百變興業(yè)秀

興業(yè)銀行（600166.SH）的半年報(bào)依然極為靚麗，其財(cái)務(wù)表現(xiàn)與外界普遍預(yù)期的其可能在6月“錢荒”中損失慘重大相徑庭，二季度凈利息收入非但沒(méi)有下降，環(huán)比還大幅上升了12%。

自上市以來(lái)，興業(yè)銀行業(yè)績(jī)幾乎年年超預(yù)期，最近兩年更為明顯。到底是什么因素使得其能夠常常抓住發(fā)展機(jī)遇，不斷創(chuàng)造出新的成功商業(yè)模式，從而長(zhǎng)期領(lǐng)跑整個(gè)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的業(yè)績(jī)呢？個(gè)人認(rèn)為，是變化的能力，從被動(dòng)適應(yīng)變化到主動(dòng)引領(lǐng)變化。

大船也能快速掉頭

興業(yè)銀行的同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)與四大國(guó)有銀行比肩，為國(guó)內(nèi)同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模最大的幾家銀行之一。盡管體量已經(jīng)非常大，但并沒(méi)有因?yàn)橐?guī)模太大而缺乏靈活性。半年報(bào)顯示，在進(jìn)行一系列正確的操作之后，興業(yè)銀行這艘同業(yè)大船依然可以順利躲過(guò)眾多暗礁，繼續(xù)加速前行。

從2012年年報(bào)來(lái)看，興業(yè)銀行對(duì)同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的配置依然采取資產(chǎn)負(fù)債總量基本匹配，期限借短配長(zhǎng)的策略。2012年底的短期同業(yè)資產(chǎn)缺口高達(dá)4746億元，這部分缺口都被配置為3個(gè)月以上的長(zhǎng)期同業(yè)資產(chǎn)，通過(guò)期限錯(cuò)配，利用正向的利率曲線獲取利差。

但是，這一運(yùn)營(yíng)了多年的借短配長(zhǎng)的模式在2013年6月的“錢荒”中遇到了巨大的難題。由于“錢荒”的影響，期限在3個(gè)月以下的利率爆升，而3個(gè)月以上的利率保持不變。整個(gè)6月份，SHIBOR曲線幾乎一直為反向的，即期限越短利率越高。

如果興業(yè)銀行依然保持原來(lái)的同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債配置策略，將遭受極為沉重的利差損。以其同業(yè)資產(chǎn)總量約為1.1萬(wàn)億-1.2萬(wàn)億元計(jì)，整個(gè)6月份的同業(yè)利息將損失超過(guò)10億元。在2010年12月，SHIBOR同樣飆升時(shí)，興業(yè)銀行已經(jīng)嘗過(guò)一次借短配長(zhǎng)的苦頭了，并直接使得2011年第一季度的利潤(rùn)表中的同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)幾乎沒(méi)有利潤(rùn)。

顯然，被興業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委自稱為浪里白條的興業(yè)銀行不會(huì)如此坐以待斃，它們對(duì)同業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債的結(jié)構(gòu)做了一個(gè)大的調(diào)整。

根據(jù)其在中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)透露的內(nèi)容推測(cè)，早在2013年初銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性極度寬裕時(shí)，興業(yè)銀行已經(jīng)對(duì)此表示憂慮，并預(yù)判隨后的政策可能會(huì)收緊。在3月28日8號(hào)文出臺(tái)之后，更加確信政策會(huì)有收緊的預(yù)期。于是，從4月起，總行主動(dòng)調(diào)整了各期限的FTP，通過(guò)資金定價(jià)的改變引導(dǎo)分支行調(diào)整各條線業(yè)務(wù)的利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。

從結(jié)果上看，興業(yè)銀行在4-6月間對(duì)同業(yè)的利率缺口進(jìn)行了蝶式操作，同時(shí)減少了短期利率的負(fù)缺口和中期利率的正缺口，增加長(zhǎng)期利率正缺口。

興業(yè)在上半年大幅減少了3個(gè)月內(nèi)的短期同業(yè)負(fù)債，這部分正是6月份利率最高的負(fù)債，同時(shí)也少量增配了短期資產(chǎn)以增強(qiáng)流動(dòng)性與盈利能力。對(duì)于3個(gè)月至1年的中短期負(fù)債，由于“錢荒”幾乎沒(méi)有影響到3個(gè)月以上的SHIBOR，這部分的同業(yè)存放定價(jià)基準(zhǔn)并沒(méi)有提高多少。由于興業(yè)銀行吸收的同業(yè)存放大量來(lái)自于“銀銀平臺(tái)”上的中小銀行，它們的議價(jià)能力較弱，利率定價(jià)通常以參照SHIBOR基準(zhǔn)加減點(diǎn)為主。由于3個(gè)月至1年期限的SHIBOR利率沒(méi)有顯著上升，這些負(fù)債仍然與之前近似的價(jià)格在大量供應(yīng)給興業(yè)銀行。

在大量吸收了3個(gè)月至1年期限的同業(yè)負(fù)債之后，興業(yè)銀行大幅增持了1年期以上的長(zhǎng)期同業(yè)資產(chǎn)。其中1年期以上的買入返售暴增700多億元，結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)表附注中買入返售下的信托受益權(quán)總量繼續(xù)增長(zhǎng)，這部分長(zhǎng)期資產(chǎn)很有可能為長(zhǎng)期的信托資產(chǎn)。

結(jié)合利率缺口與利潤(rùn)表的表現(xiàn)，以上調(diào)整很有可能是在6月之前已經(jīng)調(diào)整得差不多了，從而可以從容應(yīng)對(duì)“錢荒”的影響。經(jīng)過(guò)以上的蝶式操作，2013年上半年，興業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的利差依然維持在0.98%的高位。雖然由于結(jié)構(gòu)的調(diào)整略微降低了一些利差，但能在其他從事同業(yè)業(yè)務(wù)的股份行在6月份掙扎在流動(dòng)性泥潭中時(shí)，依然維持良好的利差已非常不易。

另外值得注意的是，在中報(bào)里，應(yīng)收款項(xiàng)類投資下的信托受益權(quán)從年初的807.4億元暴增至2231億元，大幅增長(zhǎng)了1424億元。結(jié)合8號(hào)文對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的限制，這部分信托受益權(quán)很有可能為原先理財(cái)資產(chǎn)池中的非標(biāo)資產(chǎn)，因受到監(jiān)管而入表，轉(zhuǎn)為自營(yíng)資產(chǎn)。這部分資產(chǎn)的期限也多數(shù)在1年期以上，甚至有200多億5年期以上的。

同時(shí)，由于興業(yè)銀行在2012年年底大幅提升了投資債券的久期，2013年又加入了1400多億元的長(zhǎng)期信托受益權(quán)，整個(gè)投資組合的到期收益率和久期在不斷抬高。盡管這意味著更高的利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可能蘊(yùn)藏著更高的利潤(rùn)。

當(dāng)然，6月的“錢荒”對(duì)于興業(yè)銀行還是有一定影響的。其連年高速增長(zhǎng)的同業(yè)資產(chǎn)出現(xiàn)了少見(jiàn)的規(guī)模縮減。盡管利差仍然能夠維持高位，沒(méi)有明顯下降，但同業(yè)融資類業(yè)務(wù)的發(fā)展已顯出疲態(tài)。那么，興業(yè)銀行下一個(gè)大的發(fā)展機(jī)遇在哪里呢？

精耕細(xì)作

新一屆政府對(duì)待經(jīng)濟(jì)的態(tài)度，一方面是要松綁，減少各種限制。因此，再指望通過(guò)尋求原有的管制帶來(lái)的暴利已經(jīng)機(jī)會(huì)不大，同業(yè)融資類業(yè)務(wù)的增速逐漸放緩甚至推出應(yīng)在情理之中。另一方面則是要盤(pán)活存量，控制增量，不再走以往粗放型的外延式增長(zhǎng)，而是更依賴于精細(xì)化發(fā)展。

國(guó)內(nèi)銀行傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)管理方式是由總行直接給分支機(jī)構(gòu)下達(dá)各種經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，通常一個(gè)分行會(huì)背負(fù)幾十至上百項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)。

這種全方位的管制使得分支機(jī)構(gòu)疲于完成總行布置的任務(wù)，而不是真正根據(jù)客戶的需求去做業(yè)務(wù)，類似于根據(jù)答案寫(xiě)過(guò)程。這樣的管理模式無(wú)疑是低效率的，不是以客戶為導(dǎo)向的，也不是以銀行自身利潤(rùn)最大化為導(dǎo)向，而是以對(duì)上級(jí)負(fù)責(zé)為導(dǎo)向。由于總行并非一線經(jīng)營(yíng)單位，對(duì)市場(chǎng)的敏感度不如分支機(jī)構(gòu)，但分支機(jī)構(gòu)由于受到眾多指標(biāo)的束縛，即使有對(duì)市場(chǎng)的敏感度，也很難發(fā)揮出來(lái)。甚至?xí)霈F(xiàn)分支機(jī)構(gòu)為了指標(biāo)達(dá)標(biāo)，做出很多扭曲的業(yè)務(wù)來(lái)，典型的如貸款轉(zhuǎn)全額保證金開(kāi)銀承匯票貼現(xiàn)、貸款要求保證金存款、搭售各類金融產(chǎn)品、期末高息突擊攬儲(chǔ)等等。這些做法既不符合客戶利益，也不符合銀行利潤(rùn)最大化，僅僅是為了符合考核指標(biāo)。

既然原有的管理模式存在很大的弊病，商業(yè)銀行需要更符合市場(chǎng)導(dǎo)向以及自身利潤(rùn)的管理模式。FTP和EVA就是目前被發(fā)達(dá)國(guó)家銀行所廣泛應(yīng)用的管理工具。

FTP即“資金轉(zhuǎn)移定價(jià)”，用于衡量資金的成本和收益。FTP由各期限的資金利率構(gòu)成，總行資金部門根據(jù)市場(chǎng)與自身情況確定FTP。各業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)分支機(jī)構(gòu)與總行司庫(kù)之間通過(guò)資金轉(zhuǎn)移定價(jià)來(lái)核算每一筆業(yè)務(wù)的成本與收益。總行可以通過(guò)調(diào)整各期限的FTP，用利益機(jī)制來(lái)引導(dǎo)分支機(jī)構(gòu)做不同期限的業(yè)務(wù)。

EVA是在FTP基礎(chǔ)上，以收入-各項(xiàng)成本得出的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。總行可以通過(guò)設(shè)定EVA中的信用風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)參數(shù)可以控制業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)偏好，可以設(shè)定高于或低于基準(zhǔn)的資本成本以鼓勵(lì)或限制分支機(jī)構(gòu)從事某項(xiàng)業(yè)務(wù)。通過(guò)這樣一套管理指標(biāo)，總行可以把全行的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)簡(jiǎn)化到很有限的幾個(gè)，且上收了流動(dòng)性、利率、匯率等風(fēng)險(xiǎn)，交由司庫(kù)統(tǒng)一的管理。分支機(jī)構(gòu)則可以專心從事業(yè)務(wù)，根據(jù)FTP和EVA給出的當(dāng)前價(jià)格和客戶的需求，決定怎樣開(kāi)展業(yè)務(wù)，有更大的自主權(quán)和動(dòng)力。

在引進(jìn)先進(jìn)的管理工具方面，大銀行具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，建立一套這樣的系統(tǒng)需要大量的前期投入和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，更大的業(yè)務(wù)量能夠攤薄各項(xiàng)成本。然而在實(shí)踐中，國(guó)內(nèi)的大銀行往往因?yàn)楦鞣N各樣的原因，沒(méi)有完全采用這套系統(tǒng)，或者沒(méi)有按照FTP去做。作為一家以市場(chǎng)化為導(dǎo)向的公司，興業(yè)銀行成為了國(guó)內(nèi)首家全行推行FTP的商業(yè)銀行。在有了先進(jìn)的武器之后，興業(yè)銀行能夠?qū)γ恳还P業(yè)務(wù)進(jìn)行會(huì)計(jì)意義上的準(zhǔn)確核算，總行設(shè)定的以ROE最大化為目標(biāo)的經(jīng)營(yíng)方針得以在全行范圍內(nèi)被自覺(jué)執(zhí)行。這也是分支機(jī)構(gòu)能夠有力執(zhí)行總行對(duì)資產(chǎn)負(fù)債期限調(diào)整策略的原因。

ROE最大化粗略來(lái)說(shuō)有兩種途徑，一條路做大分子，即提高利潤(rùn)；另一條路是減小分母，即減少資本占用。在目前銀行資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)擴(kuò)張到非常驚人的時(shí)候，再急于做大規(guī)模容易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，且不符合控制增量的政策。考慮到盤(pán)活存量的政策，在減少資本占用方面多花點(diǎn)功夫可能更為有效。

尋找下一塊大蛋糕——資產(chǎn)證券化

興業(yè)銀行能在同業(yè)融資類業(yè)務(wù)中攫取高額利潤(rùn)，很大程度上要?dú)w功于銀監(jiān)會(huì)對(duì)于某些經(jīng)營(yíng)主體的融資限制與對(duì)商業(yè)銀行的放貸限制帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)租金，當(dāng)然也有自身經(jīng)營(yíng)得當(dāng)、極具市場(chǎng)敏感性的因素。當(dāng)這塊蛋糕已經(jīng)吃完奶油，上面幾層巧克力味的蛋糕也已分完，開(kāi)始露出白蛋糕時(shí)，興業(yè)銀行明白，轉(zhuǎn)向的時(shí)間來(lái)臨了。

自2012年資產(chǎn)證券化重啟之后，目前市場(chǎng)上有兩種資產(chǎn)證券化的途徑。

一是信貸資產(chǎn)證券化。由銀監(jiān)會(huì)審批，央行主管發(fā)行。商業(yè)銀行作為發(fā)起人，信托公司作為SPT，發(fā)起銀行將信貸資產(chǎn)出售給信托計(jì)劃，包裝成證券出售，在銀行間債券市場(chǎng)流通。2010年美國(guó)通過(guò)了Dodd-Frank法案，要求發(fā)起銀行須持有不低于5%的權(quán)益份額，且該部分須全額在核心一級(jí)資本中扣除。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)也采用了這條監(jiān)管辦法。假設(shè)原信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為正常的100%，在8.5%的目標(biāo)核心一級(jí)資本下，占用8.5%的核心一級(jí)資本。而轉(zhuǎn)讓95%的高級(jí)份額以后，占用的資本僅僅下降至5%，沒(méi)有多少省資本的效果，卻讓渡了一些利差收入。

二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。由證監(jiān)會(huì)主管，企業(yè)作為發(fā)起人，以券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃為SPV，企業(yè)將部分資產(chǎn)出售給自管計(jì)劃，券商再把自管計(jì)劃受益權(quán)出售給投資者。目前資管份額可以在券商柜臺(tái)交易和上海、深圳交易所的固定收益交易平臺(tái)流通。

這兩種路徑互不交叉，分屬于兩個(gè)系統(tǒng)，但是兩者在各自系統(tǒng)中的發(fā)展都遇到了各自的困難。信貸資產(chǎn)證券化目前最大的困難有兩點(diǎn)，一是需要銀監(jiān)會(huì)審批，速度非常慢；二是不省資本，即使出表對(duì)銀行也沒(méi)有太大意義，僅僅起到再融資的效果，基本沒(méi)有減少資本占用。企業(yè)資產(chǎn)證券化的難點(diǎn)在于，一是發(fā)起人和主辦券商信用等級(jí)都不高，通常需要發(fā)起企業(yè)提供回購(gòu)條款，造成非真實(shí)出售，在會(huì)計(jì)上無(wú)法出表，且發(fā)行利率依然較高；二是企業(yè)可作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)遠(yuǎn)不如銀行信貸那樣多，且不夠標(biāo)準(zhǔn)化，操作難度較高；三是目前資管份額依然是私募性質(zhì)，只能在柜臺(tái)和固收平臺(tái)轉(zhuǎn)讓，且投資者不能超過(guò)200人，流動(dòng)性低。

如何打通兩個(gè)系統(tǒng)間的壁壘，做通中國(guó)的資產(chǎn)證券化，是目前銀監(jiān)會(huì)與證監(jiān)會(huì)面臨的最重要的課題之一。

興業(yè)銀行在中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上透露，已設(shè)計(jì)出銀行-信托-券商資管-交易所合作的資產(chǎn)證券化模式。具體方案為：興業(yè)銀行將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給興業(yè)信托，興業(yè)信托作為SPT，將資產(chǎn)打包轉(zhuǎn)讓給券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，券商將該自管計(jì)劃的份額在上交所掛牌上市交易。通過(guò)這樣的交易結(jié)構(gòu)，興業(yè)銀行需要保留5%的權(quán)益份額，轉(zhuǎn)讓95%的資產(chǎn)。而保留的5%份額可以通過(guò)外部評(píng)級(jí)，有可能在標(biāo)準(zhǔn)法下將信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重設(shè)定為100%左右，從而避開(kāi)原先的在核心一級(jí)資本中全額扣減或按1250%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)。

目前，興業(yè)銀行已經(jīng)落地了一單信用卡應(yīng)收款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品。由于之前興業(yè)銀行有豐富的同業(yè)業(yè)務(wù)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，在過(guò)往多年里發(fā)明了各式各樣的同業(yè)業(yè)務(wù)，與同業(yè)打交道是它們的最長(zhǎng)項(xiàng)，能夠設(shè)計(jì)出這樣的交易結(jié)構(gòu)也在情理之中。即使這條路最終由于種種原因無(wú)法走通，興業(yè)也會(huì)設(shè)計(jì)出替代的方案來(lái)。正是基于其市場(chǎng)化導(dǎo)向的靈活經(jīng)營(yíng)機(jī)制，興業(yè)信托的董事長(zhǎng)楊華輝先生才敢喊出：未來(lái)市場(chǎng)需要什么樣的基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，我們就賣什么樣的產(chǎn)品。

如果要說(shuō)興業(yè)銀行有什么獨(dú)門秘籍，可以使它在國(guó)內(nèi)銀行的競(jìng)爭(zhēng)中不斷超越同行，那就是善于變化。從被動(dòng)適應(yīng)市場(chǎng)，到預(yù)判市場(chǎng)動(dòng)向，主動(dòng)設(shè)計(jì)產(chǎn)品滿足市場(chǎng)需求，興業(yè)銀行始終走在銀行市場(chǎng)化的最前列。在滿足客戶和市場(chǎng)需求的同時(shí)，也為股東帶來(lái)了極為豐厚的利潤(rùn)。