微時代的投資

很多領域的發展離不開信息，但沒有幾個領域對信息傳播本身同樣依賴，一時能想起來的除了天氣預報，就是證券市場了。

1850年，一個名叫路透的猶太人創辦了路透社，他在信鴿的翅膀系上小信袋，內裝金融信息，然后以無人能比的速度在德國和布魯塞爾之間傳遞消息，因為當時這一區域尚未架設電報線路。這一幕會讓很多擁有黑莓手機的穿越迷傷心，若能成功穿越，將意味著巨大的財富，并有可能改寫證券市場的歷史。

這是否說明：即使你本身并不創造任何信息，但只要擁有信息傳播過程中哪怕比較微弱的優勢（當然要能持續），就足以在證券市場獲取巨大利益，甚至創造出足以影響市場的盈利模式？

一定程度上，答案是肯定的。我相信很多專業投資人在獲取某一信息時，首要判斷是其真偽，但同樣重要的是判斷自身在信息鏈中處于哪個環節，否則即使是信息大概率為真，其價值也大打折扣，甚至是負面的。

但市場的進化正在削弱信息傳播優勢帶來的好處，因為微時代的來臨。

“微時代”是由微博這一新興傳播媒介為標志的時代。與博客相比，它僅僅多了“限于140字”的差異，卻帶來一系列信息傳播方面革命性的變化。

首先，是信息的海量。有人統計，每天twitter的發布量約為5000萬條，若一個人10秒鐘閱讀1條，他要約16年毫不休息才能讀完。在海量信息的沖擊下，信息的篩選、甄別成為主要任務，很難再去思考自身處于信息鏈何等位置。

其次，微博的網絡式傳播將傳播效率提到史無前例的地步，信息鏈的層次被急劇壓縮。當每個人（每一信息節點）既能接受信息，又可發布信息，且時效性極強，信息系統整體呈現智能化特點，其效率遠超傳統媒體。很多重大事件的第一時間發布者往往是twitter或微博用戶，傳統媒體即便再加強信息采集能力，也難以在時效性上與之匹敵。

互聯網的開放性與微博上述特點相結合，導致現代信息體系中力量和利益格局的重大變化，最顯著的是草根力量的崛起。傳統媒體占主導的信息體系中，社會資源占優的團體往往擁有信息及信息傳播優勢。但在微時代，這一格局可能被逆轉，否則難以想象“賈君鵬你媽喊你回家吃飯”這種無厘頭話題能被迅速傳播。正是意識到這種轉變，奧巴馬將twitter作為總統競選的重要手段。回到證券市場，微時代投資的重要變化是——信息獲取能力不再是取勝關鍵，取而代之是信息整合能力及決策力。

投資就像是拼圖，最早看出圖像（不是最先拼出）的人就是勝者。延續這一假設，微時代為每位投資者準備了太多的拼圖碎片，窮其一生無法閱盡，而且彼此間獲得最新碎片的時間差異并不大。在此情景下，競爭者應該把資源集中在碎片的篩選、甄別、整合、推理、判斷及決策這一系列環節上，才有可能勝出。更高的境界是，不斷更新現有碎片的邏輯體系，等待某一碎片的出現，以形成最有可能、最完整的圖像結論，以一發牽動全身，即所謂的“扳機”說。

微時代投資給監管者帶來更高挑戰，尤其是對內幕信息鑒定和處理上。

CFA的《道德操守和專業行為準則》中有一條：會員和考生獲得影響一項投資價值的重大非公開信息時，不得根據此信息行事或促使其他人根據此信息行事，這也應該是監管者的考量標準。然而，投資上存在所謂的馬賽克理論——分析師可以使用通過分析公開信息或非實質性內幕信息得出的一些重要結論，即使這些結論是重大內幕信息。更具體的說，分析師發布的一些建議可能會對市場產生影響，理論上這些信息可以被認為是重大的實質信息，但是這些分析師既不是內部人，也沒有從公司獲得內幕消息，他們只是利用自己的專業知識基于公開信息得出的結論，因此這些信息不算重大內部消息。主要的區別在于“獲知”還是“有說服力的分析出”重大內幕信息，前者是違規，后者則是市場正當競爭的一部分。

需要指出的是，微時代削弱了內幕信息的重要性，但絲毫沒有影響內幕信息對市場的危害性。

微時代投資，你準備好了嗎？

作者為易方達價值成長基金經理