企業集團融資管理的思維與路徑

林濤

（成都智明鑫融投資咨詢有限公司）

改革開放以來，隨著市場經濟的發展，企業形態從單體企業愈來愈多地向集團化方向發展。在市場經濟條件下，企業的生存和發展都離不開及時而充足的融資支持，對企業集團而言就更是如此。改變原有單體企業的融資思路，建立科學有效的融資管理體系是企業邁向集團之路的重要基石。企業集團融資管理應當發揮集團整合和協同優勢，不斷拓展融資渠道，把控融資機會與財務風險，為下屬子公司生產經營活動提供強有力的融資支持，為集團整體發展戰略提供充分的資金保障。從國內企業集團的融資管理現狀來看，應從以下幾方面進行融資管理的調整與改進。

一、融資管理的集團化思維

與單體企業相比較，企業集團融資管理具有融資內涵擴大、債務融資帶來更為顯著的財務杠桿效應、直接融資增強、管理層級復雜等特征。因此，作為集團融資管理部門，應當從集團管控的特性出發，理清集團融資基本思路。

注入整合融資概念，優化集團整體與成員之間的融資結構。現代企業集團以資本為主要聯結紐帶，組織結構影響著融資結構，集團整體的融資結構與集團成員的融資結構形成互動傳遞的關系。多級控股關系使得企業集團可以利用資本的杠桿作用，即母公司以少量自有權益資本對更多的資本形成控制，由于母公司的資本具有一定的負債能力，投入到子公司形成子公司資本后，還會產生新的負債能力，使集團資本的負債能力從整體上得到放大。而另一方面，處于集團金字塔形的組織結構中塔尖位置的母公司的收益率比處于塔底的子公司的收益率具有更大的彈性，即一旦子公司的收益率有所變動，就會在母公司層面產生若干倍的放大效應，相反當企業利潤率快速下降時，則容易導致集團發生破產倒閉的連鎖反應。因此，具有杠桿效應的債務融資對于企業集團而言更是一把“雙刃劍”，必須審慎使用，融資管理部門應當依據資本結構理論，優化融資結構，設定適合企業集團階段發展的自有資本與債務資本比例，并協調好母子公司之間的資金配置關系。

體現整體管控思維，融資決策權適度收攏。管控模式無論是集權還是分權，企業集團的融資權都應當適度集中，否則容易給企業整體經營帶來潛在的風險。融資的集中化重點是要求大額融資的決策權集中在公司總部，并不是所有融資都通過企業集團或集團母公司來進行。例如子公司向銀行貸款自主，但重大貸款項目必須經過母公司的批準，這也可以在集團預算管理中進行約束。母公司對子公司的融資擔保應當選擇有發展前景、對整體發展有利的項目，而子公司間相互提供擔保要報母公司批準，以控制集團負債水平。

企業集團融資既有內部融資，也有外部融資；既有間接融資，也有直接融資；既可以是整個企業集團的融資活動，又可以是集團成員的融資活動。企業集團融資的方式和渠道是十分豐富的，這也是集團融資相對于單體企業的優勢，但豐富的選擇同時也會帶來路徑設計與管控的難度，因此，只有有效的融資管理和科學的融資組合才能讓這種優勢得以發揮。

二、基于集團戰略的融資策略

集團戰略決定集團整體投資計劃，而融資規劃以落實集團投資戰略、保障投資活動順利實施為目標，企業集團融資規劃應與集團總體投資需求相適應。

在企業集團發展的不同生命周期要運用不同的融資策略，取得所需資金，以促進集團平穩發展。如表1所示。

表1 企業集團在不同生命周期的融資策略

為確保投資政策的實現，融資管理部門要對集團融資進行科學規劃，以集團發展戰略為總目標分解投資目標和融資任務，從而制定相應的融資方案，有效選擇融資渠道，合理確定融資主體。同時通過全面預算，對集團及子公司各業務單元的融資規模、融資方式以及時間進度先行統籌規劃，對重大融資節點進行跟蹤監控，促使集團融資策略與未來投資的資金需求協調匹配。有效的融資管理既要強化內部管理，控制財務風險和降低融資成本，也要著力外部協調，不斷創新融資方式，確保集團業務發展的融資需求。

融資規劃通常情況下包含以下步驟：銷售預測→投資需求測算→負債融資資量測算→內部融資量測算→外部融資需要量規劃。

三、集團融資的多元化路徑

影響企業集團融資路徑選擇的主要因素包括集團治理結構、國家政策、資本市場等。沒有健全的集團治理結構，集團在選擇融資路徑、制定融資方案時就不能理清集團治理結構而形成的產權關系，容易導致集團企業內部出現利益上的沖突，影響資金的籌集和使用的效率。國家政策對企業集團融資影響是巨大的，國家的財政、稅收、金融政策時時刻刻影響著企業的生存和發展，企業的經營規模越大，其觸及政策層面的因素就越多，融資管理部門必須充分面對國家政策對其融資方式和渠道選擇的影響。

從集團融資現狀來看，融資思路的簡單化和融資渠道的單一化是比較突出的問題。集團融資管理人員往往以銀行視野開展集團融資，融資路徑局限，集中體現在嚴重依賴銀行貸款這一間接融資方式，在一些資金密集型的行業如房地產行業表現尤其明顯，而銀行貸款又主要采取不動產抵押的方式，缺乏創新。因此，集團的融資規模經常不能滿足集團發展對資金的需要。在直接融資即資本市場上，雖然我國的資本市場也已經逐步完善，但股票市場和債券市場發展相對失衡，企業往往通過發行股票的方式募集所需資金，而較少利用債券方式。

作為集團融資管理部門，應當充分利用集團的整體融資優勢，研究各種融資工具，開辟多元化的融資路徑，推行適合集團戰略發展的積極有效的融資活動。

就外部融資而言，首選的當然是銀行貸款。銀行貸款除不動產抵押外，還有存貨質押、應收賬款質押、供應鏈、聯保等多種借貸方式；近年來融資租賃、應收賬款保理等融資業務發展也十分迅速，作為銀行貸款以外的補充，也值得有條件的企業積極涉入。企業集團在擴張過程中資金需求巨大，使用周期相對較長，因此應當充分利用銀行中長期貸款。大型項目的成功實施對企業集團總體戰略的實現起到非常關鍵性的作用，融資管理部門應針對這些項目組織強有力的實施工作，盡快辦理全各種審批手續，爭取盡早獲得銀行項目融通貸款，從資金層面保證項目按計劃開工和竣工投產。

其次，企業集團選擇融資路徑時還應充分挖掘內部融資的潛力。集團內部企業由于行業、地域以及發展時間等因素影響，存在發展不均衡現象，這是成員企業之間相互融資的現實基礎；在大型集團，股份制改造的基本完成又為內部股的發行創造了制度基礎。因此，集團內部融資一般側重于成員企業之間相互融資（通過內部銀行或財務公司）和企業內部職工持股上。基于多元化混業經營的戰略，企業集團應該積極向集團內部引入金融資本，促進金融機構對集團內企業的參股并開展資金業務，相反有條件的企業集團還可以涉足金融產業，如成立擔保公司，參股銀行等金融企業，從而實現產融資本的結合。

此外，融資管理部門應及時分析各集團整體及子公司的負債水平，主動調節資本結構。隨著資本市場的迅速發展，企業通過資本市場融資成為十分重要的選擇。企業集團長期發展所需資本應主要來自于直接融資，因此，企業集團應當積極創造條件，通過發行股票、債券和可轉換債券等方式進行融資。從融資的廣度與深度來看，集中集團內的優勢資產，組建新的上市公司，從而實現對外發行股票或債券是企業集團融資發展的高級形態。除此之外，還應積極拓展海外融資渠道，適當采用國際先進融資方式。

融資管理部門還應當關注各項政府補貼，企業的補貼收入直接構成利潤，雖然融資規模較小，但也是最合算的一種融資方式。各種形式補貼收入，從項目上大致可分為三類：與生產運營有關的補貼收入，如財政補貼收入（為各類貼息）、軟件企業的增值稅退稅款、自營出口獎、環保治理資金補助等；與研發創新有關的補貼收入，如科技創新、發展基金、新產品補助、科研項目申請的撥款補助、專利申請資助經費等；與經營榮譽有關的補貼收入，如名牌產品獎勵、國家級新產品獎勵等。

比較各種融資方式我們不難發現，內部融資是企業集團首先要考慮的融資方式，它不需要實際對外支付利息或股息，總體上不會影響企業集團的現金流量，內部融資的成本要低于外部融資，企業集團內部融資能力取決于集團利潤水平、凈資產規模等因素。但內部融資通常不能滿足集團發展對資金的需求，所以外部融資仍然要占相當的比重。股權融資與債務融資相比，其財務風險較小，但也存在稀釋控制權以及融資成本較高的問題。總之，企業集團融資的成本既包括會計成本，又包括機會成本，相對于會計成本，機會成本是構成企業集團融資決策行為的主要依據。

四、融資機會與風險把控

企業集團融資管理是一項長期性的細致工作，臨時抱佛腳顯然難以把握融資機會。由于企業集團面臨的外部融資環境復雜多變，其融資決策需要具有超前預見性，融資管理部門應當充分研究金融政策與金融市場，及時掌握國內外利率、匯率等金融市場的各種信息，跟蹤了解國內外宏觀經濟形勢和政治環境、國家財政及貨幣政策等各種外部環境因素，熟悉各種融資工具的特性以及不同金融機構的融資偏好，合理分析和預測影響集團融資的各種有利和不利條件，以及可能出現的變化趨勢，設計出最具可行性的融資方案，以便尋求最佳融資時機，果斷決策。同時積極開展銀企談判，采取各種措施，不斷擴大集團的綜合授信。由于融資活動受國家的產業政策影響較大，因此，企業集團應當考慮產業方向的適度多元化，應當謀劃融資主體的替代性方案，以避免某個產業受國家調控時出現集團難以融資的困境。從長期的角度來看，企業集團應當與銀行建立長期的戰略合作關系，企業集團在遇到短期經營困難時，戰略合作銀行才能基于集團過去的良好業績給予企業集團繼續支持。

企業集團必須樹立融資風險意識，建立有效的風險防范機制，確定適度的負債規模，保持合理的負債比率。企業集團在選擇融資模式時應該強化資本結構意識，融資量大且資本結構安排不當導致企業集團財務機制崩潰、直至破產倒閉的眾多教訓值得我們深思。通常認為，國內企業資產負債率在40%～60%之間較為合理，企業集團根據不同的戰略周期可適度調高這個比率，但一定要注意相應放大的財務風險。

[1]馮愛民：我國企業集團融資管理研究[J].時代經貿，2011（21）.

[2]劉濤：企業集團融資問題及對策[J].財會通訊，2011（5）.

[3]楊亞達、王明虎：資本結構優化與資本運營[M].東北財經大學出版社，2002.