水牛城：打響報業收購第一槍！

1977年夏天，芒格和巴菲特買下位于美國東岸的知名報社《水牛城晚報》，從此二人的眼界更加開闊，收購對象從小型、區域型公司躍升到更知名的企業，也揭開了伯克希爾并購知名大公司的序幕。

在以藍籌票務浮存金進行收購的案例中，《水牛城晚報》令人印象最為深刻。

《水牛城晚報》創立于1880年，長久以來由巴特勒家族獨立經營，巴特勒太太于1974年過世后，這個家族色彩濃厚、共和黨傾向的報社就成為了待售的對象。但是，直到1977年，巴菲特與芒格才與負責這宗交易的報社經紀商曼諾接洽，巴菲特起初開價3000萬美元，但遭到拒絕，他于是調高至3200萬美元。由于《水牛城晚報》1976年的稅前盈利只有170萬美元，這個價格相當高，然而卻再度被拒，巴菲特與芒格最后出價3250萬美元，這個價格在當時看來相當冒險，因為收購金額幾乎占伯克希爾當時凈值的25%。

芒格在參觀報社的新辦公室及印刷廠后，感嘆道：“報紙何須在‘皇宮’里發行？”巴菲特則將該辦公室形容為泰姬陵。

反觀2000年，那棟位于水牛城老市區看似水泥墻外觀的方形辦公大樓，則顯得簡樸而相當寬敞，當然內部設備也絕不比多數都會日報的辦公設備充裕。

《水牛城晚報》的前景不是很好，與巴菲特于1973年買進的《華盛頓郵報》情況一樣。在這兩個收購案中，芒格和巴菲特都表示出了公平交易的立場，但他們仍然會采取強硬的態度并堅持下去。

傳統報紙大戰

雖然水牛城逐漸成為典型的夕陽城市，當藍籌票務買下《水牛城晚報》時，該報在紐約州西部仍擁有穩定的讀者群。但是，報社還有一些問題，與《華盛頓郵報》一樣，《水牛城晚報》有幾個非常活躍的工會，同時有強勁的同城競爭對手《水牛城快報》，后者歷史悠久，馬克·吐溫曾任該報編輯。此外，《水牛城晚報》沒有發行周日報，雖然平日的銷售量領先《水牛城快報》，但周日報利潤可觀，使《水牛城快報》在報界屹立不搖。

作為《水牛城晚報》的新所有者，巴菲特和芒格認識到，長期而言，水牛城只能有一家報社存在，他們的新資產不是消失，就是獨存，《水牛城晚報》勢必要冒險發行周日報。藍籌票務買下報社不久后，芒格和巴菲特立刻將晚報改為《水牛城新聞報》（Buffalo News）并開始發行周日報，起初是贈閱既有訂戶，而在報攤每份售價僅30美分，《水牛城快報》及其他紐約西部報紙的周日報售價則是50美分。他們向訂戶及廣告商推出的試銷方案，導致《水牛城快報》控告《水牛城新聞報》違反“謝爾曼反托拉斯法案”。1977年，美國地方法院判決《水牛城新聞報》違法并發出禁止令，這幾乎阻礙新周日版的發行，《水牛城新聞報》的總裁馬歇爾說：“他們買進報紙的同時，也買進一場訴訟，但我不認為他們會敗訴。”

芒格在看過報社后，認為值得買進，而他在法律上的專業知識在買下《水牛城晚報》時發揮得特別好。此外，他們相當清楚發行周日報并不容易，而且勢必掀起一場傳統報紙大戰。

雖然芒格和公司律師團已經盡力，但禁止令還是維持兩年，芒格及馬歇爾聘請洛杉磯的朋友查克協助處理這場水牛城的法律訴訟。由于非常棘手，查克被搞得精疲力盡，當查克因疲倦或挫折而發牢騷時，芒格總是提醒他：“這對你有益！”

然而，當時芒格身陷法律與事業的困境中，大家注意到52歲的他視覺開始出現問題，芒格的另外一名雇員丹漢說：“我們和芒格在辦公室討論各種事情，芒格很擅長審閱文件，這是許多人所不及的，但后來他開始變差了，雖然他努力克服，但對于一向習慣于此的人來說，必定深感不安。”

即使如此，丹漢說：“他仍然非常冷靜，我想他會沮喪，但不會怨天尤人。”

最后，芒格必須承認自己無法如往常般閱讀書面文件，他提醒同事不要冀望他能像過去一樣發現錯誤，他要丹漢開始負起謹慎審閱文件的責任。芒格年輕時，就知道自己的白內障在不斷惡化，他的眼疾可能是過度暴露在加州強烈的陽光下而未戴太陽眼鏡造成的，但他懷疑是童年時使用太陽燈的緣故。芒格說不知何故，他很依賴太陽燈，處處使用太陽燈卻疏于保護眼睛，對可能導致的后果渾然不知。

雖然健康問題惡化，但芒格仍持續通過電話商談事情，巴菲特起初以為情況并不嚴重，他很驚訝芒格沒有抱怨自己的問題。

同時，《水牛城新聞報》歷經五年的艱苦歲月，問題終于得到解決，上訴陪審團未發現意圖傷害的具體事證而撤銷了禁止令的判決。

律師團成員歐森說：“原判法官認為，諸如報紙贈閱四星期此類的活動違反了相關的法規，負責再審的法官指出，他找不到關于相關法規的案例，芒格信心十足，并準備好在訴訟過程中全力支持律師團。”

《水牛城快報》與《水牛城新聞報》雙雙在虧損的狀態下繼續經營。1979年，《水牛城新聞報》的虧損額高達460萬美元，對來自內布拉斯加州和加州的小型業者而言，這是一筆大數目，芒格回憶道：“我親自進行了計算，精確算出我的股份會讓我虧損多少，以及我們家實際能承受的損失又是多少。”

美國在1980年初期經歷了嚴重的經濟衰退，這使得情況雪上加霜，還在和《水牛城新聞報》爭市場份額的《水牛城快報》被賣給位于明尼亞波里的高樂思家族，并最終于1982年宣布停刊。

艱難渡日

搶奪讀者群與廣告商的競爭雖然減緩，但《水牛城新聞報》的盈利狀況依舊不理想。20世紀80年代，因為伯利恒鋼鐵關閉許多分廠和銷售點，水牛城地區喪失23%的制造業工作機會，失業率超過15%，零售商接連關閉，導致廣告商的業務削減。1981年至1982年間，《水牛城新聞報》經營利潤下降一半，且未來數年的前景也不會好轉，水牛城受到景氣衰退的沖擊比美國其他城市更大。然而，經濟不是唯一的問題，各地報社紛紛被電視及其他新聞媒體逼得敗下陣來。

持續與眼疾對抗的芒格堅稱，藍籌票務的股東應該為遠高于提報虧損的機會成本負起管理責任。1981年，他在寫給藍籌票務股東的信中提及：“暫且不管《水牛城晚報》目前的處境及虧損，我們現有的其他資產約值7000萬美元，每年的獲利超過1000萬美元，無論水牛城未來的發展如何，幾乎可以確定的是，我們的經濟狀況比沒有買下報社時更差。”

然而，芒格的預測是錯誤的。水牛城的經濟開始反轉，報社的盈利增加，美加自由貿易協議也有助于水牛城的經濟復蘇，如今水牛城已成為許多加拿大企業在美國的中心。因此，《水牛城新聞報》的獲利大幅提升。巴菲特站在《水牛城新聞報》事件的最前線，經常出面與報業工會解決競爭及相關問題，而芒格大多隱身幕后，但和巴菲特保持密切聯系，討論商業與法律策略。

“芒格對于買進《水牛城晚報》非常投入。”奧瑪哈地區《太陽報》周報的總編輯利普茜表示，巴菲特是該報的所有者。在利普茜的主導下，《太陽報》于1973年以報道奧瑪哈“孤兒樂園”的內幕贏得美國新聞界最高獎項普利策獎，他在水牛城最黑暗的時期到報社協助發行人及編輯，最后留下來經營報社。

《水牛城新聞報》是水牛城碩果僅存的城市日報，每日出版8份日報及3份周日報，發行地區為紐約州西部的10個縣，周日報讀者約占該區人口的80%，日報讀者則占64%。就市場滲透力來說，《水牛城新聞報》名列全美50大報之一，該報宣稱，其新聞報道的篇幅（報紙所有版面中，新聞所占的版面相對于廣告所占的版面）遠多于其他主要日報，該報每日的發行量近30萬份，創造了約1.57億美元的營收及5300萬美元的稅前利潤，據說是全美最賺錢的報紙，其資產回報率高達91.2%。

雖然芒格與巴菲特開始時對報業的熱情十足，但他們認為報業不再像過去是具有防御特質的特許權業務，因為電視及互聯網等已改變大眾獲取信息的方式，使報紙的前景黯淡。芒格說，事實上互聯網使競爭更為激烈，導致所有公司難有獲利。

雖然《水牛城新聞報》的問題如愿解決，但芒格因白內障而視力退化的情況更加明顯，不得不于1978年入院接受“傳統”的白內障手術。

芒格事后回憶說：“那是25年前的事，當時更先進的技術已經問世，但我沒有注意到，我只是采納醫生的建議，接受他熟悉的傳統手術，新式手術并發癥的發生幾率低于2%，而我接受的傳統手術為5%。”

本文作者為美國著名的暢銷書作家，著作包括暢銷書《本杰明·格雷厄姆談價值投資》、《沃倫·巴菲特如是說》、《比爾·蓋茨如是說》、《杰克·韋爾奇如是說》等