焦煤價格彈性終將恢復

鋼鐵量跌價漲，致使上游煤焦價格續跌，之后跟漲彈性不足，但同為上游的鐵礦石卻處于領漲位置，主要是鐵礦石的國際強壟斷地位和縮量調整充分，而焦煤一直未見明顯的環比縮量。鐵礦石是煤焦鋼鏈條的先行指標，9-10月鋼鐵旺季，下游補庫需求，預計失去彈性的焦煤終將恢復。

7月上旬粗鋼產量環比下降4.5%，鋼價開漲。7-8月份本是鋼鐵淡季，但是2013年鋼鐵價格一反常態，在淡季就開始上漲，主要源于粗鋼日產量環比下降較多。

7月上旬，全國粗鋼日產量208.3萬噸，較6月下旬的218.12萬噸環比下降9.8萬噸，降幅4.5%。

同時，鋼材價格在7月第一周就開始上漲。7月5日，24個城市HPB300材質8mm高線全國均價報收3531元/噸，較6月底上漲41元/噸，環比漲幅1.2%；HRB400材質20mm螺紋全國均價報收3490元/噸，較6月底上漲74元/噸，環比漲幅2.2%。

下游鋼鐵量跌價漲，2013年上游焦煤、焦炭失去價格彈性。在下游鋼鐵價格不斷上漲的情況下，上游焦炭、焦煤價格卻繼續下跌，一個多月之后，個別地區焦煤、焦炭價格才小幅反彈。主要原因是此輪下游通過縮量推動價格上漲，所以上游焦煤、焦炭續跌，而在下游反彈一個多月之后仍失去價格彈性。

2012年上下游時滯大約1個月，2013年時滯似乎稍長。此輪鋼價已經上漲了1個多月，期間上游續跌，目前也只是個別地區才開漲。

2012年上游漲的多，2013年上游暫時漲的少。2012年鋼價上漲了12%，焦炭上漲了39%，焦煤上漲了18%。2013年此輪鋼價上漲了6%，而上游只是個別地區小幅上漲。

焦煤和鐵礦石價格走勢2013年迥異。鋼鐵上游兩大原料行業：冶金煤（焦煤和噴吹煤）和鐵礦石，在同一需求的情況下，原料價格走勢理論上應該表現一致，但是2013年最近的表現迥異，鐵礦石的彈性遠遠高于焦煤的價格彈性。

導致差異的原因是供給因素。

國內環保壓力導致6月份之后的鐵礦石產量下降，而國際鐵礦石壟斷地位較高，使得鐵礦石的供給調整比焦煤更為充分。

2013年煤炭產量雖然同比負增長，但是在2013年月度之間并未見到類似鐵礦石6月份的大幅度縮量，所以煤價一直處于趨勢下跌中。

鐵礦石是煤焦鋼鏈條的先行指標。從2012年的價格走勢看，鐵礦石率先反彈，之后鋼價反彈，然后才是焦煤反彈。

2012年9月3日鐵礦石見底后開始上漲，鋼價9月10日見底3500元/噸開始上漲，滯后大約一周。

2013年5月31日，鐵礦石價格見底109.75美元/噸開始上漲，6月底調整，7月初重新確立上漲趨勢，鋼價6月28日見底3416元之后于7月初開始上漲。2013年滯后大約一個月。

我們比較2012年和2013年焦煤和鐵礦石價格走勢的差異：預計之后焦煤價格將隨后跟漲。2012年鐵礦石價格先見底，2013年鐵礦石已上漲22%，但焦煤還在尋底中。2012年鐵礦石率先領漲，焦煤上漲滯后鐵礦石價格3個月。2013年鐵礦石已經上漲2-3個月，預計焦煤隨后跟漲。

焦煤價格彈性暫時缺失主要是兩個方面的原因：一個是焦煤（以煤炭產量替代）并未縮量，另一個是焦煤價格本身滯后，滯后鋼鐵大約1個多月，滯后鐵礦石大約3個月。那么未來對焦煤價格走勢如何判斷呢？

從公布的煤炭產量數據來看，環比月度數據并未見到明顯下降，目前焦煤大幅縮量調整的可能性不大。似乎依靠供給短期急劇收縮帶來價格反彈的可能性不大。

焦煤價格本身滯后鋼鐵大約1個月，滯后鐵礦石大約3個月。目前鋼價已經上漲1個半月，鐵礦石已經上漲了2-3個月，按照歷史經驗判斷，隨后焦煤價格預計將跟隨上漲。

我們認為，暫時失去價格彈性的焦煤，在隨后的幾個月之內終將恢復。

作者為招商證券分析師