企業社會責任與財務績效實證研究——以鋼鐵行業上市公司為例

○畢旸

（蘇州大學東吳商學院 江蘇 蘇州 215021）

一、引言

企業社會責任（簡稱CSR）這一概念最先由OliverSheldon提出，他認為企業社會責任是推動可持續發展的第三種力量。國際金融危機爆發后，越來越多的西方企業認識到企業社會責任的重要性。而在中國，由于企業社會責任的觀念形成較晚，該概念并未被人們普遍接受。鋼鐵行業是關系著我國國家安全和國民經濟命脈的特殊行業，在經濟發展中扮演著極其重要的角色。但同時它又是一種高耗能、高污染、多安全問題的行業。由于我國對于企業是否應履行社會責任而未達成共識，因此相較于國外的同行業公司，我國鋼鐵企業履行社會責任情況較差。目前國內對鋼鐵行業的社會責任與財務績效之間的關系研究相對較少，因此本文選取了鋼鐵行業的部分上市公司，分析鋼鐵行業履行社會責任能否對企業的生存和發展帶來某種影響，以探究鋼鐵企業的社會責任與財務績效之間的關系，從而增強企業的社會責任意識，推動鋼鐵企業更加自愿自主地履行社會責任，進而促進我國經濟的發展。本文的創新之處在于，以往的文獻大多將企業社會責任分主體研究，即對每個利益主體都有一個指標衡量企業社會責任的履行狀況，而本文擬采用一種綜合的指標衡量企業社會責任。

二、文獻綜述

國外的社會責任研究起源于上世紀八十年代，且對于CSR和財務績效的研究較為豐富，如：Ruf（2001）用KLD數據庫進行實證研究發現，企業的財務績效隨著其社會責任的變動而正向變動，且當年的社會責任的履行情況還對以后年度的財務績效產生正面影響。Simpson，Kohers（2002）以美國的國有銀行為研究對象，發現兩者正相關。Velde，Vermeir（2005）同樣得出正相關結論。在我國，溫素彬，方苑（2008）實證發現大多數企業的CSR與當期財務績效負相關，但從長遠來看，企業對社會責任的履行可以正向影響財務績效。張洪波（2009）通過分布滯后和Granger因果兩種模型進行實證檢驗，認為企業應當加強社會責任的履行。嘉林（2009）認為長期來看鋼鐵行業上市公司社會責任與財務績效正相關。許巖等（2011）分別討論了企業對五類利益相關者的CSR履行情況與財務績效的關系，發現對債權人、政府以及社會公益責任的履行提高了企業的財務績效，而對員工和供應商的社會責任的履行會降低財務績效?？偟膩砜矗瑖獾奈墨I基本肯定企業社會責任對財務績效的正面影響，而國內的學者們對兩者的關系還存在異議。相較于國外有成熟的KLD數據庫對CSR的評分標準，實證結果具有一致性，而國內因缺乏類似的較為全面的綜合的CSR評價指標，導致國內文獻中大多都是基于利益相關者理論分開探討企業面對每個利益主體所履行的CSR對財務績效的影響，再由于樣本的選取和行業的不同，得出的結論自然受到了影響。此外，以往的文獻對鋼鐵行業的CSR與財務績效的關系研究較少，考慮到鋼鐵行業的特殊性，本文打算據此研究鋼鐵行業中兩者的關系情況。

三、理論分析與假設提出

關于企業社會責任的理論有很多，比如產權理論、利益相關者理論以及社會責任理論等。社會責任理論最先由謝爾頓（1923）提出，他認為企業不能只把追求股東財富最大化作為企業唯一的經營目標。依據Carroll（1979）的觀點，企業的經營同樣會受到道德和法律的制約，企業若是違背基本道德，必會受到輿論的譴責，企業的聲譽也會受到不良影響，導致投資者、消費者等相關利益主體對企業的不信任，影響其財務績效。同樣，企業若是違背了法律，必將受到法律和行政法規的制裁，輕者罰款，抑或停業整頓，重者無法維持現有的生產經營能力，面臨被收購或破產清算的境地，無法實現企業目標。且就目前現有的社會責任指數來看，比如美國的KLD公司于1990年首次創立的多米尼400指數（該指數的目的在于幫助投資者在了解社會責任對公司績效的影響的基礎上進行合理的投資），以及中國于2007年推出的泰達環保指數（該指數是為了推動上市公司社會責任意識），這些社會責任型指數都有非常好的財務績效，從一定程度上可以看出，企業社會責任履行的越好，越能促進財務績效。在結合前文所述文獻的基礎上，本文提出如下假設：企業對社會責任的履行正向影響其財務績效。

四、研究設計

1、變量的定義

（1）被解釋變量的定義。衡量企業財務績效的指標有很多，如托賓Q值、總資產報酬率、凈利潤增長率、凈資產收益率、銷售增長率等，由于凈資產收益率（ROE）使用較多，因此本文采用凈資產收益率來衡量財務績效。凈資產收益率=稅后利潤/（總資產-總負債），該指標適合分析公司的獲利能力，該指標越高，投資帶來的收益就越高，獲利能力則越強，企業財務績效則越好。

（2）解釋變量的定義。以往文獻大多是基于利益相關者理論，將企業承擔的社會責任根據不同的利益相關主體分成企業對股東、債權人、員工、供應商、消費者、政府、環境、社區等幾個層面，討論每個層面對公司財務績效的影響。而本文擬采用一個綜合的對企業社會責任履行情況進行評價的指標，雖然國際上已有了諸如SA8000體系、ISO26000體系、DJSI體系等少數幾個評價標準，但因這些指標中DJSI體系和ISO26000體系是不適合運用于所有企業和機構的，且SA8000體系偏重于強調某一方面的社會責任因素，所以本文采用了潤靈環球責任評級（RKSCSRRating）數據對企業社會責任履行情況進行評價。該評級分為五個步驟：第一步是對上市公司社會責任報告進行收集，第二步是對報告進行分類，第三步依據MCT評級體系得到評級得分，第四步進行評級得分的數據收集，第五步發布評級報告。五個步驟中第三個步驟即MCT評級最為核心，M即整體性指標，C即內容性指標，T即技術性指標。這三個指標為一級指標，并下分有二級指標和三級指標，二級指標為最終覆分指標，即在二級指標層面上進行打分，滿分是4分，級差為0.5，總共有九級，打分的依據包括兩個因素，一是S指標，該指標下覆蓋了三級采分點的數量，當三級采分點多于三個的時候，并在數據質量也夠的情況下，只要披露了三個采分點就可以有機會得到4分滿分；二是深度指標D指標，依據數據和準確陳述分為四級。根據二級指標進行計算時，會依據M30分的權重、C50分的權重和T20分的權重計算總分（滿分100分）。最后依據國際慣例九級評級，從3A到1C，每個等級對應一個區間，將總分轉化成責任評級。

（3）控制變量的定義。公司規模（Size）是影響企業獲利能力的一個非常重要的因素，幾乎在所有的文獻里都對該變量進行了控制，企業的生產經營是需要一定的資產規模來支撐的，一般來說，在一定范圍區間內規模越大，盈利能力就越強。產權性質（Coc）在賴徐楠（2011）、李偉（2012）對財務績效的研究中都表明會對財務績效產生顯著影響，因此本文將產權性質分為國有控制和非國有控制，國有控股公司取0，否則取1。資產負債率（Lev）評價的是一個公司的負債水平，負債分為流動負債和長期負債，流動負債比率若過高，會使一部分資金滯留在流動資產形態上，影響企業的獲利能力，而長期負債若是企業處理的不好，同樣也會加劇企業經營風險影響獲利能力。其計算方法是總負債/總資產。表1為變量定義表。

2、樣本選擇和數據來源

本文選取了2010年滬深兩市鋼鐵行業的上市公司為研究樣本，由于該年度滬深兩市發布社會責任報告的上市公司總共就471家，且每個行業的披露情況又大有差異，通過剔除ST、SST類公司以及相關變量觀測值缺失的公司后，最終得到34個樣本。數據主要來源于上市公司年報、RESSET金融數據研究庫、潤靈環球的評分數據。運用了SPSS19.0軟件進行數據分析。

表1 變量定義表

3、模型的設定

為了驗證本文的研究假設，模型構建如下：

ROE=β0+β1×CSR+β2×Size+β3×Coc+β4×Lev+ε

上述模型顯示的就是社會責任對財務績效的影響，預測其值為正。

五、實證檢驗與分析

1、描述性統計

表2是變量的描述性統計。從表2可以看出，鋼鐵行業社會責任得分的平均值為36分，可以說企業社會責任履行的情況不盡人意，而其中最大值接近69，最低值是23，標準差達到了11.467，說明該行業社會責任履行的狀況分布得非常分散，行業內的企業之間責任履行情況差距很大。

表2 描述性統計

2、相關性分析

表3為變量間的相關性分析。從表3可以看出，社會責任與財務績效正相關，其相關性并不顯著，可能由于樣本過小造成；此外，在控制變量中，公司規模、資產負債率與財務績效在1%水平上顯著負相關，說明這兩個控制變量確實能夠對公司的財務績效產生顯著影響，因此控制這兩個因素是沒有問題的；大多數學者實證分析出產權性質對財務績效有顯著影響，而本文中的產權性質與財務績效的相關性（0.165）較小，后經查閱發現，在本文選取的34家上市公司中，30家為國有控股公司，只有4家是非國有企業，兩者間的數目差距較大，顯著性難以得到體現。

3、回歸分析

通過SPSS19.0軟件運行出的結果R2=0.622，調整后的R2=0.570，R2顯示的是模型對樣本的擬合度，因樣本數量小，所以擬合優度沒有那么高，但這不能說明本文的模型有問題。此外，模型的Sig.=0.000，在0.05以內，說明模型在0.05的顯著性水平下通過了檢驗。

表3 Pearson相關性分析

表4為變量的顯著性檢驗。從表4可以看出，社會責任對財務績效的影響在0.05水平上通過了顯著性檢驗，即支持了本文提出的假設，鋼鐵行業上市公司的社會責任的履行有助于提升其自身的財務績效。從控制變量來看，公司規模與財務績效呈顯著負相關，可能因本文選取的樣本中，大多數的資產規模都已達到了上百億的規模，正如前文所說，在一定范圍內，隨著企業規模的擴大，其盈利能力會隨之上升，但是當企業規模達到了一定程度時，由于內部治理以及資金運作上等一些其他環節出現了問題，導致成本的增加和投資決策上的障礙，因此會在一定程度上降低企業的凈資產收益率。在資產負債率方面，結合我國企業的實際情況，由于流動負債在債務中占主要的比重，且多以銀行借款和企業間借款居多，這樣債務融資就無法體現出西方學者們提出的財務理論的功能，另外，負債的增加還會導致企業收支性財務風險，同時，在存在通貨膨脹率的情況下，負債的利息也會隨之變動，這樣成本可能會因為利息的提高而上升，降低了企業獲利能力。在產權性質方面，前面已經解釋，是由于樣本中國有企業跟民營企業數量的分布問題所造成的。

表4 變量的顯著性檢驗

六、結論、局限性及建議

1、結論

本文以2010年度滬深兩市披露了社會責任報告并且被潤靈環球機構評分的鋼鐵行業上市公司作為研究對象，實證研究了社會責任與財務績效的關系，最終發現，鋼鐵行業的社會責任履行的越好，其財務績效越好。

2、局限性

本文的局限性在于只討論了鋼鐵行業一年的數據情況，只從短期來看兩者關系，沒有加入時間這一因素來討論在長期內兩者的關系變化如何；另外，由于本身鋼鐵行業的上市公司不多，披露社會責任報告的也不多，再加上被潤靈環球納入評分系統的公司更少之又少，所以最終的樣本數量為34，樣本數較少，可能會對其結果產生偏差。

3、建議

（1）加強企業對社會責任的了解和重視程度。我國企業披露社會責任報告的數量較少，就是因為大多數企業沒有認識到社會責任的重要性和必要性，2010年A股上市公司總共1999家，其中披露社會責任報告的只有471家，僅占24%，可見比例之少，企業對社會責任的關注意識還有待進一步提高。

（2）重視對社會責任報告的披露。本文既已實證分析出上市公司社會責任的履行有助于提高企業的財務績效，那么上市公司就更應該要重視對社會責任報告的披露，跟國外相比，我國企業中自愿披露社會責任報告的企業還是少數，政府可以適當地采取強制性措施要求企業披露社會責任報告，結合每個行業的特殊性對披露內容作一個統一的規范，以免同行業間企業披露報告內容不一樣，給社會責任評價造成困難，不便相互比較。

（3）制定完善評價體系。雖然本文采用了潤靈環球的社會責任評價體系，但由于該體系發展時間很短，現在還無法從長遠看到該評價體系的科學性和合理性，因此基于國外已有的幾個成熟的評價體系，結合我國的實際國情，我國在研究、制定和完善評價體系的工作上還需要些時日來完成。

總之，企業對社會責任的履行必定是今后企業發展不可或缺的要素，只有這樣，企業以及整個社會才能有更好的可持續發展。

[1]Ruf.An Empirical Investigation of the Relationship Between Change in Corporate Social Performance and Financial Performance：a Stakeholder Theory Perspective[J].Journal of Business Ethics，2001，32（2）.

[2]張洪波：企業社會責任和財務績效因果分析[J].現代商貿工業，2009（17）.

[3]溫素彬、方苑：企業社會責任與財務績效關系的實證研究——利益相關者視角的面板數據分析[J].中國工業經濟，2008（10）.

[4]許巖、曾平、曾繁榮：企業社會責任與財務績效相關性分析——基于上證180指數上市公司的經驗數據[J].財會通訊，2011（6）.

[5]嘉林：我國鋼鐵企業社會責任與企業財務績效關系研究[D].西南大學，2009.

[6]沈洪濤：我國公司社會責任與財務業績關系的實證研究[J].暨南學報（哲學社會科學版），2008（6）.