尋找成長、價值之外的第三條路

當前經濟處于轉型期，從另一個角度看也處于升級期，這種經濟、社會和政府的轉型的效力開始疊加共振時，資本市場將會尋找新的投資邏輯。

股票市場從十八大召開以后，就進入了一輪新格局，對新一屆政府政策的評價和預期對股票市場有著深刻的反作用。而這些影響不再是凱恩斯政策彈性預期，而是對行業格局的演化推導的邏輯。新的一輪政策將隨著三中全會的召開逐步進入確定和實施階段。四季度以后的市場行情的展開將圍繞著第三條路——格局變更來展開。

通過跟蹤新一屆政府的政策和領導講話，我們認為，政府的政策重點和方向將主要表現在以下幾個方面：

一、以人為本的新型城鎮化促進一系列改革和民生社會建設。突破口可能是以新型城鎮化的戶籍制度改革、農村二次現代化發展、公立醫院改革、住房保障建設、教育體系再建等，打造一個福利社會，促進公共服務均等化。

二、轉變政府職能，簡政放權；讓市場發揮作用、向市場購買公共服務、減少審批、回歸政府公共服務功能。

三、頂層設計——在收入分配改革、個人信用系統、住房信息、財政稅收等領域進行改革，實行新的收入分配調節的稅收制度、個人信息征詢系統等。

四、金融改革。利率市場化、直接融資、民營金融、混業大金融、政府融資方式變革、資產證券化等大的金融變革將到來，金融市場處于一個大變革期，這次金融變革將助推經濟轉型。

五、中國經濟升級版——經濟轉型。主要包括過剩產能行業治理再造、新興產業培育、國家競爭力再造、服務業發展、地方自主、區域均衡、自由貿易區建設、農業現代化等。

六、貫穿改革的力量。在財政稅收、土地流轉、政府職能、長效機制等各個方面都將貫穿改革，以改革促進結構調整。

基于以上的認識，我們認為轉型期的兩個重要任務：一個是增加社會福利；一個是維持充分就業。而這兩個任務都將作為政策重點和最終目的，保證了政策選擇的最終的有效性。

通過國際案例比較看，政府以環保、反腐、增加社會福利的施政舉措，將會樹立良好的政府形象，促進社會的協同效應的發揮。如韓國以反腐的施政舉措似獲得93%的群眾支持率。這種政策的有效性將傳遞到對市場的信心和支持上。

新一屆政府對轉型期的政策有了清晰的認識，框架已經初步形成，但具體的政策、著力點設定和對未來格局的展望和預期都需要進一步明確，隨著明確性逐步提升，股票市場的投資者也將形成新的邏輯，開辟2012年價值、2013年成長之上的第三條路。

股市從十八大召開以來，開始思索了新一屆政府的政策路徑和可能的經濟演化格局。對城鎮化的界定、對經濟增速的容忍度、對政策的著力點和方式方法的預期影響著市場的趨勢。2012年價值的挖掘、2013年成長股的行情僅是對行業生命周期演化的進一步理解的反映。從估值來看，這種分化已經達到了一個極限，反映了轉型的形態，卻沒有反映新政策導向下升級的作用。

而以6月底錢荒為界點的經濟局勢的改變，使得政策強調了上下限、區間內政策延續和重點的變化。7月份以來的國務院會議開始布局有利于結構調整和長遠發展的穩增長舉措。而大的政策格局我們認為隨著三中全會的召開也將逐步明確，經濟將進入一個政策、行業發展和宏觀經濟演變的疊加共振期，資本市場也將通過政策對行業和經濟發展格局進行重新認識，找到基于行業生命周期的價值和成長的分化投資之外的第三條投資邏輯。這將貫穿未來一段時間的投資邏輯。

作者為國泰君安

策略分析師