裘國根：優先股有望吸金千億

“近期部分大盤藍籌上市公司股票價格接近甚至低于每股凈資產，公司希望回購股票，又擔心公司資本或者資金不足，難以操作。”7月16日，證監會新聞發言人表示，對于這類公司，證監會將支持其回購普通股的同時發行優先股。證監會發言人表示，目前開展發行優先股的條件已經成熟，證監會正在積極研究試辦法，一旦辦法出臺，將盡快實施。

優先股一度成為市場關注的焦點。有專家認為，如果將優先股引入新股發行，一方面可以滿足上市公司的融資要求；另一方面也會減少市場面臨的大小非減持壓力。但也有專家認為，優先股融資成本高于債務成本，其固定股利有損普通股東的權益。一直致力于推動優先股發行的著名投資人、上海重陽投資管理有限公司高級合伙人、董事長裘國根不那么認為，他認為，優先股可以成為緩解新股IPO懸河，提升A股價值投資，傳播理性投資的健康理念，支持實體經濟轉型升級的有效工具。

優先股千億吸金

《證券市場周刊》：有人認為，“現在IPO市場最大的問題是公司上市不是為了集資發展企業，而是大股東及PE為了個人利益而進行的圈錢套現行為。很多上市公司及大股東是不愿意發行優先股，因為優先股是不能上市的，不能流通的，所以就無法讓他們進行套現行為。”可見，優先股的實施是一個非常復雜的過程，現在也只是醞釀階段，之前的IPO改革意見中也未提到優先股問題。怎么讓優先股制度落到實處？

裘國根：事實上，證監會在《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》中提出“積極探索和鼓勵企業以發行普通股之外的其他股權形式或以股債結合的方式融資”。這實際上點出了監管層對于發展優先股制度的初步考慮。對于如何讓優先股制度落到實處，我們有這樣幾個思路：

首先，優先股作為金融創新在促進企業轉型中可以發揮重要作用。國務院在《關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》中提出“對實施產能整合的企業，要通過探索發行優先股……支持企業兼并重組”。通過將被整合企業債務轉換為整合后企業優先股，這既不提高整體財務杠桿，也可保證債務的償付安全。

其次，優先股可以作為普通股IPO的有效補充，給予企業更多的融資工具選擇。對于發展前景有信心的企業，優先股是一種高效的融資方式。同時，我們也建議證監會對于發行優先股的企業開辟“綠色通道”以提高優先股融資的便利性。

最后，對于那些已經上市的企業，證監會也可以鼓勵發行優先股融資以支持企業進行普通股回購，這將非常有利于提升優質公司的股價，改變A股市場估值體系結構扭曲的現狀，提升中國資本市場價值投資、理性投資的健康理念。

《證券市場周刊》：在美國市場優先股在存量股權中占比僅2%，如果在中國發行優先股，發行量大概有多少？

裘國根：目前滬深兩市總市值約21萬億，如果參照美國市場優先股存量占比2%計算，那么中國優先股市場可以達到4000億規模。換一個角度看，目前中國包括保險、社保、企業年金和QFII等長期投資資金總量約10萬億，其中可投資于股票或股票型基金的規模約2萬億，如果其中20%可投資于優先股，那么規模達4000億元。

當然，這僅是依據資金量的簡單靜態估算，如果考慮到化解產能過剩行業整合過程中對優先股的需求，那么市場總量會大得多。優先股在上個世紀80年代美國企業并購大潮中曾廣泛使用，在當前中國經濟處于結構調整的特殊歷史時期，優先股也有望成為行業整合、企業并購中重要的金融工具之一。

優先股需要勇氣

《證券市場周刊》：按優先股股份，每股必須支付固定的股息，而且這個股息率高于銀行存款利率。這樣是否會導致推出后“無人發行”？在優先股發行制度的設置上，應該要注意哪些因素？

裘國根：優先股是指相對于普通股在利潤分配及剩余財產分配方面享有優先權的股份。優先股的股息率表象上要高于公司債利率，而且股息需稅后支付，但優先股是股權，沒有公司債到期償還的財務壓力，因此對公司的終極財務風險要小于債權融資。

在美國等成熟資本市場，優先股的股息率同樣是高于貸款利率的，但優先股并未遭遇到“無人發行”的尷尬困局，所以對優先股的需求是始終存在的。考慮中國新型加轉軌的資本市場環境，優先股可以在設計上針對不同風險偏好有所變化創新，例如增加可累計付息、可轉換、可贖回等條款，以提升優先股的流動性。

《證券市場周刊》：優先股發行對于藍籌股板塊會產生哪些影響？有人認為，“優先股發行對中小板、創業板的影響不大”，您怎么看？

裘國根：優先股是成熟完善資本市場中的重要組成部分，中國《公司法》和《證券法》也為優先股的發行預留了空間，因此發展優先股并不存在法律障礙。發展優先股本身就代表著中國股市走向成熟健全，而在一個逐步成熟的資本市場中，藍籌股應該有其合理的定價。

對于“優先股發行對中小板、創業板的影響不大”的觀點，我并不認同。我們的中小板、創業板中或會誕生真正的高成長公司，但依據成熟市場經驗，這畢竟是小概率事件。人們往往只關注納斯達克市場中的微軟、英特爾、思科、戴爾這樣的偉大公司，但忽略了納斯達克市場每年8%退市比率。顯然，失敗公司的數量遠高于成功公司。另外需要指出的是，我們創業板股價高企的主要原因并不是其具有多么美好的發展前景，主要問題是供給不足。再加上我們股市尚不成熟的投資文化，因此造成了當前創業板估值的虛高不下。

《證券市場周刊》：發行優先股企業需要固定支付股利，因此這也自然會成為一項財務負擔，影響了企業的擴大再生產。這是否是優先股發行的弊端？

裘國根：優先股約定的股息支付是制度性約束，因此并不是任何公司都有能力或信心發行優先股的。如果優先股適用性很寬，那么它在成熟市場中的占比就不止2%了。

《證券市場周刊》：有人指出，“優先股和存量發行必須雙管齊下”，您怎么看這個觀點？具體怎么操作？

裘國根：如果新股發行制度改革可以有效地將融資方和投資方的利益更好的協調統一，那么優先股和存量發行（普通股IPO）雙管齊下是可能的。如果普通股發行價格始終過高，發行人利益與投資人利益無法有效統一，那么普通股IPO懸河仍將困擾A股市場的平穩發展，雙管齊下的設想則將很難成行。