1+0.345x2-0.186x3-0.193x4+0.023x5+0.070x6-0.014x7-0.004x8+0.375x9-0.122x10

F2=0.117x1+0.068x2+0.149x3+0.149x4+0.018x5-0.147x6+0.439x7+0.436x8-0.066x9+0.065x10

F3=0.029x1+0.023x2+0.081x3+0.086x4+0.433x5+0.547x6-0.054x7+0.058x8+0.129x9+0.179x10

F4=-0.102x1+0.108x2+0.145x3+0.128x4-0.002x5-0.273x6+0.048x7-0.132x8+0.370x9-0.712x10

在線性回歸分析以前，對新得到的四個因子進行擬合優度分析。新得到的四個因子的最終模型的擬合優度檢驗表如上所示：R=0.736，調整的R方=0.542。由此可見，四個新因子形成的模型的擬合優度比較理想，適合做多元線性回歸分析。

表6 Model Summary

通過回歸分析，我們得到模型如下：Y=5.882F1-5.571F2-5.667F4+31.860。

由回歸結果可知，PF1=0.082，說明在10%的水平上，F1通過T檢驗，故F1（企業規模）對Y（資產負債率）有影響，而且標準系數為5.882，可見其正相關影響顯著。

PF2說明在10%的水平上通過了T檢驗，說明F2（獲利能力）與資本結構相關。通過標準系數-5.71可看出，獲利能力與資本結構呈負相關，且關系顯著。

PF3說明在10%的水平上也沒有通過T檢驗。說明F3（企業成長性）對資本結構的影響不顯著。

表7 Coefficientsa

PF4在10%條件下通過T檢驗。與獲利能力相似，通過標準系數-0.5667，可以看出F4（企業償債能力）與資本結構也是呈負相關，且關系顯著。

五、結論與建議

1、結論

由F1（企業規模）得知，傳媒上市公司的規模與其資本結構成正顯著關系且其相關系數絕對值較大，可以看出企業規模是傳媒上市公司資本結構重要的影響因素。F2（企業獲利能力）對其資本結構的負效應顯著，說明獲利能力也是影響傳媒上市公司資本結構的因素之一，且是負相關。這是由于獲利能力強時內部積累較多，內部融資就足以滿足，那么就可以不依賴債務融資，導致資產負債率較低。由F4（企業償債能力）可反映出傳媒上市公司在資本結構決策時未充分考慮到公司長期發展產生的資金需求，在融資方面缺乏長遠規劃。企業償債能力強，就說明企業自己能夠應付內部經營資金問題，不需要外部債務資金的支持，從而資產負債率較低，企業經營、財務風險較低；另外，償債能力強又能夠及時償還外部到期的欠款，不會導致負債的長期積累。

2、優化資本結構的相關建議

通過實證分析，結合其他行業上市公司的情況，傳媒上市公司資本結構影響因素與其他行業上市公司略有不同。影響傳媒上市資本結構的是企業規模、獲利能力和償債能力。張新民等（2003）提出“資本結構的質量是指企業資本結構與企業當前以及未來經營和發展活動相適應的質量”。資本結構質量高的企業具有融資能力較強、償債能力較強、杠桿比率合理、資產報酬率高于平均資本成本等特性。由此，我們提出如下優化資本結構的相關建議。

（1）合理運用資本運營手段。傳媒企業應通過一些資本運營手段，通過傳媒上市、傳媒并購、傳媒合作等經營方式整合優勢資源，擴大企業規模。一些傳媒企業已經運用直接上市、間接借殼上市、整體上市與分拆上市等手段成為上市公司；一些傳媒企業也進行縱向或橫向、混合并購，進行傳媒集團化探索。這些傳媒企業的資本運營手段有成功也有失敗，對于傳媒企業來說，如何結合自身特點、行業特性以及同行的有益經驗進行資本運營尤為重要。

（2）合理設置杠桿比率和資產負債率。通過合理范圍內的杠桿比率，一方面使企業利用財務杠桿作用，獲得周轉資金；另一方面控制企業的風險，特別是財務風險。過高的資產負債率和杠桿比率將會給企業帶來極大的財務風險，應特別關注。

（3）盡快建立償債保證機制。從實證看出，傳媒上市企業的償債能力與資產負債率有著顯著的負相關。這說明，償債能力高則資產負債率較低。資產負債率低可降低財務風險，但是過低的資產負債率又會限制傳媒企業經營的發展、擴大。因此，傳媒企業要利用這一資本優化因素達到合理資產負債率和資本結構。具體而言，應該建立起償債保證機制，完善和健全破產制度，為債務融資正面效應的發揮提供條件。

（4）抓住政府相關優惠政策。當前傳媒企業成長性與中國現階段股權融資受限制有關。傳媒企業之前一直被中國的“政治屬性”所束縛，目前由于制度開始放寬才得到發展。相比其他成熟行業，它的發展時間短、發展過程中的阻礙多。因此，傳媒企業要借助政府政策的支持與鼓勵，并通過企業規模的擴大、企業的成長性發展來引導傳媒企業合理的資本結構。同時傳媒企業本身也應充分考慮到企業長期發展的資金需求，在融資方面進行長遠規劃。

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