上市公司財務績效的行業區域年齡差異研究

【摘 要】本文以中小板上市企業為研究對象，應用方差分析法，分析不同行業、區域、年齡的上市企業的財務績效差異。研究表明，不同行業、區域、年齡的上市企業的財務績效未見明顯差異。

【關鍵詞】財務績效；行業；區域

一、文獻綜述及研究意義

（一）國內關于上市企業財務績效研究

國內外關于上市公司財務績效研究多立足于對于上市公司財務績效的評價指標體系研究。現代企業兩權分離，產生了許多問題。問題的關鍵在于兩權雙方的“利益不一致”和“信息不對稱”。而績效評價系統的建立則可以在控制地位、控制利益和控制目標不對等、不一致甚至相互對立和矛盾的兩個控制主體之間架起一座彼此信任的橋梁。所有者借助事后評價的方式，對一段時期內企業的經營績效進行評價，考核經營者是否合格，公司的發展是否符合自身的意愿，股東權益最大化是否得以實現。大股東可以據此決定對經營者的獎懲，形成激勵與約束機制；中小股東亦可借此實現“用腳投票”。此外，通過公司績效評價可以發現經營管理過程中存在的問題，分析問題背后的成因，以便在日后的經營管理中改進。基于以上原因，國內學者對于財務績效評價指標體系進行了大量研究。然而，在我國現行的企業績效評價體系中，有關上市公司的財務績效評價并沒有形成一個完整的理論體系。難以全面、準確地揭示上市公司的財務績效。所以，本文不采用任何一個財務績效評價指標體系作為研究基礎，而是選取一些公認的財務績效指標進行基本研究，以期得出一些有益的基礎結論。企業績效評價指標體系包括財務指標和非財務指標兩部分。由于非財務指標難以量化，且數據難以取得，加之時間、精力的限制，本文僅選擇財務數據進行研究。

（二）國內關于上市企業財務績效影響因素研究

公司績效及其影響因素一直是國內專家、學者重點關注的問題。公司績效的影響因素紛繁復雜，既包括市場形勢、國家經濟政策等宏觀因素，也包括股權結構、資本結構等微觀因素；既包括企業文化、管理者素質等難以量化的因素，也包括企業規模、高管薪酬等可以量化的因素。國內專家、學者對公司績效的影響因素進行了廣泛、深入的探索，取得了一系列成果，鑒于研究目的及篇幅所限，本文不逐一介紹公司績效影響因素的研究成果。

以上分析表明，關于上市公司財務績效影響因素研究多集中在宏觀因素，公司治理因素等方面，而對于一些最基本的公司屬性（如行業，區域等）對于財務績效的研究較少，本文將選取這些最基本的因素進行一些簡單的統計研究，觀察其對于上市公司財務績效的影響。

二、研究假設

（一）上市企業財務績效與企業所屬行業的關系

不同行業的性質不同，其經營模式和結構不同，必然會對其財務績效產生影響。中小板上市企業中大部分都是工業企業，本文研究工業企業與非工業企業在財務績效上的差異，認為工業企業的財務績效與非工業企業的財務績效具有差異，結合本文采用的分析方法，提出如下假設：

H1 ：工業企業與非工業企業的財務績效不存在顯著差異

（二）上市企業財務績效與企業注冊地的關系

各省市的經濟發展程度不同，經濟發達省份（直轄市）的上市公司其可用的各種資源要優于經濟欠發達地區的上市公司。所以，本文認為不同注冊地的上市企業財務績效存在顯著差異，結合本文采用的分析方法，提出如下假設：

H2：不同注冊地的上市企業財務績效不存在顯著差異

（三）上市企業財務績效與企業年齡的關系

企業自成立后逐步發展，直至成功上市。說明企業一直都在向前發展，多年的發展積累會對企業的財務績效產生一些影響，雖然不清楚具體是什么影響。本文認為上市企業的年齡與企業的財務績效存在一定的聯系，結合本文采用的分析方法，提出如下假設：

H3：不同年齡的上市公司財務績效不存在顯著差異

三、實證分析

（一）樣本選取與數據來源

本文的研究對象為中小板企業，數據取自新浪財經網和國泰安數據庫。考慮到本文的研究目的，對數據依據以下原則進行篩選。首先，剔除數據不全和極端值的樣本。其次，剛剛上市的公司其財務表現可能出現跳躍性，所以選擇2008年上半年以前上市的中小板上市公司。剔除2008年上半年以后上市的公司。最后，依據公司注冊地進行樣本的篩選，根據頻率統計結果，安徽、北京、福建、廣東、河南、江蘇、山東、上海、新疆、浙江10個省（直轄市）的上市公司較多，其他地區上市公司較少（少于5家），所以剔除其他地區的上市公司數據。經過以上篩選，最終選擇中小板上市公司152家。研究所需的數據為這152家公司2009～2011年的每股收益、主營業務利潤率、凈資產報酬率、公司所屬行業、公司注冊地、公司年齡。研究所使用的數據計算工具為SPSS17.00和Excel2007。

（二）變量設計

具體如下變量設計表：

1.因變量。本文中的因變量是公司財務績效，主要用以下三個指標來衡量：（1）每股收益，反映上市公司最終績效水平。（2）主營業務利潤率，體現了企業主營業務利潤對利潤總額的貢獻，以及對企業全部收益的影響程度。（3）凈資產報酬率，此項指標反映了企業經營質量方面的信息，能夠體現公司財務績效方面的內容。

2.控制變量。為了研究公司不同屬性對其財務績效的可能性影響，我們選取了以下幾個控制變量：（1）公司所屬行業。分為工業行業和非工業行業。（2）公司注冊地。根據頻率統計結果，北京、廣東、山東等10個省（直轄市）的上市公司較多，其他地區上市公司較少（少于5家）。所以將公司注冊地分為10類，依次為以上10個省（直轄市）。（3）公司年齡。它是企業自成立之日起到選用數據年之間的年數，是一個連續變量。例如，選用2009年數據，則公司年齡為2009減公司成立年份。

（三）實證分析

1.描述性統計結果與分析。在152個樣本企業中，工業企業126家，非工業企業26家。其中安徽的企業8家；北京5家；福建6家；廣東42家；河南5家；江蘇21家；山東11家；上海8家；新疆5家；浙江41家。由于對于每一年的數據，公司年齡不同，所以，僅列出以2011年為參照，上市公司的年齡：公司成立5年的有7家；6年的有10家；7年的9家；8年的9家；9年的21家；10年的最多，50家；11年的19家；12年的8家，13年的8家，14～19年的合計11家。

2.注冊地與財務績效關系分析。以上市企業的注冊地為因子，對每股收益、主營業務利潤率和凈資產報酬率進行方差分析。統計結果表明各注冊地的主營業務利潤率存在顯著差異，而且2009年、2010年和2011年三年的數據都支持這一結論。其它財務績效指標由于顯著性大于0.05，所以方差分析顯示各注冊地的每股收益、凈資產報酬率沒有顯著差異，同樣地，2009年、2010年和2011年三年的數據都支持這一結論。對主營業務利潤率2009年數據、2010年數據、2011年數據進行方差齊次性檢驗。結果顯示，2009年數據及2010年數據通過了方差齊次性檢驗，2011年方數據的方差齊次性檢驗的顯著性略小于0.05。所以，從整體看，主營業務利潤率數據通過了方差齊次性檢驗，各注冊地財務績效存在顯著差異的結論是可以接受的。

3.行業與財務績效關系分析：以上市企業的行業為因子，對每股收益、主營業務利潤率和凈資產報酬率進行方差分析。統計結果表明工業企業和非工業企業的凈資產報酬率存在顯著差異，而且2009年和2010年兩年的數據都支持這一結論，2011年的顯著性為0.076，略大于0.05。其它財務績效指標由于顯著性大于0.05，所以方差分析顯示工業企業和非工業企業的每股收益和凈資產報酬率沒有顯著差異，同樣地，2009年、2010年和2011年三年的數據都支持這一結論。對凈資產報酬率2009年數據、2010年數據、2011年數據進行方差齊次性檢驗。結果顯示，2009年、2010年和2011年數據均通過了方差齊次性檢驗。所以，凈資產報酬率數據通過了方差齊次性檢驗，工業企業與非工業企業財務績效存在顯著差異的結論是可以接受的。

4.公司年齡與財務績效關系分析：以公司年齡為因子，對每股收益、主營業務利潤率和凈資產報酬率進行方差分析。各年的方差分析結果表明公司年齡與各財務績效指標沒有顯著關系（只有2010年每股收益的方差分析顯著性水平小于

0.05），2009年、2010年和2011年數據都支持了這一結論。

四、研究結論

本文的實證結果表明，2009年、2010年、2011年的各財務績效指標的數值基本沒有變化，而且，從整體看，2010年表現最好，2011年最差。從整體看，不同行業、注冊地和年齡的中小板上市企業的財務績效沒有顯著的差異。只有注冊地與主營業務利潤率和行業與凈資產報酬率存在關聯。主營業務利潤率受注冊地的影響較大，在研究的10個省（直轄市）中，山東省的主營業務利潤率最大，北京次之，安徽最小。工業企業和非工業企業的凈資產報酬率存在顯著差異，這與實際情況相符，工業企業與其他企業（金融、公用事業、商業等）的經營模式不同，必然表現為凈資產報酬率不同。結論表明中小板上市企業的財務績效受行業、注冊地、年齡的影響不大。這與本文在前文中分析的理論結果不符。其原因可能是數據的規模不夠，也可能是在實際中存在眾多的因素導致中小板上市企業的財務績效區域平穩化。其具體原因有待進一步深入研究。

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