我國證券市場中小投資者的權(quán)益保護(hù)

【摘 要】本文在對我國中小投資者保護(hù)現(xiàn)狀系統(tǒng)概況的基礎(chǔ)上，對我國中小投資者在證券市場中屢受侵害的原因進(jìn)行定性分析，并依此為基礎(chǔ)，企望在完善我國中小投資者權(quán)益保護(hù)的主觀目的上，提出一些筆者認(rèn)為可以的建議以拋磚引玉。

【關(guān)鍵詞】證券市場；中小投資者；權(quán)益保護(hù)

中小投資者是證券市場的基本參與者，其作為證券市場的基本主體，對證券市場融資功能的發(fā)揮至關(guān)重要。證券市場離不開投資者，更離不開中小投資者，否則不僅證券市場的融資功能難以得到實(shí)現(xiàn)，而且證券市場也失去了其本質(zhì)追求，以此而言，中小投資者構(gòu)成了證券市場發(fā)展的基石。在美國的證券市場中流行著一句最簡單的格言：保護(hù)中小投資者乃是為保護(hù)華爾街。美國證券市場對中小投資者權(quán)益不遺余力的保護(hù)也的確推動(dòng)了其發(fā)達(dá)的資本市場的建立。對我國而言，我國新興的證券市場更離不開中小投資者的參與，但實(shí)踐層面，由于在我國的證券市場實(shí)踐中，由于法律規(guī)定的缺陷和行政機(jī)關(guān)在執(zhí)法過程中的任意性，導(dǎo)致侵害中小投資者權(quán)益的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，在保護(hù)中小投資者的直接對話中還存在著很多主觀及客觀因素。本文擬在對我國中小投資者保護(hù)現(xiàn)狀系統(tǒng)概況的基礎(chǔ)上，對我國中小投資者在證券市場中屢受侵害的原因進(jìn)行定性分析，并依此為基礎(chǔ)，企望在完善我國中小投資者權(quán)益保護(hù)的主觀目的上，提出一些筆者認(rèn)為可以的建議以拋磚引玉。

一、我國證券市場中小投資者權(quán)益保護(hù)的現(xiàn)狀

1.信息披露質(zhì)量有待提高。證券市場的健康運(yùn)行必須首先滿足其“公開性”的要求。在我國證券市場中，證券發(fā)行者與中小投資者溝通的紐帶在于完全的信息披露義務(wù)，鑒于此，我國證券法明確要求了證券發(fā)行者的信息披露義務(wù)。在證券市場中，無論是對證券市場的監(jiān)管，還是保護(hù)參與者的知情權(quán)，都要求建立完善的信息披露制度。理論上證券市場信息披露制度在我國的實(shí)踐中卻大打折扣，上市公司在信息披露過程中，往往存在著惡意欺詐行為，對其不利的信息予以隱瞞或變相隱瞞，違反其信息公開義務(wù)，對中小投資者進(jìn)行誤導(dǎo)和欺騙，是中小投資者的決策基礎(chǔ)發(fā)生錯(cuò)誤，損害中小投資者的合法權(quán)益。

2.內(nèi)幕交易欺詐中小投資者。無論國內(nèi)國外，在證券市場中均嚴(yán)懲內(nèi)幕交易行為。內(nèi)幕交易首先違反證券法所要求的“公開、公平、公正”原則，直接侵犯投資者的知情權(quán)。內(nèi)幕交易行為使目標(biāo)證券的價(jià)格失去其參考性和客觀性，使得投資者對公司的業(yè)績評(píng)價(jià)由于其交易的欺詐性而失去投資意義，因此，內(nèi)幕交易是證券法嚴(yán)厲打擊的對象。內(nèi)幕交易一般由交易行為人利用其獨(dú)特的地位或機(jī)會(huì)而獲得特殊利益，在實(shí)踐中，由于其操作性問題，對內(nèi)幕交易的監(jiān)管很難及時(shí)、完全發(fā)現(xiàn)，也基于此，內(nèi)幕交易屢禁不止，而中小投資者就成為了內(nèi)幕交易的最廣泛的犧牲者。

3.大股東依靠其地位優(yōu)勢侵犯中小投資者。我國證券市場的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，上市公司對中小投資者的侵害主要來源于大股東。在公司經(jīng)營中，大股東由于其投票權(quán)比例大，對公司的日常經(jīng)營有完全的決定權(quán)，而且在我國的公司實(shí)踐中，股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督制約功能很難得到實(shí)現(xiàn)，基于此，在公司法資本多數(shù)決的制度下，大股東的意志很容易得到貫徹實(shí)施，股東會(huì)的投票也就流于形式了，中小投資者通過投票維護(hù)自己權(quán)益的途徑無法得到實(shí)現(xiàn)，在這種公司治理中，大股東犧牲中小投資者利益以實(shí)現(xiàn)自身利益最大化也就勢所當(dāng)然了。

二、我國中小投資者權(quán)益易受損害的原因分析

1.中小投資者權(quán)益保護(hù)的法律法規(guī)亟需完善。隨著我國證券市場的確立，我國有關(guān)證券市場的立法工作也得到迅速的發(fā)展。現(xiàn)行有關(guān)證券交易的法律法規(guī)主要包括《證券法》、《公司法》及證監(jiān)會(huì)和最高人民法院頒布實(shí)施的有關(guān)證券市場法律法規(guī)。在證券法中對違反證券法的行為主要規(guī)定了行政責(zé)任、刑事責(zé)任和民事責(zé)任。但通過對證券法法律條款的考察可以發(fā)現(xiàn)，證券法中有關(guān)民事責(zé)任的規(guī)定只有兩個(gè)條款，法律責(zé)任的形式有失平衡。證券法屬于私法的范疇，對投資者的保護(hù)主要就是通過私法的救濟(jì)，而非行政責(zé)任和刑事責(zé)任，現(xiàn)行證券法在理念上不應(yīng)太多重視違法行為的公法責(zé)任。另外，在我國證券法律法規(guī)中，對有關(guān)民事責(zé)任的規(guī)定在實(shí)踐中存在問題，比如重實(shí)體、輕程序。對有關(guān)證券法禁止的行為（比如內(nèi)幕交易、操縱證券市場、虛假陳述等）作出了明確的規(guī)定，但是對此等違法行為的認(rèn)定及其損害計(jì)算均無相關(guān)規(guī)定。由此可見，我國證券市場法律法規(guī)有待具體化、明確化，落實(shí)法律法規(guī)的可操作性及系統(tǒng)性。

2.政府監(jiān)管缺位、錯(cuò)位。我國證券市場的建立有其曲折過程，中小投資者在證券市場建立過程中普遍缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，如何在此“國情”基礎(chǔ)上更加有效的保護(hù)中小投資者成為政府管理部門的一個(gè)難題。由于我國證券市場模式尚不完善，政府監(jiān)管的模式和操作水平均不甚理想。當(dāng)下，政府在對證券市場監(jiān)管中，直接監(jiān)管控制過多，而對證券市場的引導(dǎo)和間接調(diào)控經(jīng)驗(yàn)明顯欠缺。在對證券市場違法行為的監(jiān)管中，執(zhí)法的力度和廣度均有待提高。

3.中介機(jī)構(gòu)的信用體系建設(shè)還不完善。中介機(jī)構(gòu)作為證券市場的服務(wù)機(jī)構(gòu)直接影響中小投資者的決定，完善的中介機(jī)構(gòu)信用體系建設(shè)對中小投資者權(quán)益保護(hù)至關(guān)重要。一旦中介結(jié)構(gòu)不在以公平、誠信為服務(wù)理念，就會(huì)加大市場的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，危害中小投資者的利益。在我國當(dāng)下，由于政府監(jiān)管行為的不到位、不規(guī)范，中介機(jī)構(gòu)的內(nèi)部治理不健全，證券市場法律法規(guī)不完善，中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)工作經(jīng)常違背誠信之宗旨。中介機(jī)構(gòu)往往對上市公司偏聽偏信，甚至故意做出虛假陳述。比如在上市過程中，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)往往對擬上市公司過度的包裝，招股說明書故意做出虛假的陳述和重大遺漏，中介機(jī)構(gòu)此等違反誠信的服務(wù)行為在一定程度上損害中小投資者的合法權(quán)益。

三、完善我國證券市場中小投資者權(quán)益保護(hù)的建議

（1）完善證券市場法律法規(guī)。完善的證券市場的一個(gè)重要標(biāo)志就是證券市場法律法規(guī)的完善。我國盡管就證券市場頒布了證券法、公司法等法律法規(guī)，但對中小投資者這一特殊主體并沒有專門的法律，只是一些零瑣規(guī)定。為全面保護(hù)中小投資者，制定有關(guān)證券投資者的專門法律勢所必然。另外，當(dāng)下對中國證監(jiān)會(huì)、證券交易所和證券行業(yè)協(xié)會(huì)的職權(quán)范圍規(guī)定并不統(tǒng)一，立法中也應(yīng)對此做出回應(yīng)，以便監(jiān)管措施的實(shí)施。（2）充分發(fā)揮監(jiān)事會(huì)在證券市場中的作用。監(jiān)事會(huì)由股東會(huì)選舉產(chǎn)生，向股東會(huì)負(fù)責(zé)。作為公司治理的三大機(jī)構(gòu)之一，監(jiān)事會(huì)理應(yīng)為股東（當(dāng)然包括中小股東）利益而行為。首先明確監(jiān)事會(huì)的職權(quán)范圍。在制度上和經(jīng)濟(jì)上保證監(jiān)事會(huì)在其職責(zé)范圍內(nèi)可以獨(dú)立行使監(jiān)督權(quán)，保護(hù)股東利益，尤其是中小股東的利益。其次制定監(jiān)事會(huì)行使職權(quán)的激勵(lì)機(jī)制。由于董事會(huì)由大股東控制，而公司日常經(jīng)營由董事會(huì)負(fù)責(zé)，因此為激勵(lì)監(jiān)事會(huì)積極行使職權(quán)，應(yīng)制定相關(guān)的激勵(lì)機(jī)制，促使監(jiān)事會(huì)履行職責(zé)保護(hù)股東權(quán)益。（3）加大證券監(jiān)管的力度，合理調(diào)控證券市場。雖然我國監(jiān)管部門在證券市場監(jiān)管中經(jīng)驗(yàn)不足、能力欠缺。但為保護(hù)中小投資者利益，政府監(jiān)管部門應(yīng)以“放松直接管制、加強(qiáng)過程監(jiān)督”為基本理念，不斷提高監(jiān)管水平。嚴(yán)厲打擊和控制內(nèi)幕交易行為，加強(qiáng)在內(nèi)幕交易的新聞通報(bào)工作，盡最大努力保護(hù)中小投資者的知情權(quán)和公平交易權(quán)，營造公平、公正、公開的證券市場。

參考文獻(xiàn)

[1]中國證券監(jiān)督管理委員會(huì).中國資本市場發(fā)展報(bào)告[M].北京：中國金融出版社，2008

[2]計(jì)小青，曹嘯.中國轉(zhuǎn)軌時(shí)期的法律體系與投資者保護(hù)：一個(gè)比較的視角[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯.2008

[3]肖珉.中小投資者法律保護(hù)與權(quán)益資本成本[M].北京：北京大學(xué)出版社，2009

[4]孫昭偉.證券市場個(gè)人投資者權(quán)益保護(hù)制度研究[M].北京：中國金融出版社，2006

[5]胡恬靜.中小投資者權(quán)益保護(hù)問題探析[J].青島農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào).2010（3）

[6]陳萍.制度視角下的中小投資者權(quán)益保護(hù)[J].經(jīng)營與管理.2010（4）

[7]趙亮.論證券市場中小投資者的法律保護(hù)[J].特區(qū)經(jīng).2011（4）

[8]郝立輝.關(guān)于中小投資者法律保護(hù)若干問題的思考[J].法制與社會(huì).

2009（4）