黃河旋風20億元資本支出疑影

2013年上半年，黃河旋風（600172.SH）實現營業總收入7.85億元，同比增加34.36%；凈利潤0.98億元，同比增加20.16%。

作為中國最大的金剛石生產企業之一，黃河旋風過去三年維持了巨額的資本支出。2013年上半年共斥資3.12億元購買固定資產、無形資產和其他長期資產，公司過去三年半資本支出共計19.9億元；截至2013年6月底，黃河旋風預付款達3.53億元，其中前五位中設備款達2.18億元。

奇高的預付設備款已成為黃河旋風的常態，2011-2012年公司的預付設備款分別為2.66億元、2.14億元。

《證券市場周刊》調查發現，按照金剛石設備采購預付款30%的比例及交付周期，長年居高不下的預付設備款有違行業慣例，并且收款方資質平平。包含預付設備款在內，黃河旋風近20億元的資本支出疑影重重。

詭異的巨額預付款

黃河旋風主要生產人造金剛石和金剛石制品。資料顯示，國內目前的金剛石生產企業主要有黃河旋風、正在借殼江南紅箭（000519.SZ）的中南鉆石、豫金剛石（300064.SZ）。

截至2012年末，中南鉆石的預付款為3240.02萬元；豫金剛石的預付款為3916.81萬元；而黃河旋風2012年末的預付款達36630萬元，是其他兩家公司的10倍左右。

同花順iFinD資訊顯示，自公司成立到2009年，黃河旋風的預付款均不超過0.6億元。

然而，2010年上半年公司預付款突增至2.2億元，其中一年以內預付款達2.1億元，占比95.53%；同期公司實現營收3.66億元，預付款增加額為1.75億元，占當期營收的47.83%。

2011年末，黃河旋風的預付款達到4.2億元，為公司成立以來的峰值。然而，公司營收的增速卻沒有這么“瘋狂”，導致公司當期預付款增加額與當期營收的比值遠高于同行業公司。

自2010年中期以后，黃河旋風預付款占流動資產的比例持續居高不下。2010-2012年，黃河旋風的預付款分別為1.65億元、4.2億元、3.66億元，占流動資產的比例分別為16.4%、27.5%、23.4%。

2010-2012年末中南鉆石的預付款分別為0.75億元、0.71億元、0.32億元，占流動資產比例分別為21.2%、9.5%、3%；豫金剛石的預付款分別為0.21億元、0.43億元、0.39億元，占流動資產的比例分別為2.9%、6.6%、5.3%。

相比同行業公司，黃河旋風被上游設備商持續占用大量資金。

從2010年起，黃河旋風開始大肆購買設備，預付設備款引爆預付款。年報顯示，黃河旋風2010-2012年預付設備款金額占當年預付款前五名總金額的比例分別為96.7%、80.1%、77.3%，而豫金剛石分別為66.5%、4.6%、22.1%。

高預付比例與資質平平的預付方

不僅預付款遠高于行業水平，而且黃河旋風的預付比例和預付客戶也讓人生疑。

《證券市場周刊》通過對多家金剛石設備供應商的采訪了解到，機械類設備的預付比例通常為30%，在下單完成后，金剛石設備的交付時間最多為兩個月，安裝調試時間為一個月；也就是說，從下單到調試完成一般只需三個月。

這與黃河旋風的預付款及固定資產增加額背離。以2012年為例，在前五大預付款項中，黃河旋風2012年初的預付設備款達2.66億元，按照30%預付比例及三個月完成交付安裝的行業慣例，當年新增的固定資產設備至少在8.87億元，而當年該公司的機器設備增加額只有4.57億元，即便考慮當年增加的1.84億元在建工程，設備增加額最多6.41億元，缺口至少為2.46億元，而且這種情況在黃河旋風曾經多次發生。

不僅如此，黃河旋風的客戶也頗有蹊蹺。財報顯示，2010-2012年，公司預付款金額前五名中均有山西天寶桓祥機械制造有限公司（下稱“天寶桓祥”）和桂林桂冶實業有限公司（下稱“桂林桂冶”），項目都是預付設備款，其中2010-2011年這兩家公司分列預付款金額前兩名，2012年分別為第一、三名。

不過，網絡檢索僅顯示天寶桓祥位于山西晉中，且公司網站未備案。記者以客戶身份致電網絡顯示的天寶桓祥電話，工作人員表示天寶桓祥是做六面頂的，主要生產缸徑為650mm的六面頂，也生產少量缸徑為750mm、800mm的六面頂。

“黃河旋風和中南鉆石都用公司的六面頂，我們2011年給黃河旋風供了幾臺750mm的六面頂，單價為110多萬元；還給黃河旋風供應30多臺800mm的六面頂，單價是140萬元。”工作人員表示，配套缸徑為800mm六面頂的合成工藝還不太成熟，產品還處于研發中，黃河旋風此后改訂了缸徑為650mm的六面頂。

“公司2011年底和黃河旋風簽的合同，2012年1月份開始供貨。截至目前，已經供應400多臺650mm的六面頂，單價為87.5萬元左右。”

在回答記者關于預付款的咨詢時時，工作人員表示，預付比例一般為30%，“我們是在收到預付款后開始生產，機器安裝調試正常運行之后，客戶再支付除5%質保金之外的款項。”

按照工作人員的說法，黃河旋風預付款僅為壓機價格的30%。截至2012年末，黃河旋風預付給天寶桓祥一年以內的款項為0.99億元，那么在2012年黃河旋風反向天寶桓祥購買設備就支出了3.3億元，還不包括在當年結算的設備款。

官網顯示，桂林桂冶的主營產品是超硬材料設備、冶金、建材、化工機械、礦山設備等機械產品設計、制造、安裝和人造金剛石單晶、制品及復合片。

在接受采訪時，桂林桂冶的銷售人員表示：“壓機是我們的主導產品，做了30多年，黃河旋風是我們的主要客戶，一年購買200臺左右，雙方已經合作多年，對方預付幾千萬元都很正常，并不是嚴格按照30%預付。我們每個月給黃河旋風供貨20臺左右。”

資料表明，黃河旋風自身資金并不充裕，卻慷慨地超額給桂林桂冶設備預付款，讓其占用資金，這令人十分不解。

20億資本支出與收入不匹配

2010年至今，黃河旋風表現出了巨大的產能擴張沖動，其特征為巨額資本支出，累計已達19.91億元。

為此，公司不斷地向資本市場伸手要錢。2011年4月，公司通過非公開發行股票募資6.5億元，用于“年產12000 噸合金粉體生產線項目”和“年產1200 萬粒地質礦產鉆探級超硬復合材料生產線項目”；2012年8月27日，公司發行7億元公司債，用于償還銀行貸款、補充公司流動資金；2012年11月，公司再次發布非公開發行股票預案，擬以不低于6.72元/股的價格發行12000萬股，擬募集資金總額不超過7.735億元，用于高品級超硬材料單晶產業化項目，但2013年7月3日公司撤回了該預案。

2010-2012年，公司用于支付固定、無形資產等長期資產的現金分別為3.6億元、6.34億元、6.85億元，合計達16.79億元，遠高于同行業公司水平；同花順iFinD資訊顯示，豫金剛石2010-2012年的資本支出累計11.69億元。

即便按照前兩次募資來看，黃河旋風從資本市場募集資金累計達13.5億元。

不過，公司真的需要如此大的資本支出嗎？從2011年的數據來看，2011年初公司固定資產凈值11.97億元，期末公司固定資產凈值13.59億元，營收10.19億元，由此計算出公司當年固定資產周轉率為0.8。同樣，中南鉆石2011年的的固定資產周轉率為1.4，豫金剛石2011年的固定資產周轉率為1.0。黃河旋風當年固定資產周轉率明顯低于同行業公司。

資料顯示，固定資產周轉率主要用于分析廠房、設備等固定資產的利用效率，比率越高，說明利用率越高，管理水平越好。如果固定資產周轉率與同行業平均水平相比偏低，則說明企業對固定資產的利用率較低，可能會影響企業的獲利能力。

既然黃河旋風的固定資產利用率比行業其他公司低，公司何以會頻頻向市場伸手募集資金擴充產能呢？

從長期居高不下的預付款，到巨額資本支出沒有帶來所應有的營業收入增長，黃河旋風的資本支出去向迷霧重重。